Внешний рынок

В США стартует сезон публикации корпоративной отчетности. Впереди важная и непростая для глобальных рынков неделя: помимо публикации крупного блока макростатистики, в США стартует сезон корпоративной отчетности за II квартал 2010 г. Инвесторы будут внимательно следить за результатами реального сектора и тем, какие последствия имела нестабильность на финансовых рынках, спровоцированная долговыми проблемами ряда европейских стран. Если вспомнить начало мирового кризиса, то он ознаменовался именно обвалом финансовых рынков, начавшимся осенью 2008 г., что затем и стало причиной сильного ухудшения ситуации в реальном секторе экономики. Кроме того, на предстоящей неделе состоится заседание Комитета ФРС по открытым рынкам. Учитывая угрозу замедления восстановления американской экономики и умеренное инфляционное давление, вопрос повышения процентных ставок пока неактуален. Гораздо более существенны будут комментарии о текущей экономической ситуации, с которыми ФРС выступит по итогам заседания.

Китай также в центре внимания. Учитывая тот факт, что Китай стал одним из локомотивов выхода из текущего кризиса, публикация блока макростатистики 15 июля будет не менее важна для участников рынка. Помимо данных по инфляции, промышленному производству, обороту розничной торговли и ценам производителей, в четверг будут также опубликованы предварительные оценки ВВП Китая за II квартал. Публикуемая в последнее время статистика свидетельствует о возможном замедлении роста китайской экономики. Этого и ждут власти Китая: официальный прогноз по росту ВВП в текущем году составляет 9,1%, что указывает на снижение темпов роста, который в I квартале составил 11,9%. Мы ожидаем, что давление на Китай со стороны США, заинтересованных в дальнейшей ревальвации юаня, может возобновиться уже в ближайшее время. Дело в том, что в пятницу были опубликованы данные по торговому профициту Китая, который вырос на 140% по сравнению с уровнем годичной давности и достиг рекордных 20 млрд долл. При этом рост экспорта в США и ЕС составил более 40% уже второй месяц подряд. Риторика американских властей может стать более жесткой уже на этой неделе, так как во вторник запланирована публикация показателей торгового баланса США. Однако ревальвация юаня позволит Китаю нарастить импорт, в том числе и энергоресурсов, что является положительным фактором для российской экономики.

Внутренний рынок

В среду Минфин разместит ОФЗ объемом 45 млрд руб. В среду Министерство финансов проведет три аукциона по размещению ОФЗ общим объемом 45 млрд руб.: ОФЗ 25072 на сумму 15 млрд руб., ОФЗ 25073 в размере 20 млрд руб., ОФЗ 25074 объемом 10 млрд руб. Однако мы сомневаемся, что Минфину удастся разместить существенную часть предложения: на прошлой неделе из предложенных 40 млрд руб., было размещено только 16,8 млрд. руб., кроме того, на текущей неделе запланировано погашение ОФЗ 46003 объемом 18,6 млрд руб., но уровень ликвидности может снизиться в преддверии выплаты 1/3 НДС за II квартал 2010 г. В пятницу замминистра финансов РФ Дмитрий Панкин заявил, что до конца года Минфин намерен разместить весь запланированный объем госбумаг в размере 934,3 млрд руб. При этом максимальный срок обращения ОФЗ, размещаемых в III квартале 2010 г. составит четыре года, министерство планирует нарастить объем размещения по каждой бумаге для увеличения ликвидности. Мы положительно оцениваем меры по увеличению ликвидности ОФЗ, однако несколько скептически оцениваем перспективы размещения всего запланированного объема. Более подробный комментарий на эту тему читайте в разделе «макроэкономика».

За неделю рубль укрепился к бивалютной корзине. В начале недели сложилась ситуация, благоприятная для укрепления рубля: нефть закрепилась выше отметки 75 долл./барр., одномесячный NDF находится на уровне 2,57%. По итогам прошедшей недели рубль подорожал к бивалютной корзине, которая опустилась в стоимости с 34,71 до 34,54 руб. После повышения МВФ прогноза роста мировой экономики по итогам 2010 г. с 4,3% до 4,6% у инвесторов пробудился аппетит к риску, в результате чего подорожали валюты развивающихся стран. Однако на предстоящей неделе публикуется большой объем макростатистики, что будет оказывать влияние на динамику не только мировых рынков, но и курса российской валюты.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень ликвидности сокращается в течение трех дней, ставки стабильны

Уровень ликвидности в течение последних трех дней демонстрировал некоторое снижение, которое, впрочем, вопреки обыкновению, не привело к повышению ставок на рынке межбанковского кредитования. Индикативная однодневная ставка MosPrime осталась без изменений на отметке 2,67%. Общий уровень ликвидности сократился на 10,3 млрд руб. до 1,2 трлн руб., остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 172,7 млрд руб. до 397,3 млрд руб., депозиты банков увеличились на 162,4 млрд руб. до 850,3 млрд руб.

Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил 1 млрд руб., сократившись на 1 млрд руб. от уровня предыдущей сессии, средняя ставка не изменилась и составила 5,08%.

Мы не ожидаем значительных изменений в ликвидности до середины этой недели, когда компаниям предстоит выплатить первую часть июльских налогов. Завтра ЦБ и Минфин предложат банкам средства для размещения.

В ходе первой половины пятничной сессии рубль поддерживали внешние факторы, на фоне которых он укреплялся до полудня, затем динамика сменилась на противоположную. На закрытии торгов курс национальной валюты на ММВБ составил 30,9 руб./долл., снизившись на 5 копеек. Курс евро, напротив, снизился на 13 копеек за сессию и составил 38,98 руб./евро. Сегодня рубль, скорее всего, ожидает снижение относительно доллара, который дорожает на международных рынках по отношению к валютам стран-основных торговых партнеров США. Цены на нефть сегодня снижаются после роста в 1,05% в пятницу, когда стоимость барреля Brent достигла 75 долл. Сегодня курс рубля может достичь 31–31,1 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Министерство финансов РФ планирует до конца года разместить весь запланированный объем госбумаг... Замминистра финансов РФ Дмитрий Панкин в пятницу заявил журналистам, что Минфин планирует до конца года разместить на внутреннем рынке весь запланированный объем госбумаг. При этом Панкин заявил, что российские власти не намерены до конца года израсходовать весь объем средств Резервного фонда. Объем средств фонда за I полугодие сократился с 1,83 трлн. руб. до 1,23 трлн руб. по состоянию на 1 июля; на финансирование дефицита федерального бюджета было направлены 519,5 млрд руб. Мы считаем, что у Министерства финансов вряд ли будет потребность размещать весь запланированный на текущий год объем ОФЗ, поэтому к подобным высказываниям относимся с некоторым скептицизмом.

...выбрав установленный на текущий год лимит в 934,3 млрд руб. По прогнозу Министерства финансов, дефицит бюджета по итогам года составит 2,46 трлн руб., из которых 1,4 трлн руб. будет профинансировано за счет средств Резервного фонда, остальное за счет заимствований. Такую оценку дал Алексей Кудрин, выступая в Государственной думе 7 июля. Изначально бюджет на текущий год предусматривал государственные внутренние займы в объеме 568,4 млрд руб. Однако затем, уже после размещения весной суверенных евробондов на 5,5 млрд долл., правительство приняло решение увеличить заимствования внутри страны за счет уменьшения объема внешних займов. Поправки в бюджет, уже принятые Госдумой, устанавливают лимит внутренних займов на 2010 г. в размере 934,3 миллиарда руб.

