Rambler's Top100
 

АТОН: Рост числа местных дефолтов в США может стать новой негативной темой на глобальном облигационном рынке


[17.10.2011]  АТОН    pdf  Полная версия

ВНЕШНИЕ РЫНКИ

Итоги заседания министров финансов G20

В пятницу из Европы поступали позитивные новости. Итальянский премьер-министр Сильвио Берлускони получил вотум доверия в парламенте и сможет дальше проводить законы, направленные на повышение бюджетной дисциплины. На рынках наблюдался подъем - инвесторы надеялись на расширение возможностей МВФ (в настоящее время фонд может потратить для борьбы с кризисом без использования чрезвычайных мер примерно $390 млрд) в целях более активного участия этого института в урегулировании европейских проблем. Вкупе с европейским фондом стабильности EFSF (который уже одобрен всеми странами еврозоны) общий объем доступных средств для оказания финансовой помощи превышает 700 млрд евро. Рост спреда французских и немецких суверенных бумаг и снижение рейтингов банков слабо отразились на настроениях и котировках.

В отличие от прошлых встреч на высшем уровне, последняя из них, заседание министров финансов G20 в Париже на выходных, оказалась продуктивной с точки зрения принятия решений о методах решения кризиса в Европе и информирования о них инвесторов. Проблему будут решать по пяти направлениям. Для Греции речь идет о списании 50% долга и реструктуризации остатка долга с заменой старых обязательств на бонды с более отдаленными сроками погашения или обмен греческого долга на облигации EFSF. Для банков это создание панъевропейского механизма докапитализации со стороны EFSF. Фонд стабильности, как предполагается, сможет выступать гарантом до 30% новых выпусков облигаций проблемных стран. Кроме того, запуск "механизма стабильности", который заменит текущий фонд, перемещается на лето 2012 г. Возможно, голоса в этом институте будут распределены пропорционально доле участия стран и для принятия тех или иных решений потребуется не единогласный вотум, но лишь одобрение крупнейших доноров (которые будут обеспечивать 80-85% вложений). Также планируется изменить условия договора о Евросоюзе и внедрить новые требования по фискальной дисциплине. Кроме всего прочего, американский министр финансов Тимоти Гайтнер дал понять, что в случае необходимости США готовы предоставить средства МВФ для поддержания всех европейских инициатив. Хватит ли средств на озвученные операции? По нашему мнению, EFSF вместе с МВФ справятся с реструктуризацией долга Греции и докапитализацией банков после списания 50% греческого долга. Однако более важным фактором должна стать стабилизация ситуации на рынках капитала и рост доверия инвесторов, так как достигнутые решения сами собой приведут к снижению давления на цены долговых обязательств Испании, Португалии, Италии. В целом мы оцениваем инициативы очень позитивно. Ожидается, что формальный план “спасения” будет озвучен 23 октября во время встречи министров финансов еврозоны.

Сейчас же основной риск исходит от рейтинговых агентств, которые могут поставить на пересмотр рейтинги европейских "грандов" (Германии и Франции) а также рейтинг самого фонда стабильности. Помимо этого, на повестке дня остается проблема роста мировой экономики и дефицит бюджета США. В целом, ситуация, как мы полагаем, должна нормализоваться к началу ноября, а к середине месяца, после решения спецкомисиии Конгресса США по дефициту, мы не исключаем начала предновогоднего ралли. Тем не менее, необходимо помнить о том, что существует процедурный риск реализации озвученных мер и любое заявление европейских чиновников, противоречащее духу стабилизации, будет моментально отыгрываться рынками и давить на котировки.

На рынке акций в Европе в пятницу имел место существенный рост индексов: Eustoxx 50 прибавил 0,98%, DAX – 0,89%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности поднялись: на сроке 2 года - на 4 б.п. до 0,65%, на сроке 5 лет - на 5 б.п. до 1,37%, на сроке 10 лет – на 8 б.п. до 2,18%. Ставки по 2-летним греческим бумагам повысились на 90 б.п. до 74,13%, португальским – на 6 б.п. до 17,2%, итальянским – понизились на 2 б.п. до 4,29%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF-16) к бундам вырос на 1 б.п. Курс евро к доллару США поднялся на 0,6387% до 1,3865. Опасения в отношении ликвидности в Европе остаются практически неизменными: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца был стабилен, 75 б.п.

Хорошая американская статистика поддержала рынки

Неожиданно хорошие данные по розничным продажам в США в сентябре (рост на 1,1% против ожиданий в 0,7%, повышение показателя продаж без учета волатильного сектора автомобилей на 0,6% против +0,3% в августе) поддержали в пятницу рынки, подогретые надеждами на позитивные новости из Парижа. Впрочем, ситуация с настроениями остается неоднозначной: предварительный индекс потребительских настроений Мичиганского университета в октябре снизился до 57,5 с 59,4 в сентябре.

На фондовом рынке CША в пятницу индексы существенно выросли: S&P 500 прибавил 1,74%. VIX опустился на 3% Доходности казначейских облигаций США немного повысились: на сроке 2 года - на 1 б.п. до 0,28%, на сроке 5 лет - на 1 б.п. до 1,11%, на сроке 10 лет - на 5 б.п. до 2,23%.

Гаррисберг (США): начало эпидемии муниципальных банкротств?

На фоне глобальной озабоченности долговыми проблемами Европы осталось незамеченным достаточно важное, на наш взгляд, событие прошедшей недели: впервые примерно за 40 лет в США столица штата инициировала процедуру собственного банкротства. Большинство городского совета Гаррисберга (столицы штата Пенсильвания) проголосовало за начало этой процедуры – город не может расплатиться по облигациям, выпущенным под проект мусоросжигательного завода. Несмотря на то, что долги штатов и муниципалитетов в абсолютном выражении неизмеримо меньше, чем государственный долг США, рост числа местных дефолтов, который очень вероятен, учитывая высокую долговую нагрузку, может стать новой негативной темой на глобальном облигационном рынке.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Очередной зеленый день

В пятницу восходящий тренд на рынке еврооблигаций продолжился: по итогам недели выпуск Russia 30 оказался выше 116 фигуры, отыграв почти половину падения августа. В корпоративном секторе спросом пользовались длинные бумаги Вымпелкома, Транснефти и Совкомфлота.

В суверенной кривой России падение ставок: доходность Russia 15 понизилась на 5 б.п. до 3,36%, Russia 30 - на 11 б.п. до 4,66%, Russia 28 - на 6 б.п. до 6,02%. Спред 2-летних CDS в кривой России увеличился на 1 б.п. до 188 б.п., 3-летних - на 1 б.п. до 208 б.п., 5-летних – понизился на 3 б.п. до 241 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки упали на 7 б.п. до 6,39%, в длинном - на 6 б.п. до 6,95%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой выросли на 1 б.п. до 5,94%, в длинном – понизились на 10 б.п. до 7,11%. RSHB 21 subord прибавил 0,79%, его доходность увеличилась на 4 б.п. до 7,25%, Koks 16 повысился на 0,49%, его доходность сократилась на 13 б.п. до 10,47%.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Cреднесрочные ОФЗ - самые привлекательные

В пятницу на волне позитивной статистики из США и ожиданиях по встрече министров финансов G20 спросом пользовались среднесрочные ОФЗ. Оборот торгов в целом был гораздо ниже среднемесячных значений, однако это не помешало некоторым игрокам покупать среднесрочные ОФЗ. Наиболее высокий оборот наблюдался по выпуску 25077. Нам нравится эта бумага, так как она совмещает среднюю дюрацию с высокой ликвидностью. В настоящий момент выпуск 25077 является одним из самых недооцененных относительно нашей модельной кривой ОФЗ, кривых NDF и OIS. С учетом позитивных итогов встречи в Париже, рекомендуем этот выпуск к покупке.

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил 12 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 10 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 48% сделок сконцентрировано на сроке менее года, 48% торгов пришлось на второй эшелон. В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 понизилась на 2 б.п. до 7,44%, выпуска 25077 на 13 б.п. до 8,23%, выпуска 26204 – повысилась на 4 б.п. до 8,42%. В корпоративном секторе: доходность ФСК ЕЭС-06 опустилась на 6 б.п. до 7,62%, Сибметинвест-01 – на 6 б.п. до 10,21%, Почта России-01 – на 9 б.п. до 8,66%.

На валютном рынке рубль отвоевывал позиции – его курс понизился относительно доллара на 1,02% до 30,86, относительно евро – на 0,13% до 42,82, относительно бивалютной корзины – на 0,61% до 36,23. Волатильность пары рубль/доллар уменьшилась на 3 б.п. до 14,71%. На сроке 3 месяца ставка NDF увеличилась на 12 б.п. до 6,71%, на сроке 6 месяцев - на 4 б.п. до 6,7%. В кривой кросс-валютных свопов – сильный рост ставок: на сроке 1 год они повысились на 11 б.п. до 6,75%, на сроке 3 года - на 9 б.п. до 6,93%, на сроке 5 лет – на 9 б.п. до 7,08%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: