Rambler's Top100
 

√азпромбанк: »нфл€ционные риски нарастают, в основном за счет продовольственной компоненты


[01.08.2012]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ  ¬ –ј“÷≈

- ¬чера мировые финансовые рынки по-прежнему находились в режиме ожидани€, не демонстриру€ существенной динамики. ћинистр финансов √ермании ¬. Ўойбле за€вил, что не видит необходимости выдавать ESM банковскую лицензию (надежды на это стали одним из драйверов роста на прошлой неделе), и это придало повышательный импульс доходности испанских и италь€нских долгов (до 6,71% и 6,06% по 10-летке соответственно). ѕорци€ американской статистики по потребительским доходам и расходам, рынку недвижимости и потребительской уверенности оказалась лучше ожиданий, однако хороша€ статистика в последнее врем€ зачастую воспринимаетс€ рынками негативно – как уменьшающа€ шансы на новое глобальное QE.

-  ак следствие, мировые рынки акций вчера закрывались в красной зоне, в то врем€ как российским еврооблигаци€м удалось не только удержать достигнутые рубежи, но и подрасти. RUSSIA30 прибавила 25 б.п. по цене до 125,2% от номинала, RUSSIA42 – 10 б.п. до 118,7%. ƒопускаем, что сегодн€-завтра часть инвесторов может «испугатьс€ собственной тени» – перед объ€влением решений ‘–— и ≈÷Ѕ прийти к выводу, что никаких масштабных мер (на ожидани€х которых росли рынки) объ€влено не будет, - что даст им стимул фиксировать прибыль.

- Ќа рынке рублевого долга вчера было спокойно – котировки ликвидных ќ‘« колебались в узком диапазоне, закрывшись почти без изменений. ѕри этом объ€вленные ориентиры на сегодн€шних аукционах (с дисконтом по 5-летней бумаге и «по рынку» по новой 10-летней) особо не отразились на динамике вторичного рынка. ѕомимо традиционного летнего снижени€ активности инвесторы, очевидно, наход€тс€ в ожидании завтрашних итогов заседани€ ≈÷Ѕ.

“≈ћџ –ќ——»…— ќ√ќ –џЌ ј

јукционы ќ‘«: ћинфин ожидает высокого спроса

—егодн€ ћинфин предложит инвесторам два выпуска ќ‘« – 5-летний 25080 на 35 млрд руб. и новую 10-летнюю бумагу 26209 на 15 млрд руб. ќбъем эмиссии выгл€дит существенно, в то же врем€ нужно учитывать, что сегодн€ участники рынка получат 150 млрд руб. от погашени€ ќ‘«-25073 (самое крупное погашение в этом году).

ѕо всей видимости, рассчитыва€ на существенный объем реинвестировани€ средств от погашаемой бумаги, а также на поддержку со стороны спроса нерезидентов, ћинфин решил не давать инвесторам премию. ќриентир доходности по п€тилетней бумаге был обозначен на уровне 7,63–7,68%, что ниже доходности последней сделки (7,71%). ѕо новому 10-летнему выпуску диапазон составл€ет 7,87–7,92%, что дает минимальную премию (2-7 б.п.) к более короткой 9-летней бумаге 26205.

Ќа наш взгл€д, спрос со стороны предпочитающих длинную дюрацию иностранных участников накануне завтрашнего решени€ ≈÷Ѕ может быть ограниченным.  ак следствие, размещение более короткого 5-летнего выпуска может пройти более успешно, чем дебют 10-летней бумаги.

Ѕанк «ƒельта редит» (–/Baa3/–) за один день соберет за€вки инвесторов на годовые облигации Ѕќ-3

¬чера »нтерфакс сообщил о том, что с 10:00 до 17:00 мск 1 августа банк «ƒельта редит» проведет сбор за€вок инвесторов на приобретение биржевых облигаций Ѕќ-3 объемом 4,0 млрд руб. ќриентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 9,25–9,75% годовых, что соответствует YTP 9,46–9,98% к оферте через 1 год.

