РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера мировые финансовые рынки по-прежнему находились в режиме ожидания, не демонстрируя существенной динамики. Министр финансов Германии В. Шойбле заявил, что не видит необходимости выдавать ESM банковскую лицензию (надежды на это стали одним из драйверов роста на прошлой неделе), и это придало повышательный импульс доходности испанских и итальянских долгов (до 6,71% и 6,06% по 10-летке соответственно). Порция американской статистики по потребительским доходам и расходам, рынку недвижимости и потребительской уверенности оказалась лучше ожиданий, однако хорошая статистика в последнее время зачастую воспринимается рынками негативно – как уменьшающая шансы на новое глобальное QE.

- Как следствие, мировые рынки акций вчера закрывались в красной зоне, в то время как российским еврооблигациям удалось не только удержать достигнутые рубежи, но и подрасти. RUSSIA30 прибавила 25 б.п. по цене до 125,2% от номинала, RUSSIA42 – 10 б.п. до 118,7%. Допускаем, что сегодня-завтра часть инвесторов может «испугаться собственной тени» – перед объявлением решений ФРС и ЕЦБ прийти к выводу, что никаких масштабных мер (на ожиданиях которых росли рынки) объявлено не будет, - что даст им стимул фиксировать прибыль.

- На рынке рублевого долга вчера было спокойно – котировки ликвидных ОФЗ колебались в узком диапазоне, закрывшись почти без изменений. При этом объявленные ориентиры на сегодняшних аукционах (с дисконтом по 5-летней бумаге и «по рынку» по новой 10-летней) особо не отразились на динамике вторичного рынка. Помимо традиционного летнего снижения активности инвесторы, очевидно, находятся в ожидании завтрашних итогов заседания ЕЦБ.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукционы ОФЗ: Минфин ожидает высокого спроса

Сегодня Минфин предложит инвесторам два выпуска ОФЗ – 5-летний 25080 на 35 млрд руб. и новую 10-летнюю бумагу 26209 на 15 млрд руб. Объем эмиссии выглядит существенно, в то же время нужно учитывать, что сегодня участники рынка получат 150 млрд руб. от погашения ОФЗ-25073 (самое крупное погашение в этом году).

По всей видимости, рассчитывая на существенный объем реинвестирования средств от погашаемой бумаги, а также на поддержку со стороны спроса нерезидентов, Минфин решил не давать инвесторам премию. Ориентир доходности по пятилетней бумаге был обозначен на уровне 7,63–7,68%, что ниже доходности последней сделки (7,71%). По новому 10-летнему выпуску диапазон составляет 7,87–7,92%, что дает минимальную премию (2-7 б.п.) к более короткой 9-летней бумаге 26205.

На наш взгляд, спрос со стороны предпочитающих длинную дюрацию иностранных участников накануне завтрашнего решения ЕЦБ может быть ограниченным. Как следствие, размещение более короткого 5-летнего выпуска может пройти более успешно, чем дебют 10-летней бумаги.

Банк «ДельтаКредит» (–/Baa3/–) за один день соберет заявки инвесторов на годовые облигации БО-3

Вчера Интерфакс сообщил о том, что с 10:00 до 17:00 мск 1 августа банк «ДельтаКредит» проведет сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций БО-3 объемом 4,0 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 9,25–9,75% годовых, что соответствует YTP 9,46–9,98% к оферте через 1 год.

Кредитный профиль банка «ДельтаКредит» воспринимается нами позитивно. Организация является одним из крупнейших игроков российского рынка ипотечного кредитования, традиционно демонстрируя стабильные показатели доходности (ROAE 17,3% и NIM 5,3% по итогам 1К12, МСФО) при отличном качестве активов (NPL с просрочкой более 90 дней составляли 0,9% валового портфеля банка на 31 марта 2012 г.). Среди ключевых факторов риска для банка – необходимость конкурировать с более крупными государственными представителями сектора (Сбербанк, ВТБ24), а также сохраняющаяся на высоком уровне зависимость от фондирования со стороны связанных сторон (2/3 процентных обязательств на 31 марта 2012 г., МСФО), в частности, Societe Generale (A/A2/A+).

Находящиеся в обращении облигации ДельтаКредит-6 неликвидны – вчера днем котировки на покупку и продажу на минимальные объемы в «стакане» можно было найти по 96,0% от номинала (YTP 9,79% @ июнь 2014 г.) и 96,7% от номинала (YTP 9,35%) соответственно. Из рублевых бумаг банковских эмитентов на горизонте 1 года ликвидность в последнее время наблюдается в ВТБ-6 (YTP 7,94% @ июль 2013 г. на оферах вчера днем) и МДМ-Банк-8 (YTP 9,2% @ июль 2013 г.).

На этом фоне предложенная банком «ДельтаКредит» доходность по облигациям БО-3 (YTP 9,46–9,98% @ август 2013 г.) выглядит привлекательной по всему диапазону. С учетом наблюдаемой ситуации с рублевой ликвидностью для потенциальных инвесторов-банков, вероятно, будет немаловажным тот факт, что бумаги банка соответствуют критериям включения в ломбардный список ЦБ. К слову, выпуск ДельтаКредит-6 уже может использоваться как обеспечение по сделкам прямого РЕПО с дисконтом 12,5%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Инфляционные риски нарастают, в основном за счет продовольственной компоненты

По сообщению агентства «Интерфакс», Минсельхоз пересматривает прогнозы по сбору сельскохозяйственного урожая. Если ранее предполагалось, что валовый сбор зерновых составит 85–90 млн тонн, то сейчас в оптимистичном варианте прогнозируется 80,0 млн тонн, а в пессимистичном (который мы считаем более вероятным) – 75,0 млн тонн. Основная причина – продолжительная засуха в большинстве аграрных регионов. Учитывая, что в прошлом году показатели урожая были достаточно высокими (94,2 млн тонн), в этом году на фоне вероятного падения валового сбора на 20,0% можно ожидать существенного роста цен на зерновые. Это соответствует общемировым тенденциям текущего года, которые предвещают резкое усиление мировой продовольственной инфляции.

Мы полагаем, что в России продовольственная компонента сможет себя проявить, начиная с октября-месяца, при этом роста цен аналогичного осени 2010 г. (в среднем за месяц - 0,8% м/м) мы не ожидаем.

Денежный рынок: заметное улучшение ситуации с ликвидностью

- Зампред ЦБ РФ С. Швецов предлагает снизить риски ликвидности за счет депозитов Минфина

Вчера заместитель председателя Банка России С. Швецов сообщил о том, что монетарные власти близки к достижению договоренностей с Минфином относительно увеличения объема временно свободных бюджетных средств, размещаемых на депозиты Минфина.

Текущая ситуация на денежном рынке весьма близка к дефициту ликвидности: банки уже использовали порядка 60,0% обеспечения для рефинансирования в ЦБ, бюджет с начала года исполняется с профицитом (247,4 млрд руб.), при этом ежемесячные налоговые платежи (в среднем более 1,0 трлн руб.) способствуют дальнейшему «вымыванию ликвидности». С. Швецов полагает, что если Минфин пойдет навстречу, то резкого увеличения задолженности банков не произойдет, а в конце текущего – начале следующего года она будет погашена за счет вливаний федерального бюджета.

Мы полагаем, что подобные меры способны улучшить возможности фондирования для участников рынка, однако существует два обстоятельства. Первое – дороговизна средств Минфина (от 6,50%), второе – риски существенного увеличения задолженности банковского сектора перед ЦБ и Минфином достаточно высоки, особенно с учетом того, что большая часть госрасходов 2012 г. перенесена на начало года. Соответственно, сокращаются возможности ее погашения в начале 2013 г.

Чистая ликвидная позиция выросла на 125,5 млрд руб.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах по состоянию на утро 1 августа существенно выросла – на 102,7 млрд руб. до 852,8 млрд руб. Совокупная задолженность банковского сектора перед ЦБ и Федеральным казначейством снизилась на 22,8 млрд руб. Чистая ликвидная позиция достигла минус 1,49 трлн руб. (+125,5 млрд руб.). Мы ожидаем дальнейшего кратковременного улучшения ситуации с ликвидностью, в т.ч. в связи с погашением сегодня выпуска ОФЗ-25073 на сумму 150,0 млрд руб. и отсутствием налоговых оттоков до середины августа.

- Операции рефинансирования: представитель регулятора заявил о возможной отмене 1-дневного РЕПО с ЦБ

Вчера на аукционах прямого РЕПО Банк России предложил в совокупности 1,82 трлн руб. В течение первой сессии (1-дневное РЕПО) объем заключенных сделок составил 507,2 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,29%. На торгах недельного РЕПО банки заняли 1,1 трлн руб. под 5,27% на фоне возврата с прошлой недели 1,03 трлн руб. Во второй половине дня проявился повышенный спрос (26,3 млрд руб.) на остаток лимита по 1-дневному РЕПО, превышающий предложение (12,8 млрд руб.) более чем в два раза. Последнее обстоятельство способствовало росту объемов операций в секции фиксированного РЕПО до 1,7 млрд руб. (накануне – 0,2 млрд руб.).

Вчера С.Швецов сообщил о возможности отмены 1-дневного РЕПО с ЦБ в пользу увеличения объемов операций по 7-дневному РЕПО. При этом было отмечено, что регулятор не ставит перед собой задачу удлинения дюрации портфеля РЕПО. Мы полагаем, что отказ от операций РЕПО «овернайт» должен быть постепенным, чтобы избежать усиления рисков «разрыва ликвидности» у отдельных участников рынка.

- Ставки междилерского РЕПО выросли на 5 б.п.

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций выросли на 5 б.п. до 6,09%. В целом активность участников была выше, чем в предыдущие дни (оборот торгов – 106,7 млрд руб., +9,9 млрд руб. к уровню понедельника), что коррелирует с ростом девальвационных ожиданий относительно рубля.

- Валютный рынок: первое ослабление рубля за 4 дня

Вчера динамика валютного рынка отличалась повышенной внутридневной волатильностью. Многие участники рынка заняли выжидательную позицию в преддверии решений ФРС, ЕЦБ и Банка Англии. В итоге бивалютная корзина все же немного подросла до 35,51 руб. (+0,06 руб.).

Средневзвешенный курс доллара (32,20 руб./долл.) прибавил 0,12%, составив на закрытие 32,17 руб./долл. и оказавшись ниже аналогичного показателя предыдущего дня на 0,03 руб. Европейская валюта в среднем подорожала на 0,18% до 39,53 руб./евро, торги закрывались на 39,59 руб./евро (+0,17 руб.). Мы полагаем, что сегодня курс рубля может продолжить коррекционное движение вниз, учитывая угасающий оптимизм участников рынка.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Вероятность досудебного разрешения спора между Telenor и ФАС по поводу увеличения доли в Vimpelcom Ltd. увеличивается: умеренно позитивная новость

Новость: Одним из условий урегулирования иска Федеральной антимонопольной службы (ФАС) к норвежской Telenor по поводу покупки акций Vimpelcom Ltd. является требование о назначении на пост генерального директора российского ОАО «Вымпелком» строго граждан РФ. Об этом сообщил Интерфакс со ссылкой на заявление главы ФАС Игоря Артемьева. Сообщается также, что Telenor поддержал это предложение. Остальные условия урегулирования спора И. Артемьев не озвучил, сославшись на конфиденциальность. По его словам, «условия будут окончательно выработаны и сформулированы в течение двух недель». Заинтересованные ведомства продолжат прорабатывать соответствующие условия, чтобы способствовать разрешению ситуации мировым досудебным соглашением (слушание по иску ФАС к Telenor назначено на 17 октября).

Напомним, ФАС обвинило Telenor в нарушении закона об иностранных инвестициях в стратегические предприятия после того, как норвежская компания увеличила долю в Vimpelcom Ltd. (контролирует 100% российского ОАО «Вымпелком») до 36,4%, в феврале купив привилегированные акции у Н. Савириса без предварительного согласования Ведомства.

Комментарий: Мы считаем данную новость умеренно позитивной для Vimpelcom Ltd. Заявление главы ФАС свидетельствует о том, что компания может рассчитывать на внесудебное разрешение сложившейся спорной ситуации. Это означает, что будут сняты обеспечительные меры, наложенные на ОАО «Вымпелком» в конце мая, которые запрещали компании выплачивать дивиденды и лишали совет директоров и аудиторов возможности выполнять свои функции.

В то же время отметим, что наиболее существенным риском на краткосрочном горизонте от введения мер могло бы стать увеличение долга на уровне холдингового центра для выплаты финального транша дивидендов за 2011 год (570 млн долл.) – однако этот риск был устранен после того, как Vimpelcom Ltd. перенес сроки выплаты и дату годового собрания акционеров. В этой связи мы не ожидаем заметного влияния на котировки торгующихся бондов. Длинные выпуски еврооблигаций Vimpelcom Ltd. выглядят привлекательно относительно аналогов – премия VIP21, VIP22 к MTS20 сейчас составляет 165–170 б.п. (в терминах Z-спреда), тогда как справедливый уровень, на наш взгляд, не должен превышать 100 б.п. В то же время интерес к бумаге, вероятно, могут вернуть лишь более существенные позитивные новости – разрешение ситуации с Алжирской дочкой, поступление средств в результате конвертации части привилегированных акций (ожидается осенью).