РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В пятницу настроения на мировых финансовых рынках были достаточно позитивны, чему поспособствовала в числе прочего сильная статистика по розничным продажам в США в сентябре. Сегодня ключевые индикаторы остаются в «зеленой» зоне, подогреваемые надеждами на выработку плана по разрешению долговых проблем Европы уже до конца текущей недели, пусть даже почти все риски для данных мер остаются в силе (подробнее см. «Темы глобальных рынков»).

- Российские еврооблигации в пятницу также демонстрировали рост: RUSSIA 30 прибавила более 1 фигуры – с 115,5% вечером четверга до 116,562%, популярностью пользовались и бумаги качественных заемщиков (Газпром, ВТБ, РЖД, ТНК-ВР, Альфа-Банк). 5-летний CDS на российский суверенный риск продолжил ужиматься – еще на 7 б.п. до 241 б.п.

- Среди ключевых событий грядущей недели можно назвать публикацию доклада «Troika» относительно ситуации в Греции и перспектив управления суверенным долгом страны – в том числе закрепление степени участия частных кредиторов (ожидается в среду вечером) – а также голосование в греческом парламенте по поводу нового пакета антикризисных мер.

- После непродолжительной паузы, курс рубля в пятницу продолжил восстанавливать позиции, укрепившись на 23-25 копеек к корзине и доллару США, курс доллара в итоге опустился ниже 31 руб. Мы полагаем, что поддержку рублю оказал повышенный спрос со стороны банков на фоне ощущающегося дефицита рублевой ликвидности (см. «Денежный рынок»).

- Позитивные сигналы с валютного рынка, в сочетании с преобладающим оптимизмом на внешних площадках, формировали хороший фон для покупок в рублевых бондах. Спрос присутствовал в выборочных ОФЗ (25076 +11 б.п., 26206 +5 б.п.) и корпоративных бумагах (Газпром-11 +60 б.п., Сибметинвест-1 +1,1 п.п.). В то же время особого ажиотажа не наблюдалось, и продажи также не были исключением – так, семилетний выпуск ОФЗ в пятницу закрывался на 20 б.п. ниже уровней предыдущего торгового дня.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Итоги заседания G-20 – риторика позитивна, конкретики все еще мало

Завершившееся в субботу двухдневное заседание G-20 не дало конкретных ответов на интересующие инвесторов вопросы, однако ознаменовалось новыми словесными интервенциями.

В частности, был озвучен призыв согласовать «всеобъемлющий» план разрешения долговых проблем стран еврозоны до очередного саммита ЕС, который состоится 23 октября. Вновь прозвучали слова о необходимости расширения полномочий EFSF (к примеру, в форме гарантирования 20-30% суммы долга стран периферийной Европы) и принудительной докапитализации системно значимых банков. СМИ (Bloomberg, Financial Times) также все чаще пишут об обсуждениях возможности выделения нового пакета помощи Греции и списаниях большей доли суверенного долга страны для частных кредиторов (50–60% против ныне утвержденных 21%).

Решительность нынешней риторики представителей еврозоны воспринимается инвесторами позитивно и, по всей видимости, способствует смене их настроя на все более позитивный. Ведь еще не так давно, исходя из потока поступающих новостей, могло показаться, что достичь согласия между отдельными странами – задача почти нереальная.

Вместе с тем мы обращаем внимание на то, что, несмотря на заявления европейских политиков, риски для нового «всеобъемлющего» плана разрешения долговых проблем Европы остаются более чем высокими. Это и возможное несогласие частных кредиторов на большие списания по греческому долгу (о чем заявляет Институт международных финансов), и нежелание банков принимать капитал от государства в принудительном порядке, и возможные трудности на пути согласования нового пакета помощи между отдельными странами еврозоны. Как мы понимаем, рынки уже закладывают высокую вероятность того, что все эти «гордиевы узлы» будут разрублены до конца недели.

Надежды на разрешение долгового кризиса еврозоны уже до конца октября могут поспособствовать росту фондовых и долговых рынков по меньшей мере сегодня. И все же, с учетом обозначенных факторов риска, мы ожидаем сохранения высокой волатильности вплоть до момента опубликования более конкретных планов будущих действий финансовых властей Европы.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Спрос на ликвидность на этой неделе вырастет

Повышенный спрос на рубли в системе сохраняется: в пятницу банки вновь привлекли достаточно большую сумму средств у ЦБ на аукционе прямого РЕПО – около 274 млрд руб. (в четверг – 284 млрд руб.) под ставку 5,28–5,29%. Ставки o/n МБК для банков первого круга колебались в пределах 4,0–5,15%, при этом стоимость РЕПО под залог облигаций на ММВБ вновь выросла (+13 б.п. до 5,5%), как и доходности NDF (+10 б.п. по трехмесячным и годовым контрактам). Дефицит ликвидности, на наш взгляд, мог стать основным драйвером укрепления рубля на валютном рынке в пятницу.