Мы с осторожностью относимся к идее размещения всего объема госзаймов. Мы считаем, что Минфин едва ли разместит весь запланированный объем госбумаг, и не исключаем, что по итогу текущего года бюджет может быть сведен с профицитом 0,8% ВВП. Во-первых, согласно опубликованной Минфином в пятницу предварительной оценке, дефицит бюджета РФ за I полугодие составил 439,9 млрд руб. Это означает, что июньский профицит бюджета был равен 23,4 млрд руб., что несколько ниже нашей предварительной оценки, так как данные за пять месяцев 2010 г. были пересмотрены. Тем не менее это подтверждает наш оптимистический взгляд на динамику бюджета – мы полагаем, что положительная тенденция может сохраниться, однако риски ухудшения внешней конъюнктуры высоки. Во-вторых, буквально за неделю тон высказываний Минфина относительно расходования средств резервного фонда существенно изменился. Похоже, власти не исключают, что дефицит бюджета будет существенно меньше. В-третьих, Министерство финансов никогда не использовало весь лимит, размещая гораздо меньше запланированного объема. За I полугодие внутренний долг вырос на 74,4 млрд руб., и, для того чтобы выполнить план по заимствованиям, Минфину придется увеличить объем ежемесячных заимствований до 143,3 млрд. руб., что нам кажется маловероятным.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ОАО НПК (Группа Globaltrans). Привлекательное предложение

Ориентиры по доходности выглядят привлекательными. Продолжается формирование книги заявок по размещению выпуска облигаций ОАО «Новая перевозочная компания», основной операционной единицы Группы Globaltrans, объемом 3 млрд руб. Структура выпуска предполагает выплату квартальных купонов и амортизацию в размере 5% от номинала начиная с даты второго купона, что сокращает дюрацию пятилетнего выпуска до 2,45 года. Ориентир организатора выпуска по доходности определен в диапазоне 9,84–10,38% (купон 9,5–10,0%), что предполагает премию в размере более 200 б.п. относительно кривой Трансконтейнера. Трансконтейнер является дочерней компанией РЖД, что и отражено в его кредитных рейтингах (-/Ва2/ВВ-), которые по версии Moody’s на две ступени превосходят рейтинг данной эмиссии. С этой точки зрения наличие премии вполне оправданно. В то же время по самостоятельным кредитным характеристикам (достаточно устойчивым) Группа Globaltrans как минимум не уступает Трансконтейнеру, а по масштабам бизнеса даже превосходит последний. Кроме того, рейтинг эмиссии «В1» позволяет включить НПК-01 в список РЕПО ЦБ, что увеличивает привлекательность выпуска в глазах инвесторов. Исходя из этого, мы оцениваем предложение компании как достаточно щедрое, что можно объяснить дебютом Группы Globaltrans на облигационном рынке. Поэтому вполне возможно, что бумаги будут пользоваться высоким спросом и в итоге доходность сложится ниже ориентиров. Справедливый спред выпуска к кривой Трансконтейнера мы оцениваем в 150 б.п., что учитывает статус Трансконтейнера как квазигосударственной компании, а также разницу в рейтингах (на одну ступень) с материнской компанией Группы Globaltrans – Н-Транс («Ва3»), ранее называвшейся «Северстальтранс».

Алроса (B+/Ва3/В+). Хорошие показатели за I полугодие 2010 г.

Итоги I полугодия 2010 г. – выручка растет, структура долга улучшается. Алмазодобывающая компания Алроса объявила, что по итогам I полугодия ее выручка составила почти 2 млрд руб., – таким образом, прогноз компании в отношении выручки за весь 2010 г. на уровне 130 млрд руб. выглядит вполне достижимым. Также в отчетном периоде компании удалось сократить долг на 326 млн долл. и, кроме того, значительно улучшить его структуру – в конце июня Алроса разместила рублевые облигации объемом 26 млрд руб., которые были использованы для рефинансирования короткого долга.

Рублевые облигации привлекательны. Размещенные совсем недавно рублевые облигации компании, на наш взгляд, смотрятся достаточно интересно, предлагая доходность около 8,51% на срок три года и порядка 9,25% по пятилетним выпускам, что соответствует премии к кривой ОФЗ на уровне 230–240 б.п. Для сравнения: премия к ОФЗ по рублевым выпускам Северстали (ВВ-/Ва3/В+) не превышает 200 б.п. Мы ожидаем снижения доходности облигаций Алросы и приближения ситуации в рублевом сегменте к тому, как торгуются еврооблигации Алросы, где выпуск ALROSA’14 (доходность к погашению в ноябре 2014 г. порядка 7,0%) оценен с дисконтом по доходности к валютным облигациям Северстали.