Глобальные рынки

Заявления главы ЕЦБ снизили доходности европейских бондов.

Ключевым событием четверга стало заседание Европейского Центробанка и последующая пресс-конференция Марио Драги, на которой он весьма прямо дал понять о расширении стимулов на декабрьском заседании и возможном дальнейшем снижении ставок на фоне низкой инфляции в еврозоне.

На этом фоне доходность Bund’10 продолжила снижение, потеряв еще 7 б.п. и достигнув 0,496% годовых. Доходность UST’10 осталась без изменений – на уровне 2,02% годовых: в преддверии заседания ФРС на следующей неделе (27-28 октября) госбумаги перешли к консолидации.

Сегодня ожидаем переход Bund’10 к консолидации после сильного роста котировок в последние дни при сохранении потенциала к дальнейшему снижению доходностей. Существенных движений в UST’10 также не ждем до итогов заседания американского Центробанка на следующей неделе.

Сегодня ожидаем переход Bund’10 к консолидации после сильного роста котировок в последние дни при сохранении потенциала к дальнейшему снижению доходностей.

Еврооблигации

Российские евробонды консолидировались, приостановив снижение на небольшом отскоке нефтяных цен и заявлениях главы ЕЦБ.

В четверг суверенные евробонды консолидировались, приостановив снижение на небольшом отскоке нефтяных цен и заявлениях главы ЕЦБ М.Драги, которые подтвердили ожидания рынка сохранения мягкой монетарной политики и возможного увеличения стимулов. Так, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 прибавляли на 4 б.п., бенчмарк Russia-23 – на 31 б.п. Корпоративные бонды также преимущественно консолидировались, впрочем, лучше рынка были бонды Газпрома («+40-55 б.п.») и ликвидные выпуски VimpelCom («+40-90 б.п.»). Отметим, вчера в СМИ появилась информация, что оператор может продать 50 тыс. башен в РФ и на постсоветском пространстве, из которых 10-11 тыс. вышек в России, оцениваемые в 5 млрд долл.

Сегодня с утра цена на нефть поднялась к значению 48,4 долл. за барр. марки Brent, что в целом выступает за дальнейшую консолидацию российских евробондов, которые после роста с начала октября продолжают удерживаться на высоких уровнях. Впрочем, все внимание игроков по-прежнему на сырьевых площадках, если отскок Brent вверх продолжится, котировки евробондов также могут подтянуться.

Отскок нефтяных цен может потянуть за собой котировки российских евробондов.

FX/Денежные рынки

Оптимизм на рынках после заседания ЕЦБ поддержал рубль.

Рубль продолжает находиться с начала октября в узком диапазоне 61-63 руб./долл. Накануне верхняя граница данного диапазона была в очередной раз проверена на прочность, а вчера благодаря позитивным заявлениям главы ЕЦБ национальная валюта перешла к укреплению, отыграв у доллара 50 копеек (62,5 руб./долл.). Так, ЕЦБ намекнул на расширение программы QE в декабре, а также применение иных методов стимулирования в виде дальнейшего снижения депозитной ставки, что может подстегнуть рост аппетита к риску на глобальных рынках.

Среди локальных факторов, влияющих на рубль, отметим продолжение налогового периода на следующей неделе. В результате, к уровню 61,5 руб./долл. национальная валюта может попытаться вернуться уже в ближайшие дни. Сегодня помешать этому движению может лишь фактор конца недели.

Mosprime o/n незначительно снизился – на 2 б.п. – до 11,59% годовых, что остается по-прежнему выше ключевой ставки, отражая повышенный спрос на рублевую ликвидность на фоне налогового периода.

Ожидаем возврат рубля к уровню 61,5 руб./долл. в ближайшие дни; сегодня не исключаем консолидацию на фоне конца недели.

Облигации

ОФЗ вернулись к росту.

