Rambler's Top100
 

√азпромбанк: »нвесторы готовы продолжать покупки еврооблигаций


[12.07.2010]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

 ќћћ≈Ќ“ј–»… ѕќ –џЌ ” ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

–ынки застыли

¬ п€тницу на рынке российских еврооблигаций выдалс€ весьма спокойный день. Ѕлагопри€тного новостного фона, сформированного накануне, хватило только на то, чтобы еврооблигации после роста днем ранее начали п€тницу с уровней закрыти€ четверга. ƒл€ продолжени€ роста инвесторы не смогли найти достаточно позитива. “ем не менее рыночные индикаторы зафиксировали продолжение роста интереса к рискованным активам. »ндекс волатильности VIX продолжил снижатьс€ и составил 25,0 п. п. (-0,7 п. п.). ≈MBI+ спред сократилс€ еще на 6 б. п. до 314 б. п.

ѕо итогам дн€ котировки Russia 30 (YTM 5,21%) практически не изменились, спред к UST 7 (YTM 2,51%) сократилс€ в основном за счет роста доходности  ќ и составил 270 б. п. (-5 б. п.). ¬ секторе российских корпоративных бумаг котировки демонстрировали преимущественно положительную динамику. ќтметим интерес инвесторов к длинным выпускам “Ќ -¬–, которые прибавили около 0,5 п. п., Evraz 15 (YTM 8,10%) и Evraz 18 (YTM 9,06%), VIP18 (YTM 7,32%)и MTS 20 (YTM 7,72%) – прибавили по 0,6–1,0 п. п.

»нвесторы готовы продолжить покупки еврооблигации развивающихс€ рынков

—реди положительных новостей отметим выход очередных недельных данных EPFR (цитата по Reuters), согласно которым приток денежных средств в облигационные фонды развивающихс€ рынков с 1 по 7 июл€ составил около 0,5 млрд долл., при том что фонды акций продолжили тер€ть деньги. «начительна€ дол€ притока пришлась на фонды в твердой валюте. Ќапомним, что в течение предыдущих двух недель облигационные фонды также фиксировали высокие темпы притока денежных средств.

∆дем подробностей стресс–тестов и отчетности за 2-й кв.

¬нешний новостной фон способствует открытию котировок российских еврооблигаций на уровн€х близких к закрыти€м п€тницы. —обыти€, которые сегодн€ могут повли€ть на настроени€ инвесторов, включают встречу министров финансов стран ≈врозоны дл€ обсуждени€ условий стресс-тестов крупнейших европейских банков. «аседание намечено на 19 ч. по московскому времени, за ним последует пресс-конференци€.

Ќа этой неделе начинаетс€ сезон публикации отчетности за 2-й кв. 2010 г. “ак, сегодн€ публикует данные Alcoa, в среду – Rio Tinto и Intel. “акже на этой неделе публикуют отчетность JP ћorgan (15 июл€), Bank of America (16 июл€) и Citigroup (16 июл€). —тимулы дл€ существенного подъема в насто€щее врем€ отсутствуют.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ƒенежный рынок

Ћиквидность остаетс€ на высоком уровне

Ќа российском денежном рынке сохран€етс€ благопри€тна€ конъюнктура. »ндикативные ставки стабилизировались на достигнутых уровн€х: MOSPRIME 3m в п€тницу составила 3,87%, стоимость заимствовани€ o/n находитс€ на отметке 2,67%. ќбъем ликвидности, накопленный в банковской системе, остаетс€ крайне высоким (сумма средств на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ превышает 1,24 трлн руб.): несмотр€ на сравнительно невысокую премию за риск контрагента на рынке, банки предпочитают резервировать значительный объем средств в низкодоходных инструментах в ÷Ѕ.

¬ течение недели Ѕанк –оссии продолжит предоставл€ть финансовым институтам рефинансирование в виде кредитов без обеспечени€ и аукционов –≈ѕќ. —овокупный объем предложени€ средств со стороны регул€тора в рамках беззалоговых кредитов сократитс€ до 1,0 млрд руб., однако мы полагаем, что даже эта сумма может быть востребована не полностью.

Ќа среду приходитс€ погашение об€зательств банков по данному инструменту: хот€ плановый объем выплат составл€ет 10,2 млрд руб., фактические перечислени€ могут оказатьс€ значительно меньше из-за досрочного погашени€ части кредитов. ¬о вторник ћинфин предложит банкам разместить на депозиты 50 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета. —рок размещени€ составл€ет 4,5 мес€ца, минимальна€ ставка находитс€ на уровне 5,75% годовых. ”читыва€ положительный дифференциал процентных ставок по сравнению с рыночными, мы не ожидаем значительного спроса в рамках данного аукциона.