 редитный профиль банка «ƒельта редит» воспринимаетс€ нами позитивно. ќрганизаци€ €вл€етс€ одним из крупнейших игроков российского рынка ипотечного кредитовани€, традиционно демонстриру€ стабильные показатели доходности (ROAE 17,3% и NIM 5,3% по итогам 1 12, ћ—‘ќ) при отличном качестве активов (NPL с просрочкой более 90 дней составл€ли 0,9% валового портфел€ банка на 31 марта 2012 г.). —реди ключевых факторов риска дл€ банка – необходимость конкурировать с более крупными государственными представител€ми сектора (—бербанк, ¬“Ѕ24), а также сохран€юща€с€ на высоком уровне зависимость от фондировани€ со стороны св€занных сторон (2/3 процентных об€зательств на 31 марта 2012 г., ћ—‘ќ), в частности, Societe Generale (A/A2/A+).

Ќаход€щиес€ в обращении облигации ƒельта редит-6 неликвидны – вчера днем котировки на покупку и продажу на минимальные объемы в «стакане» можно было найти по 96,0% от номинала (YTP 9,79% @ июнь 2014 г.) и 96,7% от номинала (YTP 9,35%) соответственно. »з рублевых бумаг банковских эмитентов на горизонте 1 года ликвидность в последнее врем€ наблюдаетс€ в ¬“Ѕ-6 (YTP 7,94% @ июль 2013 г. на оферах вчера днем) и ћƒћ-Ѕанк-8 (YTP 9,2% @ июль 2013 г.).

Ќа этом фоне предложенна€ банком «ƒельта редит» доходность по облигаци€м Ѕќ-3 (YTP 9,46–9,98% @ август 2013 г.) выгл€дит привлекательной по всему диапазону. — учетом наблюдаемой ситуации с рублевой ликвидностью дл€ потенциальных инвесторов-банков, веро€тно, будет немаловажным тот факт, что бумаги банка соответствуют критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ.   слову, выпуск ƒельта редит-6 уже может использоватьс€ как обеспечение по сделкам пр€мого –≈ѕќ с дисконтом 12,5%.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

»нфл€ционные риски нарастают, в основном за счет продовольственной компоненты

ѕо сообщению агентства «»нтерфакс», ћинсельхоз пересматривает прогнозы по сбору сельскохоз€йственного урожа€. ≈сли ранее предполагалось, что валовый сбор зерновых составит 85–90 млн тонн, то сейчас в оптимистичном варианте прогнозируетс€ 80,0 млн тонн, а в пессимистичном (который мы считаем более веро€тным) – 75,0 млн тонн. ќсновна€ причина – продолжительна€ засуха в большинстве аграрных регионов. ”читыва€, что в прошлом году показатели урожа€ были достаточно высокими (94,2 млн тонн), в этом году на фоне веро€тного падени€ валового сбора на 20,0% можно ожидать существенного роста цен на зерновые. Ёто соответствует общемировым тенденци€м текущего года, которые предвещают резкое усиление мировой продовольственной инфл€ции.

ћы полагаем, что в –оссии продовольственна€ компонента сможет себ€ про€вить, начина€ с окт€бр€-мес€ца, при этом роста цен аналогичного осени 2010 г. (в среднем за мес€ц - 0,8% м/м) мы не ожидаем.

ƒенежный рынок: заметное улучшение ситуации с ликвидностью

- «ампред ÷Ѕ –‘ —. Ўвецов предлагает снизить риски ликвидности за счет депозитов ћинфина

¬чера заместитель председател€ Ѕанка –оссии —. Ўвецов сообщил о том, что монетарные власти близки к достижению договоренностей с ћинфином относительно увеличени€ объема временно свободных бюджетных средств, размещаемых на депозиты ћинфина.