Вчера ОФЗ вернулись к росту на фоне отскока нефтяных цен и укрепления рубля, который также получает поддержку накануне налоговых выплат. К тому же итоги аукционов Минфина показали, что игроки рынка довольно сильно закладываются на снижение ставки ЦБ в среднесрочной перспективе. Так, котировки гособлигаций подросли на 35-70 б.п., наибольший рост был в длинных выпусках – средний участок в доходности опустился на 5 б.п. до 10,15%, в длине – на 5-10 б.п. до 10,05%. Таким образом, дисконт к ключевой ставке составляет 85-100 б.п., то есть ожидания рынка в котировках по снижению ставки на заседании 30 октября довольно велики. Впрочем, явного подтверждения статистикой замедления инфляции пока не поступало (годовая инфляция лишь немного снизилась с 15,6% до 15,5%), что может удержать ЦБ от смягчений, но нельзя исключать, что регулятор может начать действовать на опережение. Мы по-прежнему ожидаем, что ЦБ придет к концу года по ставке к 10,5% (понижение в декабре). На наш взгляд, рынок ОФЗ выглядят несколько перегретым и, скорее всего, в ближайшее время будет консолидация в ожидании заседания ЦБ.

Вчера состоялась очередное размещение корпоративного эмитента, и был побит новый рекорд по ставке. Так, НЛМК входе сбора заявок на выпуск БО-08 объемом 5 млрд руб. установил ставку купона 11,1%, что соответствует доходности 11,4% к 2- летней оферте. Отметим, что индикатив ставки понижался три раза – с 11,4-11,6% до 11,1% (снижение на 30-50 б.п.). НЛМК, вероятно, сделал ставку на минимизацию стоимотси привлечения ресурсов, не став расширять объем предложения в 5 млрд руб. при номинале выпуска 10 млрд руб., хотя переспрос был 5,1 раза. Сегодня будет открыта книга заявок на два выпуска Силовых машин серий БО-01 и БО-02 по 5 млрд руб. каждый, индикатив доходности – 12,73-13,0% к 3-летней оферте с премией к ОФЗ от 250 б.п., что вполне может заинтересовать инвесторов.

ОФЗ, вероятно, будут консолидироваться в ожидании заседания ЦБ 30 октября.

Корпоративные события

РСХБ (Ва2/-/ВВ+): первичное размещение.

Россельхозбанк 27 октября планирует сформировать книгу заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии БО-09 объемом 10 млрд рублей. Индикативная ставка 1-го купона объявлена в диапазоне 11,70-12,00% годовых, что соответствует эф. Доходности 12,22-12,55% к оферте через 2 года. Выплата купонов будет производиться ежеквартально. Организаторы размещения: Россельхозбанк, БК РЕГИОН, Газпромбанк.

На наш взгляд, объявленные параметры выпуску выглядят достаточно интересно. Рекомендуем участие от середины озвученного диапазона ставки купона и выше. Поддержку котировкам РСХБ должна оказать новость об увеличении капитала первого уровня за счет ОФЗ на 68,8 млрд рублей. В качестве ближайших бенчмарков для определения справедливой доходности нового выпуска РСХБ мы ориентируемся на итоги прохождения оферты ВЭБ (Ва1/ВВ+/ВВВ-) по выпускам облигаций серии 18 и 19. При ставке купона 11,9% и наличии оферты через 1 год ВЭБ сохранил весь объем бумаг в рынке. Также обращаем внимание на итоги размещения 20 октября Альфа-Банком (Ва2/ВВ/ВВ+) облигаций серии БО-5. Спрос инвесторов на новый выпуск был сформирован при ставке купона 12,00% годовых (YTP 12.36%) и наличии оферты через 2 года.

РСХБ, Возрождение, Первобанк, Запсибкомбанк, Татфондбанк докапитализируются через ОФЗ.

В рамках утвержденной программы докапитализации банков через ОФЗ вчера Совет директоров АСВ под председательством Министра финансов РФ Антона Силуанова одобрил заключение договоров субординированного займа между банком "Российский капитал" ("дочка" АСВ) и тремя региональными банками: Первобанком, Запсибкомбанком, Татфондбанк. Кроме того, Совет директоров АСВ одобрил заключение договора о приобретении АСВ привилегированных акций Россельхозбанка.

Исходя из условий программы лимиты докапитализации распределены следующим образом: Татфондбанк (1,417 млрд рублей), Запсибкомбанк (на 893,8 млн рублей), Первобанк (на 463,3 млн рублей). Россельхозбанк в рамках программы докапитализации через ОФЗ разместит привилегированные акций типа "А" на 68,8 млрд рублей.

Вчера также стало известно, что в рамках программы докапитализации Банк Возрождение получил от АСВ пять выпусков ОФЗ совокупной номинальной стоимостью 6,6 млрд рублей.

