РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Спрос на риск на финансовых рынках во вторник оставался низким на фоне слабых статданных по экономике еврозоны (см. «Темы глобального рынка»). Фондовые индексы США ушли в небольшой минус, в то время как доходность «десятки» снизилась на символические 1 б.п. до 1,60%.

- Афины накануне разместили госбумаги на 4,1 млрд евро, что наряду с ожидаемыми поступлениями в рамках неконкурентных заявок позволит покрыть погашение госбумаг на 5 млрд евро 16 ноября. Кроме того, вчера появились предположения о возможном объединении трех траншей для Греции в один пакет (см. «Темы глобального рынка»).

- Тема fiscal cliff накануне была представлена высказываниями главы Минфина США Т. Гайтнера, отметившего нереалистичность решения проблемы без увеличения подоходного налога для состоятельных американцев. В свою очередь глава ФРБ Далласа Р. Фишер заявил, что ФРС не сможет сыграть роль «подушки безопасности» в случае провала переговоров по fiscal cliff.

- Отметим также, что зампредседателя ФРС Дж. Йеллен (вероятная преемница Б. Бернанке) накануне высказалась за введение таргетов по инфляции и безработице для определения ДКП, а также сделала предположение, что ставка fed funds может остаться низкой до начала 2016 г.

- В российских евробондах наблюдалась смешанная динамика: умеренный рост котировок в суверенных бумагах при дешевеющих корпоративных и банковских выпусках. RUSSIA 30 (YTM 2,86%) завершила день фактически без изменений (+ 0,02 п.п. до 126,63%), спред к UST10 расширился на символический 1 б.п. до 127 б.п. RUSSIA 42 (YTM 4,30%) подорожала на 0,48 п.п. до 122,04%. Вне госсегмента снижение котировок (ок. 0,30-0,40 п.п.) сосредоточилось в долгосрочных высоколиквидных выпусках Газпрома, Вымпелкома и Евраза, а также Сбербанка, ВЭБа и ВТБ.

- Суверенные рублевые бумаги вчера колебались в небольшом минусе на фоне ухудшения аппетита к рискам на внешних рынках и ослабления рубля к корзине валют. Котировки ОФЗ снизились в пределах 5-15 б.п. на дальнем отрезке.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Индекс ZEW: призрак рецессии бродит по Европе…

Накануне германский институт ZEW опубликовал данные по группе индексов за ноябрь, которые оказались существенно хуже прогнозов и, по нашему мнению, вместе с другими показателями экономической активности указывают на высокую вероятность «официального» погружения еврозоны в рецессию в 3К12 после снижения ВВП валютного союза на 0,2% кв/кв в апреле-июне.

Индекс экономических ожиданий, отражающий ожидания бизнеса на ближайшие 6 месяцев, для Германии упал до -15,7 п. с -11,5 п. месяцем ранее (прогноз Bloomberg – минус 10 п.), а для еврозоны – снизился до -2,6 п. против -1,4 п. Отметим, что как для Германии, так и для еврозоны в целом это стало первым ухудшением данных показателей с августа т.г.

С нашей точки зрения, индексы ZEW хорошо вписываются в общую картину опубликованных в последнее время слабых данных по экономической активности в еврозоне (в частности, индексы PMI за октябрь). Как видно из Диаграммы 1, индекс экономических ожиданий ZEW имеет понижательную тенденцию фактически с начала 2010 г., что нашло отражение в существенном снижении темпов роста ВВП валютного союза. При этом рост индекса в июле-октябре т.г., по нашим ожиданиям, является лишь «флуктуацией», не отменяющей общий тренд.

Данные по ВВП еврозоны за 3К12 будут опубликованы уже завтра.Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, ВВП еврозоны в 3К12 сократится на 0,1% кв/кв (или -0,6% г/г). Сегодня появятся сентябрьские данные по промпроизводству – прогноз указывает на снижение показателя на 2% кв/кв против роста на 0,6% в августе.

В случае с Германией индексы ZEW указывают на в целом схожую картину – локомотив Европы теряет иммунитет к долговому «кризису», что выражается в прогнозируемом замедлении темпов роста ВВП до 0,8% г/г в 3К12 против 1% в предыдущем квартале (см. Диаграмму 2). Данные по ВВП Германии выйдут завтра.