јукцион ќ‘«

¬ среду, 14 июл€, ћинфин проведет аукцион по размещению ќ‘« на сумму 45 млрд руб. ћы полагаем, что даже при отсутствии премии (которую ћинфин, скорее всего, не предоставит) спрос со стороны участников аукциона составит не менее половины. ќтметим, что в тот же день будут погашены ќ‘« серии 46003 на сумму 21,3 млрд руб. ѕри этом даже в случае успешного размещени€ всего выпуска сокращени€ ликвидности на денежном рынке мы не ожидаем.

 ќћћ≈Ќ“ј–»… ѕќ –џЌ ” –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

–ублевые облигации: без единого тренда

”меренный позитив на внешних рынках способствовал сохранению оптимистических настроений и на рынке рублевого долга. ¬ то же врем€ на фоне довольно низкой торговой активности умеренный рост котировок наблюдалс€ лишь по выборочным бумагам, тогда как в целом по рынку какой-либо четкий тренд в динамике котировок отсутствовал.

 отировки по большинству ликвидных голубых фишек (в частности, √азпром нефть-3, Ќќ¬ј“Ё , –∆ƒ-10, ћосква-62) в п€тницу колебались в пределах 10 б. п. около уровней предыдущего закрыти€. ¬о втором эшелоне можно было наблюдать выборочный спрос, в частности, в ћ“— 5 (+20 б. п.), ≈вразхолдинг ‘инанс-1 (+60 б. п.), а также недавно размещенном на вторичном рынке выпуске ћƒћ-8 (+7 б. п.).

–азмещени€ ќ‘«: ћинфин дает больше подробностей

¬ п€тницу ћинфин объ€вил о новых аукционах по размещению среднесрочных выпусков в эту среду: рынку будут предложены выпуски 25072, 25073 и 25074 с погашением в 2011 – 2013 гг. общим объемом 45 млрд руб.  роме того, еще два аукциона состо€тс€ на следующей неделе: выпуск 25072 (погашение в €нваре 2013) и 25075 (новый выпуск, параметры пока неизвестны) на 15 и 30 млрд руб. соответственно. ќбъ€вление о новых выпусках совпало с выступлением замглавы ћинфина ƒ. ѕанкина, детали которого привод€т новостные ленты. ѕо словам представител€ ћинфина, ведомство в ближайшее врем€ планирует существенно повысить объем раскрываемой информации относительно планов по размещению госбумаг, в частности, планируетс€ публиковать на сайте ведомства квартальные графики по проведению аукционов с указанием объемов и видов бумаг.

 роме того, ѕанкин еще раз подтвердил приоритет внутреннего рынка в политике государственных заимствований – при этом, до конца года ћинфин планирует разместить весь за€вленный объем (согласно бюджету, максимальный объем внутренних заимствований на этот год составл€ет 934 млрд руб.). ѕоследнее могло бы означать, что ћинфину рано или поздно придетс€ мен€ть тактику и начать размещать бумаги с премией. ¬ то же врем€ представитель ведомства отдельно прокомментировал этот момент, сказав, что сейчас не видит необходимости в предоставлении премии – учитыва€ довольно существенный объем ликвидности в финансовой системе.

 –≈ƒ»“Ќџ…  ќћћ≈Ќ“ј–»…

Ќќ¬ј“Ё  делитс€ сильными предварительными производственными показател€ми за 2-й квартал и 1-е полугодие 2010 г.

Ќовость: ¬ п€тницу крупнейший российский частный производитель газа Ќќ¬ј“Ё  представил предварительные производственные показатели де€тельности во 2-м квартале и 1-м полугодии 2010 г.:

- объем валовой добычи природного газа во 2-м кв. составил 8,4 млрд куб. м, в 1-м полугодии – 18,4 млрд куб. м (рост на 9,6% и 15,4% в годовом сопоставлении соответственно);

- объем валовой добычи жидких углеводородов во 2-м кв. составил 881 тыс. тонн, в 1-м полугодии – 1,747 тыс. т (рост на 15,6% и 18,5% в годовом сопоставлении соответственно);

- объем переработки нестабильного газового конденсата (Ќ√ ) на ѕуровском заводе составил в 1-м полугодии 2010 г. 1,649 тыс. т (годом ранее – 1,367 тыс. т).

 омментарий:

ѕредставленные Ќќ¬ј“Ё ом данные выгл€д€т весьма сильно, особенно если учесть тот факт, что в 2009 году основные операционные показатели компании не испытали «кризисной просадки» (см. график ниже), с которой, к примеру, пришлось столкнутьс€ √азпрому. ћы обращаем особенное внимание на внушительный рост объемов добычи жидких углеводородов (в 1-м полугодии +18,5% г/г) и переработки Ќ√  на ѕуровском заводе (+20,6% г/г), поскольку реализаци€ данных продуктов €вл€етс€ дл€ компании более маржинальным видом де€тельности.