С началом очередного периода налоговых выплат (сегодня – уплата страховых взносов в фонды, в четверг – 1/3 НДС за 3-й квартал) напряженность на денежном рынке может ощущаться более отчетливо: объемы, привлекаемые в рамках прямого РЕПО в ЦБ на этой неделе, скорее всего, будут расти. Свою лепту в пополнении ликвидности внесет и Минфин, предложив банкам 55 млрд руб. во вторник 18 октября, с датой возврата в следующем году (25 января 2012 г.). При этом мы не исключаем, что при отсутствии резкого ухудшения внешнего фона повышенный спрос на рубли может вновь поддержать курс национальной валюты.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Норильский никель опубликовал выборочные неаудированные результаты за 6М11: нейтрально

Новость: Норильский никель опубликовал неаудированные финансовые результаты за 6М11. В 1П11 выручка от реализации металлов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличилась на 24% г/г – до 6,9 млрд долл. В частности, выручка от реализации никеля и меди выросла на 20% до 5,2 млрд долл., по драгоценным металлам (платина, палладий и золото) – на 38%, до 1,8 млрд долл. EBITDA компании увеличилась на 15% г/г, при этом рентабельность по EBITDA сократилась на 4% до 51%. Чистая прибыль компании снизилась на 22% г/г за счет убытка от прекращаемой деятельности в первом полугодии 2011 года в связи с выбытием доли Группы в ОГК-3 на 560 млн долл.

Комментарий: Мы рассматриваем данные результаты как нейтральные. Падение рентабельности компании по EBITDA было ожидаемо и обусловлено прежде всего ростом коммерческих расходов из-за увеличения экспортных таможенных пошлин, что связано с введением экспортных пошлин на медь и увеличением ставки по экспортной пошлине на никель с 5% до 10% в ноябре 2010 года. О сокращении доли в ОГК-3 также было объявлено ранее. Мы ожидаем, что во 2П11 финансовые результаты компании также будут слабыми из-за неопределенной ситуации с ценами на промышленные металлы.

Отметим, что компания не раскрыла данные баланса и отчета о движении денежных средств за 1П11. Существенное затягивание сроков публикации полной версии аудированной отчетности, на наш взгляд, может вызвать негативную реакцию со стороны рейтинговых агентств. Напомним, что в августе этого года S&P и Moody’s уже помещали рейтинги компании в список на возможное понижение, в том числе мотивируя решение проволочками с раскрытием аудированного отчета за 2010 год (был опубликован 9 августа).

Мы нейтрально относимся к торгующемуся выпуску рублевых бондов Норильского никеля на текущих уровнях доходности (около YTM 7,7% к погашению в июле 2013 г.).

ХКФ Банк готовится существенно увеличить количество отделений; на данном этапе новость нейтральна

Новость: Сегодняшние СМИ (Ведомости, Коммерсант) пишут о планах ХКФ Банка по существенному наращиванию присутствия в регионах. В частности, речь идет об увеличении в течение ближайших 18 месяцев в 5 раз количества отделений банка (с 500 до 2500) за счет крупных и небольших городов с численностью населения от 50 тыс. человек. Таким образом банк рассчитывает охватить регионы с низкой степенью проникновения банковских услуг и реализовать стратегию построения универсальной розничной организации на более широкой клиентской базе.

Комментарий: В своем нынешнем виде планы ХКФ Банка по наращиванию сети присутствия в регионах оцениваются нами нейтрально. До сего момента банк грамотно управлял своими издержками (соотношение Cost/Income в 33% по итогам 1П11, МСФО), так что расходы на данное расширение сети вряд ли станут для него непомерно обременительными. К тому же в последние годы ХКФ удается демонстрировать впечатляющие темпы роста в имеющихся регионах присутствия (+19,8% для валового портфеля кредитов по МСФО в 2010 году, еще +10,0% за 1П11), поэтому, как мы понимаем, новые планы не носят характера обязательных к реализации в любых экономических условиях.

Для нас наиболее важным в данном отношении представляется вопрос сохранения высокого качества портфеля банка (доля NPL в 6,6% на 30 июня) после проникновения в априори более рискованный сегмент бизнеса. Вместе с тем руководство ХКФ уже не раз заявляло, что недопущение «размывания» качества клиентской базы банка является для него абсолютным приоритетом.

Еврооблигации HCFBRU14 (YTM 7,5%), равно как и рублевый долг банка, в настоящее время не отличаются высокой ликвидностью.