РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Спокойный новостной фон и дальнейшее снижение напряженности вокруг Сирии позволили финансовым рынкам продолжить поступательное движение наверх. UST10 YTM снизилась сразу на 5 б.п. до 2,91%, а с утра в четверг торгуется на уровне 2,89%. S&P 500 закрылся ростом на 0,3%, в плюсе завершили день и европейские индексы.

Несмотря на приближающееся заседание FOMC (17-18 сентября), аукцион по UST10 прошел накануне с успехом: bid-to-cover вырос до максимума с марта – 2,86х. По-видимому, ожидания снижения первичного спроса на UST в условиях вероятного объявления tapering на следующей неделе не оправдываются (см. Темы глобального рынка).

Приближение tapering также не смогло «предотвратить» новый рекорд на первичном рынке облигаций: Verizon накануне разместил бонды на 49 млрд долл. Предыдущий рекорд установил Apple в апреле – 17 млрд долл.

Несмотря на публикацию сильных макроданных по Китаю в последние несколько дней, премьер Госсовета КНР заявил, что причины, лежащие в основе текущего восстановления экономики, не являются устойчивыми. По его словам, власти страны готовят реформы финансовой системы – они могут быть оглашены в ноябре.

Российские еврооблигации по-прежнему находятся под влиянием ставок UST: их поступательное снижение накануне привело к заметному росту котировок. RUSSIA30 (YTM 4,41%) выросла на 0,45 п.п. до 115,29%, спред к UST10 сжался на 3 б.п. до 150 б.п. Корпоративные и банковские выпуски выросли в цене на 0,1-0,5 п.п. Новые суверенные евробонды в USD подорожали на 0,3-1,5 п.п., а выпуск в евро – на 0,67 п.п. против относительной стабильности в котировках других несуверенных EUR-выпусков.

Локальные бумаги также выглядели достойно на фоне возобновления интереса к рискам EM, поддерживаемые укрепляющимся рублем. По итогам дня доходности в дальнем конце кривой снизились на 18-22 б.п., в среднесрочном сегменте (4-8 лет) – 12-17 б.п., в коротких выпусках – на 5-9 б.п. ОФЗ-26207 закрылась на уровне 7,66% (+1,75 п.п. в цене), ОФЗ-26205 – по 7,17% (+0,85 п.п. в цене). Спросом пользовались и рублевые еврооблигации, доходности по которым снизились на 13-24 б.п., FDGRFN 19, GPBRU 16 прибавили около фигуры, RURAIL 19 – 0.6 п.п. в цене.

Сильные аукционы ОФЗ. Переподписка по десятилетнему выпуску ОФЗ-26211 составила 10,0х (3,6х внутри IYG), Минфин разместил весь объем в 11,56 млрд руб. по ставке 7,61% (ниже IYG в 7,63-7,68%). По пятилетнему выпуску переподписка составила 8,5х (5,8х внутри IYG), 2,9 млрд руб. было размещено по ставке 6,73% (ниже IYG в 6,85-6,90%).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Итоги аукциона по UST10: tapering полностью заложен в рынок?

Минфин США накануне разместил UST10 на 21 млрд долл. с максимальным с марта 2013 г. уровнем переспроса. В нашем понимании, данный факт особенно примечателен на фоне приближающегося заседания FOMC 17-18 сентября и вероятного объявления на нем о начале сворачивания QE3 и свидетельствует о возросшем спросе на UST на текущем уровне ставок.

Показатель bid-to-cover на аукционе UST10 составил 2,86х, что является максимальным значением с марта 2013 г. (на аукционе 13 марта показатель составил 3,19х) и превосходит средний за 12 последних аукционов показатель (2,78х).

Структура участников аукциона обращает на себя внимание в свете сохраняющейся низкой доли категории indirect bidders, традиционно используемой как «прокси» спроса иностранных центробанков на UST. На вчерашнем аукционе она снизилась до 36,6% с 46,3% в августе, но в то же время находится на уровне среднего за последние 12 аукционов значения в 37,8%.

Рынок ожидаемо отреагировал на итоги размещения UST10 снижением доходности сразу на 5 б.п. Кроме того, заметно снизилась и волатильность на рынке UST: индекс MOVE упал до минимальных с начала месяца 98 п. с 102 п. накануне.

Мы полагаем, что сильные итоги аукциона по UST10 (особенно если сегодня удастся закрепить успех на аукционе по UST30) могут свидетельствовать о том, что ожидания tapering окончательно заложены в рынок и в случае его объявления менее чем через неделю ждать новой волны роста UST10 YTM вряд ли стоит (при условии реализации рыночного консенсуса – сокращения выкупа UST на 10 млрд долл.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынки: рубль укрепился до полуторамесячных максимумов

Вчера банки заняли 254 млн руб. у ЦБ на аукционах однодневного РЕПО, не выбрав установленный лимит в 270 млрд руб. Несмотря на отсутствие переспроса на утреннем аукционе, банки привлекли еще 12,4 млрд руб. у ЦБ в рамках сделок «валютный своп». Ставка междилерского РЕПО o/n вчера была стабильна на уровне в 6,14%.

Чистая ликвидная позиция банков вчера ухудшилась на фоне роста задолженности банков перед ЦБ: на сегодняшнее утро ЧЛП составила «минус» 2,426 трлн руб. (-47 млрд руб.).

Рубль вчера укрепился до полуторамесячных максимумов на довольно высоких объемах торгов. Против доллара рубль укрепился на 20 коп. (0,5%) – курс USDRUB_TOM снизился до 32,77 руб. Покупки в рубле происходили на фоне общего позитивного настроя в отношении валют развивающихся стран: бразильский реал и мексиканский песо укрепились на 0,3%, индийская рупия и южно-африканский ранд на 0,7% и 1,1%, соответственно. К евро рубль вырос чуть меньше, на 13 коп. (EURRUB_TOM опустился до 43,61 руб.). Бивалютная корзина, соответственно, упала на 18 коп., до 37,64 руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ХКФ Банк: достойная отчетность за 1П13 по МСФО

Новость. Вчера ХКФ Банк опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 1П13 по МСФО.

Комментарий. Отчетность ХКФ Банка выглядит вполне достойно на фоне других представителей сегмента розничного кредитования, уже опубликовавших свои результаты за аналогичный период. Наиболее яркий момент отчетности – удержание рентабельности капитала на хорошем уровне в 29% по итогам 1П13, даже с учетом растущих по мере ухудшения качества портфеля отчислений в резервы.

Также заслуживает внимания тот факт, что совокупная достаточность капитала банка остается на уровне в 20,0%, который выглядит вполне комфортно – особенно с учетом постепенного замедления динамики сегмента розничного кредитования.

Справедливости ради напомним, что в силу особенностей МСФО ХКФ Банк отражает в отчетности страховые премии за договоры страхования жизни и здоровья заемщиками единовременно в момент выдачи – за весь срок жизни кредита. Важность данного источника дохода для банка остается высокой – по итогам 1П13 страховые премии составили 12,5 млрд руб. против 41,5 млрд руб. процентных доходов.

Облигации ХКФ Банка остаются достаточно качественной идеей в сегменте российских долговых инструментов с рейтингами ниже инвестиционного. Долларовые субординированные HCFBRU20 в настоящее время предлагают YTC 8,52% @ апрель 2018 г.