Ќапомним, руководство Ќќ¬ј“Ё а прежде за€вл€ло о намерени€х компании добыть в 2010 году более 35,0 млрд куб. м газа (годом ранее – 32,8 млрд куб. м). ”читыва€ текущие операционные показатели Ќќ¬ј“Ё а, данные планы выгл€д€т все более реалистично.

–ублевые облигации Ќќ¬ј“Ё  Ѕќ-1 (YTM 7,33% @ июнь 2013 г.) после выхода на вторичные торги котируютс€ чуть выше номинала. Ќа текущих уровн€х бумага предлагает минимальную премию к чуть более коротким выпускам √азпром нефть Ѕќ-5 и Ѕќ-6 (YTM 7,27% @ апрель 2013 г.), что близко к нижней границе справедливого спреда между двум€ выпусками, который мы видим в диапазоне 0–30 б. п.

X5 Retail Group (¬¬-/¬1/-): операционные результаты за 2-й кв. 2010 г.

Ќовость: X5 Retail Group опубликовала операционные результаты за 2-й кв. и 6 мес. 2010 г. „иста€ рознична€ выручка компании во 2-м кв. 2010 г. выросла в годовом исчислении на 18% до 79,75 млрд руб., в долларовом выражении – на 26% до 2 638 млн долл.

–ост продаж в сопоставимых магазинах за указанный период составил 4% в рубл€х благодар€ увеличению покупательского трафика на 2%. ≈сли рассматривать отдельно драйверы роста продаж – дискаунтеры, то там показатели оказались солиднее: покупательский трафик вырос на 6%, а сопоставимые продажи ѕ€терочки – на 11%.

¬о 2-м кв. 2010 г. количество магазинов увеличилось на 73, из них 72 дискаунтера и два гипермаркета (один супермаркет был закрыт); также были присоединены 42 «магазина у дома» в результате приобретени€ операционного контрол€ над «Ёкспресс –итейл».  омпани€ увеличила торговую площадь на 29 тыс. кв. м за счет новых дискаунтеров и гипермаркетов, а «магазины у дома» добавили еще 9 тыс. кв. м.  омпани€ подтвердила прогноз по темпам роста выручки (на 20%), открыти€м и капитальным вложени€м на 2010 г. Ќапомним, что капитальные расходы ’5 в 2010 г. не должны превысить 18 млрд руб., которые будут направлены на открытие 7–10 гипермаркетов, около 15 супермаркетов и 200–250 дискаунтеров.

 омментарий: ƒл€ нас стало несколько неожиданным замедление темпов роста выручки розничной сети во 2-м кв. до 18% (г/г) в рублевом выражении по сравнению с 19% в 1-м кв. 2010 г. ¬еро€тно сыграл эффект высокой базы год назад, когда компани€ начала активно привлекать покупателей в свои магазины путем инвестировани€ валовой маржи в снижение цен.

ќчевидно, что отставание ’5 от ћагнита, который в апреле–июне текущего года увеличил продажи на 35,6% (г/г) нарастает (в 1-м кв. 2010 г. рост выручки в рублевом выражении у ’5 составл€л 19%, а у ћагнита – 28,4%). ƒаже сегмент дискаунтеров (ѕ€терочка) показал замедление до 24% роста во 2-м кв. 2010 г. по сравнению с 26% в 1-м кв., что очевидно выгл€дит хуже темпов роста продаж «магазинов у дома» ћагнита.

Ќесмотр€ на такие результаты, улучшение экономической конъюнктуры и повышение уверенности потребителей должно способствовать ускорению темпов выручки розничной сети во втором полугодии 2010 г.

¬ общем и целом, опубликованные данные выгл€д€т нейтрально дл€ котировок рублевых облигаций компании: короткого ’5-04 (YTP 6,6% @ июнь 2011 г.) и более длинного ’5-01 (YTP 8,2% @ июль 2014 г.).

ќтметим, что последний выпуск на прошлой неделе проходил через оферту, к которой было предъ€влено бумаг номиналом всего 1,3 млрд руб. из общего объема эмиссии в 9,0 млрд руб.; и это несмотр€ на то, что ставка купона на ближайшие 4 года была установлена на достаточно невысоком уровне в 7,95% годовых. ѕо нашему мнению, данный феномен может быть отчасти объ€снен отсутствием большого числа длинных бумаг с сопоставимыми кредитными рисками на рублевом долговом рынке.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: