РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. Торги на российском рынке евробондов вчера проходили в предсказуемо негативном ключе из-за резкого роста доходности Treasuries, случившегося накануне. В результате, котировки «Тридцатки» снизились с 115,125% примерно до 114,75%, где и оставались в течение всего дня.

Корпоративные и банковские долги также начали день со снижения, однако период распродажи был очень кратковременным, и уже к середине дня рынок стабилизировался, при этом стоит отметить твердые биды в большинстве фишек. По итогам дня изменения цен оказались разнонаправленными.

Сегодня динамика рынка Treasuries наконец-то стала источником хороших новостей. На наш взгляд, на сегодняшнее утро складываются все предпосылки для роста котировок российских еврооблигаций. Более всего нам нравятся длинные выпуски Вымпелкома, а также TMK18.

Рублевый долговой рынок вчера закрылся в уверенном плюсе на фоне репрайсинга оффшорных ставок. Ставка годового NDF опустилась ниже 4,70%, 5-летний NDF держится в районе 7,0%. При этом даже краткосрочные FRA, которые все последние дни показывали трехмесячный MOSPRIME на уровне 5% через 3 месяца, снизились до 4,80–4,90%. Инвесторы, явным образом, все менее верят в то, что ЦБ намерен решительно бороться с инфляцией путем повышения ставок.

На этом фоне котировки ОФЗ прибавили в среднем 15–20 б. п., а выпуск ОФЗ26203 вырос по последним сделкам почти на 40 б. п. В среднем на 10–20 б. п. подросли ликвидные корпоративные фишки.

Сегодня настрой на рынке, вероятно, останется оптимистичным, особенно с учетом того, что банковская ликвидность продолжает пополняться.

Курс рубля продолжает корректироваться вниз (34,22 RUB/Bkt) после неудачной попытки прорвать сопротивление (предположительно ЦБ) в районе 34 руб. против бивалютной корзины.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Бернанке защищает QE, призывает к бюджетной дисциплине

Вчера Бен Бернанке выступал перед бюджетным комитетом палаты представителей Конгресса США на тему экономических перспектив, а также денежно-кредитной и фискальной политики. И его выступление в очередной раз демонстрирует, что рынок Treasuries сейчас сделал ставку на слишком агрессивный сценарий выхода из кризиса.

Глава ФРС сфокусировался на следующих главных моментах:

- Хотя экономический рост, вероятно, ускорится в этом году, все равно ожидается, что безработица останется выше, а инфляция – ниже уровней, которые ФРС считает приемлемыми с точки зрения своего законодательного мандата по обеспечению максимальной занятости и ценовой стабильности.

- В таких условиях ФРС обычно прибегает к снижению краткосрочных ставок, но так как короткие ставки и так находятся у нуля, единственная альтернатива – количественное смягчение.

- Бернанке попытался убедить конгрессменов, что ФРС полностью контролирует ситуацию и при необходимости сможет быстро поднять ставки и свернуть стимулы.

- Особое внимание Бернанке уделил теме бюджетного дефицита и необходимости приведения государственных финансов в норму. По его мнению, американский госдолг находится на неприемлемой траектории, что в будущем сулит серьезные потрясения, если не принять мер.

Если, обобщить сказанное, то получается, что ФРС, скорее всего, по-прежнему продолжит выполнять QE-2 без пересмотра ее сроков и объемов. Кроме того, более широкое осознание масштабов долговой проблемы на уровне руководства США означает, что дальнейшее фискальное стимулирование экономики, вероятно, будет осуществляться только в рамках уже принятых мер, что возлагает повышенную ответственность на ФРС за вывод американской экономики на траекторию устойчивого роста.

Treasuries: наконец-то разворот?

Вчера стремительный рост доходности долгосрочных Treasuries прервался. Ставка UST10 отошла на 11 б. п. от максимумов и сегодня с утра находится возле отметки 3,66%. Поводом для снижения ставок стали отличные итоги по размещению UST10. В ходе аукциона спрос превысил предложение в 3,23 раза, при этом indirect bidders, в число которых входят иностранные центральные банки, взяли 71,3% выпуска.

Похоже, среди инвесторов ширится понимание, что американские ставки зашли слишком далеко наверх, и на этих уровнях покупка американских госбумаг уже привлекательна. Если так, то в ближайшие дни мы можем увидеть более отчетливые признаки разворота на этом рынке, что, в свою очередь, создаст предпосылки для ралли в российских евробондах.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин повторил успех

Минфин в среду разместил ОФЗ25078 на сумму 46,495 млрд руб. по номиналу из 25 млрд руб. и ОФЗ25076 на сумму 33,76 млрд руб. по номиналу из 35 млрд руб. Оба выпуска были предсказуемо размещены по верхним границам предварительных диапазонов доходности: YTM 6,45% и YTM 7,1% (по ценам отсечения). Экспресс-анализ сделок показывает, что в размещениях участвовали как крупные, так и мелкие участники рынка. По крайней мере, в выпуске ОФЗ25078 была как минимум пара участников с заявками на не менее 8 млрд руб., впрочем, число мелких лотов также было велико.

Вчерашние аукционы по размещению ОФЗ вновь продемонстрировали, что двухлетние ОФЗ – в настоящее время самый оптимальный инструмент для рынка. Инструменты с дюрацией около года не интересны по доходности и не обеспечивают интересного спреда к ставкам фондирования, особенно с учетом вероятности их роста. Бумаги с дюрацией 3 года и выше интересны с точки зрения доходности, однако их чувствительность к процентному риску слишком высока, чтобы можно было покупать их без опаски в преддверии ужесточения политики ЦБ. Таким образом, в двухлетних бумагах Минфин сейчас нашел оптимум.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Несмотря на активизировавшиеся вложения в долгосрочные инструменты, ликвидность по-прежнему в избытке

Минфин отреагировал на высокий спрос в рамках вчерашних аукционов ОФЗ увеличением объема предложения бумаг. В результате было продано ОФЗ25078 на сумму 46,5 млрд руб. по номиналу (почти в 2 раза больше изначально планировавшегося к размещению объема), ОФЗ25076 – на сумму 33,8 млрд руб. по номиналу (почти 100% предложения). Совокупная выручка от двух аукционов составила 80,9 млрд руб.

Тем не менее объем ликвидности на банковских балансах вчера продолжил увеличиваться. На счета поступили средства от частичного погашения ОФЗ и купонных выплат (всего 27,8 млрд руб.), плюс еще более 25 млрд пришло из внешних источников (бюджет и/или валютные интервенции ЦБ). В результате сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составила чуть менее 1,58 млрд руб., а задолженность банков перед ЦБ по различным инструментам рефинансирования продолжила снижаться (11,2 млрд руб. по обеспеченным кредитам и операциям РЕПО).

Сегодня ЦБ предложит банкам ОБР-17 на сумму 25 млрд руб. Не исключено, что, учитывая краткосрочный характер инструмента (выпуск гасится 15 апреля 2011 г.), а также успех вчерашних аукционов ОФЗ, нынешняя попытка ЦБ продать бумаги окажется более успешной, чем предыдущие. По крайней мере, дефицита средств у банков в настоящий момент нет, так что дело за ставкой.

Стоимость заимствования на рынке МБК в среду находилась в диапазоне 2,0–3,0%. Сегодня банки выставляют котировки на уровне 2,85–3,25%, немного сузив диапазон по сравнению со вчерашним (2,5–3,5%) на открытие рынка.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Распадская: глава Минэнерго рассказал о перспективах добычи на шахте «Распадская» на 2011 год. Нейтрально

Новость: По словам главы Минэнерго РФ Сергея Шматко, добыча угля на шахте «Распадская» в 2011 году будет доведена до 2 млн т. Ранее сообщалось, что Распадская планирует восстановить добычу на всех пластах одноименной шахты в 2011 году.

Комментарий: Наши ожидания относительно добычи угля компанией «Распадская» составляют 8,3 млн т (+16% к уровню 2010 года), и включают 2,5 млн т угля с шахты «Распадская». Таким образом, слова главы Минэнерго о возможности более низкого уровня добычи является умеренно негативной новостью. До аварии (в 2009 году) Распадская добывала 10,6 млн т угля; согласно сделанным ранее прогнозам менеджмента, компания выйдет на эти уровни в 2012 году.

Помимо роста объемов производства, существенную поддержку финансовым показателям Распадской в текущем году должна оказать благоприятная ценовая конъюнктура: мы полагаем, что внутренние цены на уголь должны отразить рост цен на глобальном рынке после перебоев с поставками в начале года, вызванных наводнениями в Австралии. Недавно Интерфакс со ссылкой на источники в Распадской приводил информацию о том, что цены на концентрат коксующегося угля, установленные компанией на февраль, составляют порядка 153 долл./т, что на 8,5% выше январского показателя и на 17% превышает среднюю цену реализации в 4К10. Консенсус-прогноз EBITDA на 2011 г. (Bloomberg) составляет 731 млн долл.

В целом, на наш взгляд, у компании не должно возникнуть сложностей с погашением выпуска еврооблигаций на 300 млн долл. в мае 2012 г. Выпуск Raspadskaya-12 (YTM4,5%) торгуется с премией около 0,5 п. п. к другим коротким корпоративным выпускам (Eurochem-12, NCSP-12) и, на наш взгляд, может быть интересен инвесторам, ориентированным на короткий отрезок кривой.