Rambler's Top100
 

√азпромбанк: »тоги ƒн€ инвестора —бербанка - нейтрально дл€ облигаций


[23.10.2015]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ  ¬ –ј“÷≈

«ападные фондовые площадки вчера активно росли после того, как ≈÷Ѕ не исключил запуска дополнительных мер стимулировани€ экономики, включа€ дальнейшее снижение ставки по депозитам. ѕри этом доходность американских UST10, сначала снизившись на новост€х из ≈вропы, по итогам дн€ фактически не изменилась, составив 2,03%.

Ќа фоне повышени€ интереса к риску российские еврооблигации несколько укрепились. ƒоходность суверенных бумаг снизилась на 2-5 б.п. на коротком и среднем отрезках суверенной кривой.

¬ корпоративном сегменте снижение доходностей составило в среднем до 10 б.п. —ильнее рынка были бумаги ¬ымпелкома, доходность по которым снизилась на 15-20 б.п.

Ќа рынке локального суверенного долга преобладали покупки.  рива€ доходностей ќ‘« опустилась на 8-11 б.п. YTM 5-летних ќ‘«-26214 составила 10,11%; YTM 12-летних ќ‘«- 26212 – 10,04%.

ѕо данным EPFR Global, на неделе к 21 окт€бр€ в российские облигации был вложен 1 млн долл. (против +19 млн долл.). ќтток из фондов облигаций EM составил 342 млн долл. (против +480 млн долл. в предыдущей неделе).

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ƒенежный рынок: банковский сектор готов к налоговым выплатам

¬ четверг спрос на ликвидность со стороны российских банков оставалс€ высоким по мере приближени€ крупных налоговых выплат: на 26 окт€бр€ намечена уплата Ќƒ—, Ќƒѕ» и акцизов общим объемом, по нашим оценкам, в 500 млрд руб. —ледом, 28 окт€бр€, произойдут расчеты по налогу на прибыль (около 200 млрд руб.).

ќднодневные ставки денежного рынка остаютс€ в верхней части процентного коридора ÷Ѕ (выше 11,5%). MosPrime «овернайт» составила 11,59%; однодневна€ ставка по междилерскому –≈ѕќ – 11,61%.

ћы полагаем, что абсорбирование ликвидности в ходе расчетов по налогам не окажет сильного давлени€ на однодневные ставки денежного рынка, так как банки располагают более чем комфортным запасом свободных средств на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ 91,9 трлн руб.).

Ќа валютном рынке доллар подешевел на 47 коп. до 62,53 руб.  урс евро на фоне ослаблени€ к доллару просел сильнее – на 1,94 руб. до 69,52 руб. Ќесмотр€ на укрепление доллара, цены на нефть отскочили после падени€ на фоне публикации статистики по запасам. ƒекабрьский фьючерс на сорт Brent торгуетс€ сегодн€ чуть выше 48 долл. за барр.

»тоги ƒн€ инвестора —бербанка. Ќейтрально

Ќовость. —бербанк провел ƒень инвестора, основной темой стало раскрытие деталей скорректированной стратегии развити€ до 2018 года.

- ѕрогнозы ключевых макропоказателей. 2015 г.: ¬¬ѕ -3,6%, инфл€ци€ – 12,3%, 2018 г.: ¬¬ѕ +1,3%, инфл€ци€ – 7,5%. Ќапомним, что ÷Ѕ –‘ по-прежнему намерен снизить инфл€цию до 4% уже в 2017 г. ѕрогноз средней цены на нефть в период 2015-2018 гг. был понижен со 100 долл./барр. до 62 долл./барр.

- Ѕалансовые метрики: „истый кредитный портфель —бербанка будет расти в среднем на 13% в год за 2013-2018 гг. и к концу периода превысит 20 трлн руб. (наш прогноз: CAGR 2013-2018 – 13,8% до 24,6 трлн руб.). ƒепозиты клиентов будут расти темпом CAGR на уровне 15% в 2013-2018 гг. и к концу периода превыс€т 22 трлн руб. (наша оценка: CAGR 2013-2018 – 14,9% до 24,1 трлн руб.).  лючевым фокусом —бербанка будет розничный сегмент, где планируетс€ увеличение доли рынка в 2015-2018 гг. с 38,0% до 42,7% дл€ кредитов и с 45,1% до 46,0% – дл€ депозитов.

- Ёффективность.  онтроль над издержками по-прежнему в приоритете. ¬ частности, филиальна€ сеть —бербанка будет сокращена с текущих 16,5 тыс. офисов до 13-15 тыс. к 2018 г. ÷елевой коэффициент «расходы/доходы» в 2018 г понижен с 40-43% до «ниже 40%». —реднегодовые темпы роста расходов с 2016 по 2018 состав€т менее 10%. ѕри этом —бербанк улучшил свой прогноз по целевой чистой процентной марже в 2018 г. с «более 4,5%» до «более 5%».

-  ачество. ÷елева€ стоимость риска в 2018 г. была повышена со 120-140 б.п. до 190 б.п. (соответствует нашему прогнозу) ќтношение накопленных резервов к валовому портфелю должно вырасти в 2013-2018 гг. с 4,5% до более 9%.