В этом свете особый интерес представляют прогнозы ЕЦБ по ВВП еврозоны на 2013-2014 гг., которые регулятор представит на заседании 6 декабря. Напомним, согласно опубликованному на прошлой неделе прогнозу Еврокомиссии, ВВП еврозоны в 2012 г. сократится на 0,4%, а в 2013 г. вырастет лишь на 0,1%.

Реакция финансовых рынков на данные института ZEW была ожидаемо негативной. Пара EUR/USD опускалась в моменте после публикации данных в 14:00 мск до 1,2662 (на конец вторника – 1,2704), а стоимость барреля Brent – до 107,5 долл. (108,0 долл. по итогам дня).

Греция: когда один старый транш лучше новых трех

Германская Bild со ссылкой на источники в правительстве ФРГ накануне сообщила о намерении объединить в один платеж сразу три транша для Греции на общую сумму более 44 млрд евро. В рамках второго bailout Афины должны были получить 31,3 млрд евро в 2К12, плюс 5 млрд евро и 8,3 млрд евро в 3 и 4 кварталах соответственно. Аналогичную информацию позднее распространило агентство Reuters со ссылкой на свои источники.

Министр финансов Германии В. Шойбле заявил, что данный вариант рассматривается, но в случае его принятия должен быть создан контрольный механизм. Напомним, по итогам заседания Еврогруппы в понедельник было принято решение отложить вопрос нового транша Греции до 20 ноября.

На наш взгляд, предложение объединить три транша в один имеет очевидную цель – убрать «с радаров» инвесторов опасения по поводу дефолта Греции как минимум до марта 2013 г., что может быть выгодно именно Германии, вступающей в предвыборный год. Однако мы считаем это предложение труднореализуемым, учитывая, что каждый транш для Афин требует одобрения со стороны парламентов не только Германии, но также Финляндии и Нидерландов. Ключевым же, на наш взгляд, является условие, выдвинутое В. Шойбле. В противном случае, негативной стороной «объединенного транша» станет фактическое предоставление карт-бланша Афинам за счет устранения необходимости ежеквартально отчитываться перед «тройкой» по исполнению плановых показателей bailout.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Размещение 15-летних ОФЗ: ждем спрос по верхней границе

Сегодня Минфин предложит рынку 25 млрд руб. 15-летних ОФЗ-26207. Ориентир доходности был объявлен на уровне 7,67–7,72%, то есть без премии к вторичной кривой (до объявления диапазона последние сделки проходили с доходностью 7,73%).

Мы отмечаем, что на настоящий момент Минфин разместил чуть более 115 млрд руб. выпуска 26207, общий объем которого составляет 150 млрд руб. – таким образом, сегодняшнее размещение может оказаться последним крупным размещением данной бумаги. Ограниченное предложение может оказать поддержку спросу на сегодняшнем аукционе. В то же время отметим, что в декабре, по плану, Ведомство предложит 35 млрд руб. нового 15-летнего выпуска – не исключено, что он будет размещен с премией «за дебют» (такая практика уже использовалась в текущем году).

В целом, учитывая отсутствие какого-либо существенного оптимизма на внешних рынках и довольно агрессивный ориентир, мы ожидаем, что спрос на бумагу сложится ближе к верхней границе диапазона доходности.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: впереди налоговый период, ждем роста ставок

- Чистая ликвидная позиция выросла на 15,8 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 14 ноября выросли на 14,4 млрд руб. до 838,7 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством снизилась на 1,4 млрд руб. до 2,68 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция выросла на 15,8 млрд руб. до минус 1,84 трлн руб.

- Операции рефинансирования: банки заняли 1,07 трлн руб. в секции недельного РЕПО с ЦБ

Вчера Банк России предложил на аукционе 7-дневного РЕПО 1,26 трлн руб. на фоне возврата с прошлой недели 1,04 трлн руб. Впрочем, примерно эта сумма и была востребована участниками рынка (1,07 трлн руб.), и средневзвешенная ставка по результатам торгов составила 5,54% (+4 б.п. к уровню минимальной).