Увеличение капитала обеспечивает повышение финансовой устойчивости банков и создает потенциал для наращивания бизнеса, что позитивно для котировок бондов банков, участвующих в программе докапитализации.

Силовые машины (Ва2/-/-): первичное предложение.

Силовые машины планирует 23 октября провести book-building облигаций сразу двух выпусков серий БО-01 и Б О-02 по 5 млрд руб. каждый. Ориентир ставки купона составляет 12,35-12,60%, что соответствует доходности 12,73-13,0% к 3-летней оферте. Размещение бондов запланировано на 28 октября.

Силовые машины – крупнейшая энергомашиностроительная компания, которая производит оборудование для гидравлических, тепловых, газовых и атомных электростанций, поставляя его в 57 стран мира. Вместе с тем, лидирующие позиции у компании все-таки на российском рынке и странах СНГ (доля 70%, по данным компании). Контролирующим акционером является А.Мордашов (владелец Северстали). В 2013-14 гг. компания произвела оборудования суммарной мощностью свыше 7,4 ГВт. Кроме того, компания сообщила, что располагает достаточным объемом заказов для ведения операционной деятельности на ближайшие 3 года. При этом прогнозируемый размер портфеля заказов на 2015 г. составляет 6,8 млрд долл. Отметим, на экспортную выручку в 1 пол. 2015 г. пришлась почти треть, при этом компания ставит целью иметь порядка 30-35% экспортных контрактов в портфеле. Вместе с тем, по итогам 6 мес. 2015 г. долговая нагрузка Силовых машин возросла из-за увеличения долга до 799 млн долл. и резкого снижения прибыльности – метрика Долг/EBITDA Ltm достигла 2,3х против 1,5х по итогам 2014 г. В то же время у компании имелся солидный запас денежных средств в размере 325 млн долл., которые более, чем на половину покрывали короткий долг 588 млн долл. В целом, умеренный уровень долга и объемы бизнеса вкупе с имеющейся «подушкой» ликвидности позволяют компании исполнять обязательства.

Напомним, у Силовых машин в обращении имеется один выпуск серии 01 (YTP 13,05%/0,94 г.), но его торговая активность минимальная. Также на рассматриваемом временном отрезке имеется выпуск ИРКУТ (Ва3/-/-) БО-04 (YTP 13,47%/2,61 г.), который также низколиквидный. В то же время в октябре состоялись размещения бумаг эмитентов рейтинговой категории «ВВ-/ВВ» (как АФК Система, ВымпелКом), которые торгуются с премией к кривой ОФЗ порядка 170-230 б.п. Обозначенный индикатив доходности Силовых машин предполагает премию к ОФЗ от 250 б.п., что вполне может заинтересовать инвесторов в условиях сформировавшегося на рынке дефицита первичного предложения.

Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ+): итоги 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО.

Северсталь представила результаты за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО. Выручка в январе-сентябре снизилась на 22% (г/г) до 5 млрд долл., EBITDA прибавила на 5,3% (г/г) до 1,7 млрд долл., EBITDA margin - на 8,8 п.п. до 33,9%. Хотя в 3 кв. EBITDA сократилась на 10,9% к/к до 524 млн долл., а рентабельность EBITDA снизилась на 1,1 п.п. к/к до 31,5%. По выручке и прибыли (без учета валютной переоценки) результаты компании превзошли ожидания рынка, а по EBITDA оказались хуже. Надо отметить, что снижение EBITDA и выручки Северстали в 3 кв. было вполне ожидаемым на фоне сокращения цен на сталь. Причем, за счет роста объемов реализации компания отразила меньшее снижение, чем падение цен. Однако главным разочарование для рынка стало сокращение EBITDA margin в 3 кв. C учетом ослабления рубля в 3 кв. ожидался ее рост, но компания не смогла сократить издержки адекватно обесценению национальной валюты. Размер долга снизился на 27% к 2014 г. до 2,5 млрд долл., метрика Долг/EBITDA составила 1,1х против 1,6х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 0,4х против 0,7х соответственно. Короткий долг в 531 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на сумму 1,68 млрд долл. Уровень долга компании остается низким, а риски рефинансирования незначительными. В целом, результаты вряд ли могут сказаться на евробондах Severstal, учитывая общий довольно оптимистичный настрой инвесторов к российскому риску в последнее время.