“екуща€ ситуаци€ на денежном рынке весьма близка к дефициту ликвидности: банки уже использовали пор€дка 60,0% обеспечени€ дл€ рефинансировани€ в ÷Ѕ, бюджет с начала года исполн€етс€ с профицитом (247,4 млрд руб.), при этом ежемес€чные налоговые платежи (в среднем более 1,0 трлн руб.) способствуют дальнейшему «вымыванию ликвидности». —. Ўвецов полагает, что если ћинфин пойдет навстречу, то резкого увеличени€ задолженности банков не произойдет, а в конце текущего – начале следующего года она будет погашена за счет вливаний федерального бюджета.

ћы полагаем, что подобные меры способны улучшить возможности фондировани€ дл€ участников рынка, однако существует два обсто€тельства. ѕервое – дороговизна средств ћинфина (от 6,50%), второе – риски существенного увеличени€ задолженности банковского сектора перед ÷Ѕ и ћинфином достаточно высоки, особенно с учетом того, что больша€ часть госрасходов 2012 г. перенесена на начало года. —оответственно, сокращаютс€ возможности ее погашени€ в начале 2013 г.

„иста€ ликвидна€ позици€ выросла на 125,5 млрд руб.

—умма остатков на корсчетах и депозитах по состо€нию на утро 1 августа существенно выросла – на 102,7 млрд руб. до 852,8 млрд руб. —овокупна€ задолженность банковского сектора перед ÷Ѕ и ‘едеральным казначейством снизилась на 22,8 млрд руб. „иста€ ликвидна€ позици€ достигла минус 1,49 трлн руб. (+125,5 млрд руб.). ћы ожидаем дальнейшего кратковременного улучшени€ ситуации с ликвидностью, в т.ч. в св€зи с погашением сегодн€ выпуска ќ‘«-25073 на сумму 150,0 млрд руб. и отсутствием налоговых оттоков до середины августа.

- ќперации рефинансировани€: представитель регул€тора за€вил о возможной отмене 1-дневного –≈ѕќ с ÷Ѕ

¬чера на аукционах пр€мого –≈ѕќ Ѕанк –оссии предложил в совокупности 1,82 трлн руб. ¬ течение первой сессии (1-дневное –≈ѕќ) объем заключенных сделок составил 507,2 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,29%. Ќа торгах недельного –≈ѕќ банки зан€ли 1,1 трлн руб. под 5,27% на фоне возврата с прошлой недели 1,03 трлн руб. ¬о второй половине дн€ про€вилс€ повышенный спрос (26,3 млрд руб.) на остаток лимита по 1-дневному –≈ѕќ, превышающий предложение (12,8 млрд руб.) более чем в два раза. ѕоследнее обсто€тельство способствовало росту объемов операций в секции фиксированного –≈ѕќ до 1,7 млрд руб. (накануне – 0,2 млрд руб.).

¬чера —.Ўвецов сообщил о возможности отмены 1-дневного –≈ѕќ с ÷Ѕ в пользу увеличени€ объемов операций по 7-дневному –≈ѕќ. ѕри этом было отмечено, что регул€тор не ставит перед собой задачу удлинени€ дюрации портфел€ –≈ѕќ. ћы полагаем, что отказ от операций –≈ѕќ «овернайт» должен быть постепенным, чтобы избежать усилени€ рисков «разрыва ликвидности» у отдельных участников рынка.

- —тавки междилерского –≈ѕќ выросли на 5 б.п.

—тавки 1-дневного междилерского –≈ѕќ под залог облигаций выросли на 5 б.п. до 6,09%. ¬ целом активность участников была выше, чем в предыдущие дни (оборот торгов – 106,7 млрд руб., +9,9 млрд руб. к уровню понедельника), что коррелирует с ростом девальвационных ожиданий относительно рубл€.

- ¬алютный рынок: первое ослабление рубл€ за 4 дн€

¬чера динамика валютного рынка отличалась повышенной внутридневной волатильностью. ћногие участники рынка зан€ли выжидательную позицию в преддверии решений ‘–—, ≈÷Ѕ и Ѕанка јнглии. ¬ итоге бивалютна€ корзина все же немного подросла до 35,51 руб. (+0,06 руб.).

—редневзвешенный курс доллара (32,20 руб./долл.) прибавил 0,12%, составив на закрытие 32,17 руб./долл. и оказавшись ниже аналогичного показател€ предыдущего дн€ на 0,03 руб. ≈вропейска€ валюта в среднем подорожала на 0,18% до 39,53 руб./евро, торги закрывались на 39,59 руб./евро (+0,17 руб.). ћы полагаем, что сегодн€ курс рубл€ может продолжить коррекционное движение вниз, учитыва€ угасающий оптимизм участников рынка.

 –≈ƒ»“Ќџ≈  ќћћ≈Ќ“ј–»»

¬еро€тность досудебного разрешени€ спора между Telenor и ‘ј— по поводу увеличени€ доли в Vimpelcom Ltd. увеличиваетс€: умеренно позитивна€ новость

Ќовость: ќдним из условий урегулировани€ иска ‘едеральной антимонопольной службы (‘ј—) к норвежской Telenor по поводу покупки акций Vimpelcom Ltd. €вл€етс€ требование о назначении на пост генерального директора российского ќјќ «¬ымпелком» строго граждан –‘. ќб этом сообщил »нтерфакс со ссылкой на за€вление главы ‘ј— »гор€ јртемьева. —ообщаетс€ также, что Telenor поддержал это предложение. ќстальные услови€ урегулировани€ спора ». јртемьев не озвучил, сославшись на конфиденциальность. ѕо его словам, «услови€ будут окончательно выработаны и сформулированы в течение двух недель». «аинтересованные ведомства продолжат прорабатывать соответствующие услови€, чтобы способствовать разрешению ситуации мировым досудебным соглашением (слушание по иску ‘ј— к Telenor назначено на 17 окт€бр€).

Ќапомним, ‘ј— обвинило Telenor в нарушении закона об иностранных инвестици€х в стратегические предпри€ти€ после того, как норвежска€ компани€ увеличила долю в Vimpelcom Ltd. (контролирует 100% российского ќјќ «¬ымпелком») до 36,4%, в феврале купив привилегированные акции у Ќ. —авириса без предварительного согласовани€ ¬едомства.

 омментарий: ћы считаем данную новость умеренно позитивной дл€ Vimpelcom Ltd. «а€вление главы ‘ј— свидетельствует о том, что компани€ может рассчитывать на внесудебное разрешение сложившейс€ спорной ситуации. Ёто означает, что будут сн€ты обеспечительные меры, наложенные на ќјќ «¬ымпелком» в конце ма€, которые запрещали компании выплачивать дивиденды и лишали совет директоров и аудиторов возможности выполн€ть свои функции.

¬ то же врем€ отметим, что наиболее существенным риском на краткосрочном горизонте от введени€ мер могло бы стать увеличение долга на уровне холдингового центра дл€ выплаты финального транша дивидендов за 2011 год (570 млн долл.) – однако этот риск был устранен после того, как Vimpelcom Ltd. перенес сроки выплаты и дату годового собрани€ акционеров. ¬ этой св€зи мы не ожидаем заметного вли€ни€ на котировки торгующихс€ бондов. ƒлинные выпуски еврооблигаций Vimpelcom Ltd. выгл€д€т привлекательно относительно аналогов – преми€ VIP21, VIP22 к MTS20 сейчас составл€ет 165–170 б.п. (в терминах Z-спреда), тогда как справедливый уровень, на наш взгл€д, не должен превышать 100 б.п. ¬ то же врем€ интерес к бумаге, веро€тно, могут вернуть лишь более существенные позитивные новости – разрешение ситуации с јлжирской дочкой, поступление средств в результате конвертации части привилегированных акций (ожидаетс€ осенью).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: