РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки нашли повод для возобновления роста в выступлении главы ФРС Дж. Йеллен и в смешанной статистике по США. S&P 500 вырос на 0,49%, установив исторический рекорд, а UST10 YTM продолжила снижение: -3 б.п. до 2,64%.

Речь Дж. Йеллен не преподнесла сюрпризов. Несмотря на слабость последних макроданных (ФРС частично связывает их с погодными условиями, однако пока не готова дать более точную оценку состоянию экономики), регулятор намерен продолжить tapering. Изменить курс на сворачивание QE3 может ухудшение прогнозов по экономике, намеки на которое со стороны представителей FOMC пока не наблюдались.

Сложность в интерпретировании статданных подтвердили смешанные отчеты по заказам на товары длительного пользования (-1,0% м/м в январе против ожиданий -1,7%, но с ухудшением оценки за декабрь до -5,3% с -4,3%) и заявкам на пособие по безработице (выросли до максимального за 2014 г. уровня, хуже ожиданий).

Отсутствие единой динамики в российских еврооблигациях: суверенный сегмент показал рост котировок на 0,2-0,6 п.п., в то время как корпоративные и банковские бумаги оказались под давлением (-0,2-0,4 п.п.). RUSSIA 43 YTM (5,81%) подорожала на 0,60 п.п. до 100,90%, спред к UST30 – 156 б.п.

По данным EPFR Global, оттоки из облигаций ЕМ на неделе к 26 февраля ускорились до 1,53 млрд долл. с 917 млн долл. неделей ранее. Российские облигации недосчитались 135 млн долл. (-82 млн долл. на прошлой неделе).

Локальный долг остается под давлением динамики валюты. С утра доходности ОФЗ выросли на 9-10 б.п. вдоль всей кривой, однако разворот рубля после полудня помог ставкам несколько скорректироваться. В итоге за день кривая прибавила 6-7 б.п. на всех сегментах, ОФЗ-26212 закрылись на 1 б.п. ниже исторического максимума, спред 14л-5л (26212-26216) остается около минимумов в 50 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: поддержка ликвидности со стороны пенсионных средств

Благодаря притоку пенсионных средств на банковские депозиты в размере 135 млрд руб. (100 млрд руб. от УК ВЭБ и 35 млрд руб. от ПФР), вчера на денежном рынке наблюдалась спокойная ситуация. MosPrime «овернайт» снизился на 2 б.п. до 6,45%; ставка по междилерскому РЕПО сохранила значение предыдущего дня (6,28%). Вмененная ставка однодневного NDF опустилась на 25 б.п., благодаря снижению спроса на кредиты под залог иностранной валюты, о чем свидетельствует сокращение задолженности банков перед ЦБ по «валютному свопу» с 266 млрд руб. до 69 млрд руб.

На сегодня намечена уплата налога на прибыль в бюджеты субъектов и Федеральное казначейство, что, вероятно, окажет давление на ликвидность банковского сектора. Мы оцениваем объем налоговых выплат в размере 80-90 млрд руб. Поступления средств Казначейства на депозиты в размере 70 млрд руб. не окажут влияния на ликвидность, так как данный объем пойдет на погашение задолженности в аналогичном объеме.

Чистая ликвидная позиция банков (-3,26 трлн руб.) снизилась на 17 млрд руб., в результате увеличения задолженности перед ПФР (-35 млрд руб.), эффекта от валютных интервенций (-11 млрд руб.) и поступления средств через «бюджетный канал» (+21 млрд руб.).

В четверг российский рубль продолжил слабеть относительно «твердых валют», опустившись до 36,04 руб./долл. (+2 коп.) и 49,45 руб./евро (+19 коп.). На фоне негативных настроений на валютном рынке кривая NDF/CCS поднялась в среднем на 5 б.п. на ближнем (1M-9M) и дальнем конце (3г-5л). При этом отрезок кривой 12-18 месяцев испытал более заметный рост (+15 б.п.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Роснефть: инвестиции в новые месторождения Восточной Сибири до 2025 г. могут составить 3 трлн руб. Нейтрально

Новость. По сообщению РБК, со ссылкой на вице-президента Роснефти по экономике и финансам Святослава Славинского, инвестиции Роснефти в освоение Ванкорского кластера и других новых месторождений в Восточной Сибири – включая Ванкорское, Сузунское, Тагульское, Лодочное, Среднеботуобинское, Юрубчено-Тохомское – составят 3 трлн руб. за период 2014-2025 гг. При этом добыча нефти на этой группе месторождений достигнет 55 млн т.

Комментарий. В сентябре 2013 г., в ходе экономического форума в Сочи, руководство Роснефти оценило потребности в инвестициях за период 2014-2022 гг. в сегменте разведки и добычи на суше в 6 трлн руб., из них в новые месторождения – 2 трлн руб. Согласно приведенному в сообщении ориентиру компании, инвестиции в данную группу месторождений до 2025 г. могут составить около 14 млрд долл. в год (около 500 млрд руб.). Для сравнения: по итогам 2013 года общая сумма инвестиций Роснефти составила 560 млрд руб., из которых 343 млрд руб. пришлось на проекты в сегменте разведки и добычи и около 67 млрд руб. – в месторождения Ванкорнефти.

Приведенные цифры относятся к инвестициям во все новые месторождения Роснефти в Восточной Сибири. Как мы понимаем, они также включают НДС по ставке 18% (возмещаемый из бюджета после сдачи объектов в эксплуатацию). Мы предполагаем, что объявленная цифра также включает доли партнеров в капзатратах в случае совместной разработки месторождений с другими компаниями (например, месторождений Мессояхской группы, Среднеботуобинского месторождения).

При этом вероятно, что темпы освоения данных месторождений и объемы капитальных затрат будут напрямую зависеть от параметров рентабельности данной группы месторождений, в частности, от объема предоставленных налоговых льгот. Мы полагаем, что Роснефть продолжит придерживаться четкой системы отбора проектов на основании соответствия принятых в компании минимальных нормативов рентабельности.

С учетом всех вышеперечисленных факторов, новость выглядит нейтральной для кредитного профиля Роснефти. Отметим, что в последнее время спреды ROSNRM 22 (YTM 5,49%, Z-спред 315 б.п.) расширились по отношению к сопоставимым бумагам нефтегазового сектора. В настоящее премии к выпускам GAZPRU 4,95 22 (YTM 5,30%, Z-спред 291 б.п.) и NVTKRM 22 (YTM 5,34%, Z-спред 289 б.п.) составляют ок. 15-20 б.п., в то время как мы видим справедливый уровень около 0 б.п.

Северсталь: сильные результаты за 4К13 и 2013 г. по МСФО

Новость. Северсталь опубликовала сильные финансовые результаты за 4К13 и весь 2013 год, показав существенный рост свободного денежного потока и улучшение кредитных метрик. Вместе с тем мы не ожидаем эффекта в обращающихся выпусках евробондов компании, которые торгуются с достаточно узкими спредами к аналогам (CHMFRU18 к NLMKRU18 – 12 б.п.) и к выпускам «первого эшелона», в особенности на дальнем отрезке кривой (CHMFRU22 к ROSNRM22 – около 80 б.п., исторический минимум).

Комментарий. Выручка компании в 4К13 увеличилась на 6% кв/кв до 3384 млн долл. в 4К13 за счет объемов продаж стальной продукции, выпускаемой российским дивизионом (+4% кв/кв), роста цен на продукцию в США (+4% кв/кв) и цен на окатыши (+16% кв/кв). Выручка от продажи премиальных труб большого диаметра подскочила на 104% кв/кв, оказав существенную поддержку совокупному показателю (>60% от общего прироста в 4К13).

При этом EBITDA прибавила 12% кв/кв (604 млн долл.), рентабельность по EBITDA увеличилась на 1 п.п. по сравнению с 3К13, достигнув самого высокого уровня с 2К12 в 17,8%. Основной прирост EBITDA, как и ожидалось, пришелся на дивизионы «Северсталь Ресурс» и «Северсталь Северная Америка». Рентабельность по EBITDA дивизиона «Северсталь Северная Америка» выросла с 5,8% в 3К13 до 9,2% в 4К13.

Благодаря высвобождению средств из оборотного капитала Северсталь получила существенный свободный денежный поток в 4К13 (314 млн долл., 239 млн долл. с учетом дивидендных выплат). Компания погасила нетто около 240 млн долл. долга за квартал – в итоге соотношение «Чистый долг/EBITDA» снизилось с 2,2x в 3К13 до 1,8x в 4К13, «Долг/EBITDA» сократился с 2,75х до 2,3х.

В 2014 г. Северсталь должна погасить 560 млн долл. долга, включая выпуск облигаций CHMFRU14 (375 млн долл). Кроме того, компания планирует выкупить по колл-опциону выпуск бондов Severstal Columbus на 525 млн долл. (в марте). По словам менеджмента, выкуп/погашение бондов будет осуществляться за счет имеющихся денежных средств и свободного денежного потока. Вместе с тем компания планирует придерживаться «оппортунистического» подхода и не исключает выхода на рынок долга в случае улучшения ситуации.

Отметим, что если компания профинансирует выплаты по облигациям (в сумме 900 млн долл.) за счет собственных средств, это, по нашим оценкам, позволит сократить показатель «Долг/EBITDA» ниже 2х. Поддержание этого показателя на уровне «ниже 2х» может стать основанием для повышения кредитного рейтинга от Moody’s до «инвестиционного» уровня (сейчас агентство имеет позитивный прогноз по рейтингу).