В секции 1-дневного РЕПО с ЦБ, где регулятор установил лимит на уровне 120,0 млрд руб., наблюдался переспрос, равный 1,5х. Средневзвешенная ставка по основной сессии торгов составила 5,68% (+2 б.п. к уровню понедельника).

На аукционе Федерального казначейства по размещению временно свободных бюджетных средств спрос был пониженным: на фоне сегодняшнего возврата 50,0 млрд руб. банки вчера взяли всего 27,5 млрд руб. на 35 дней (из 50,0 млрд руб. лимита). Средневзвешенная ставка не отличалась от минимальной – 6,30%.

- Ставки междилерского РЕПО выросли на 5 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО выросли еще на 5 б.п. до 6,15%. Оборот торгов составил 81,5 млрд руб., что соответствует уровню предыдущего дня. Завтра наступает предельный срок расчетов по страховым взносам на обязательное страхование, что вызовет дальнейший рост ставок денежного рынка.

В то же время, если последует расширение предложения ликвидности от ЦБ (вероятность чего достаточно высока), рост ставок будет умеренным (20-30 б.п. к текущим уровням) и не приведет к существенному осложнению ситуации на рынке.

- Валютный рынок: глобальный негатив девальвировал рубль

Обострившиеся опасения по поводу неопределенности разрешения проблемы «fiscal cliff» в США, а также слабая макроэкономическая статистика по Германии и еврозоне способствовали неприятию риска инвесторами.

В результате бивалютная корзина выросла сразу на 0,14 руб. до 35,62 руб., в т.ч. благодаря доллару, прибавившему 0,15 руб. до 31,76 руб. Оборот торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 5,0 млрд долл., что на 2,0 млрд долл. больше, чем в понедельник. Сегодня негатива на валютный рынок может добавить новая порция статистики по еврозоне, однако рубль получит внутреннюю поддержку за счет продажи валютной выручки экспортерами в преддверии налогового периода.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Эмоциональное письмо Р. Тарико акционерам CEDC – есть ли риски для Банка «Русский стандарт»?

Новость. Вчера вечером на сайте SEC было опубликовано эмоциональное письмо российского предпринимателя Рустама Тарико акционерам алкогольной компании CEDC. Напомним, что с конца 2011 г. г-н Тарико скупает акции CEDC: к настоящему моменту величина его пакета выросла до 19,5% и в перспективе может достичь 40%, о чем в апреле т.г. была достигнута соответствующая договоренность (с учетом пересмотра условий в июле т.г.).

В письме г-н Тарико выражает обеспокоенность текущим положением дел в компании – в части достижения необходимого финансового контроля и должного уровня отдачи от руководства. Как следствие существенного пересмотра финансовой отчетности CEDC за прошлые периоды, пишет г-н Тарико, компания Roust Trading больше не считает себя обязанной выполнить оставшуюся часть заключенных договоренностей. Тем не менее г-н Тарико по-прежнему считает возможным достичь решение накопившихся проблем и призывает действовать – «пока не стало слишком поздно».

Напомним, что банк «Русский стандарт» – один из ключевых активов г-на Тарико – инвестировал существенный объем средств в облигации CEDC, а именно 4,9 млрд руб., или 21% от капитала банка 1-го уровня, на конец 1П12 (МСФО).

Комментарий. Данное письмо стало для нас в чем-то неожиданным – прежде риторика г-на Тарико относительно сделки с CEDC была существенно более положительной, даже несмотря на постоянно накапливавшиеся затруднения. Пока мы исходим из того, что интерес российского предпринимателя к активу сохраняется, а письмо является преимущественно следствием желания навести в компании больший порядок после того, как в сентябре 2012 г. г-н Тарико стал ее временным президентом. Вместе с тем, мы обращаем внимание на то, что разрыв соглашений стал бы негативным развитием как для самой обремененной долгами алкогольной компании, так и для банка «Русский стандарт» – инвестора в долг CEDC. Подчеркнем, однако, что в настоящий момент данный сценарий не является нашим базовым.

По нашему мнению, риски от сделки г-на Тарико с CEDC не перевешивают сильную динамику показателей банка в основной деятельности. Евробонды банка «Русский стандарт» - как старшие RUSB17 (YTM 8,7%), так и субординированные RUSB18 (YTM 10,3%) – на текущих уровнях доходности остаются привлекательными для инвестирования.