- ƒоходность: —реднегодовые темпы роста чистой прибыли в 2013-2018 гг. ожидаютс€ на уровне 12% (наш прогноз –10%). ¬ период с 2013 по 2018 гг. чиста€ прибыль увеличитс€ на 80% (согласно первоначальной версии стратегии, прибыль должна была прибавить 100%). ÷елева€ рентабельность капитала в 2018 году – около 18% (ранее 18-20%). „иста€ прибыль останетс€ дл€ —бербанка главным источником пополнени€ капитала вплоть до 2018 г.

-  апитал. —бербанк сохранил целевой уровень достаточности капитала первого уровн€ в 2018 г выше 10%: снижение целевой рентабельности капитала было сбалансировано сокращением прогнозных темпов роста баланса.

 омментарий. ѕрогноз балансовых показателей в целом соответствует нашим ожидани€м и консенсусу рынка. ќтметим, что, несмотр€ на существенное ухудшение рыночных условий, прогноз по рентабельности капитала —бербанка снизилс€ незначительно: росту резервировани€ и сокращению темпов роста баланса —бербанк планирует противопоставить контроль над издержками и ожидаемо высокую маржу благодар€ фокусу на розничном сегменте. ƒл€ держателей облигаций так же позитивно выгл€дит фокус —бербанка на увеличении доли розничных депозитов в структуре фондировани€, а также сохранение целевых метрик по достаточности капитала.

»з линейки старших еврооблигаций —бербанка более привлекательно относительно других, на наш взгл€д, сейчас выгл€дит SBERRU 22 с доходностью 5,78%, который торгуетс€ примерно на 10 б.п. выше кривой —бербанка и на 160 б.п. выше суверенного выпуска RUSSIA 22 (спред расширилс€ с 17 сент€бр€ на 52 б.п., средний спред в 2014 г. ~100 бп).

—еверсталь: сильна€ динамика —ƒѕ и снижение левериджа в 3 15. CHMFRU22 торгуетс€ с расширенным спредом к суверенной кривой, рекомендуем к покупке

Ќовость. —еверсталь опубликовала позитивные финансовые результаты за 3 15 по ћ—‘ќ, показав заметный рост свободного денежного потока благодар€ сезонному сокращению оборотного капитала и консервативным инвестиционным расходам. ƒолгова€ нагрузка в терминах «„истый долг/EBITDA» опустилась до 0,4х – кредитный профиль —еверстали на насто€щий момент €вл€етс€ одним из наиболее прочных среди российских корпоративных заемщиков.

ƒлинный выпуск облигаций CHMFRU 22 сейчас торгуетс€ со спредом 230 б.п. к суверенной кривой (RUSSIA 22), что примерно на 40 б.п. выше среднего уровн€ за последние 6 мес€цев. ѕри этом аналогичный спред CHMFRU 18 – RUSSIA 18 составл€ет всего 140 б.п. – что, веро€тно, объ€сн€етс€ активным спросом со стороны российских локальных инвесторов на «коротком конце» кривой. ћы ожидаем сужени€ спреда CHMFRU 22 – RUSSIA 22 по крайней мере до среднего за последние 6ћ уровн€ (до 190 б.п.), и потому рекомендуем CHMFRU 22 к покупке.

 омментарий.

- ¬ыручка снизилась на 7,9% кв/кв из-за падени€ цен. ќбъем продаж стальной продукции —еверстали заметно вырос – на 13% кв/кв. ¬месте с тем цены на продукцию гор€чего проката упали на 12% кв/кв, а по некоторым позици€м снижение достигало 28% кв/кв. ¬ итоге, несмотр€ на высокие объемы продаж, выручка —еверстали снизилась на 8,1% кв/кв до 1,66 млрд долл.

- –ентабельность по EBITDA осталась высокой. —редний курс USD/RUB упал на 16,6% кв/кв до 63,2 руб. (уровень 1 15). Ќар€ду с тем позитивным вли€нием, которое высокие объемы продаж оказали на удельные затраты компании, это привело к тому, что денежные операционные расходы —еверстали упали практически наравне с выручкой. EBITDA компании снизилась на 9,7% кв/кв до 522 млн долл., однако рентабельность по EBITDA осталась на впечатл€юще высоком уровне – около 31%.

- ¬нушительный рост —ƒѕ, соотношение «чистый долг/EBITDA» снизилось до 0,4x.  омпани€ продемонстрировала существенный рост свободного денежного потока на 49% кв/кв до 582 млн долл. ѕрежде всего это объ€сн€етс€ притоком 216 млн долл. из оборотного капитала в 3 15 благодар€ сезонному увеличению потреблени€ на внутреннем рынке и сокращению запасов, на фоне умеренного размера инвестиционных расходов (~100 млн долл.). —вободный денежный поток после дивидендов составил 576 млн долл. ќколо 400 млн долл. сгенерированных средств было использовано дл€ сокращени€ долга – в итоге соотношение «чистый долг/12ћ EBITDA» улучшилось до 0,4x по сравнению с 0,6x в предыдущем квартале.

- ѕрогнозы от руководства. –ынки стали остаютс€ под давлением. ѕри этом ожидаетс€, что 4 15 будет еще более непростым.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: