РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рост промышленного PMI в Китае и снижение показателя в еврозоне, наряду с ростом продаж новостроек в США до рекордного за два с половиной года уровня не позволили накануне финансовым рынкам сформировать единый тренд. Доходность UST 10 выросла на 3 б.п. до 1,79%, в то время как фондовый рынок США ушел в минус. Индекс VIX незначительно снизился – на 0,5 п. до 18,3 п.

Новость о якобы согласованном Грецией и «тройкой» кредиторов продлении программы финпомощи на 2 года (до 2016 г.), опровергнутая министром финансов Германии и главой ЕЦБ, практически не отразилась на рынке греческого суверенного долга. Доходность 10-летних бумаг страны снизилась лишь на 3 б.п. до 16,85%.

Российский рынок еврооблигаций остался под давлением новостей извне, хотя и завершил день лучше по сравнению с другими EM (EMBI+ снизился на 1 п., а EMBI+ Russia – на 2 п.). Котировки в суверенных бумагах преимущественно просели, однако индикативный RUSSIA 30 (YTM 2,81%) вырос в цене на 25 б.п. до 127,19%. Спред RUSSIA 30 – UST10 сжался на 7 б.п. до 102 б.п. Среди корпоративных бумаг отметим GAZPRU 22 (YTM 4,18%) – просел на 43 б.п. до 117,88%, в то время как VIP 22 (YTM 6,42%) почти не изменился в цене (+1 б.п. до 107,55%). Субординированный евробонд SBERRU (YTM 5,16%) отыграл часть падения вторника, но завершил день все же ниже номинала (+14 б.п. до 99,74%).

На рынке рублевого долга вчера наблюдалась разнонаправленная динамика: 15-летний выпуск ОФЗ закрылся в небольшом плюсе (+20 б.п.), тогда как 9- и 10-летние бумаги потеряли в цене 35-50 б.п. Аукцион по размещению семилетнего выпуска 26208 был признан несостоявшимся – что, впрочем, не стало большим сюрпризом, учитывая заметное несоответствие между ориентиром доходности Минфина (7,12–7,17%) и уровнями вторичного рынка накануне размещения (7,23%).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

FOMC взял паузу: заседание регулятора завершилось без сюрпризов

ФРС по итогам двухдневного заседания, завершившегося накануне, оставила свою ДКП без изменений. Согласно тексту пресс-релиза, регулятор по-прежнему намерен удерживать ставки на рекордно низком уровне (0-0,25%) как минимум до середины 2015 г., а также продолжить программу QE3, запуск которой состоялся в сентябре. ФРС продолжает оценивать экономический рост как «умеренный», а уровень безработицы – превышающим нормальные значения.

По сравнению с предыдущей оценкой состояния экономики (пресс-релиз от 13 сентября) регулятор отметил немного усилившийся рост расходов домохозяйств, а также небольшое ускорение инфляции, вызванное, по мнению ФРС, ростом цен на энергоносители.

Рынки практически не отреагировали на решения ФРС. Доходность UST 10 выросла на символический 1 б.п. после выхода пресс-релиза.

Учитывая окончание «операции Твист» в конце т.г., нельзя исключать, что на декабрьском заседании FOMC примет решение о включении Treasuries в список активов, выкупаемых в рамках QE3, наряду с ипотечными ценными бумагами. О возможности введения дополнительных стимулов центробанками США и еврозоны вчера, в частности, высказался глава PIMCO. По его мнению, ФРС и ЕЦБ готовы продолжить практику мягкой ДКП, чтобы дать политикам больше времени для реформирования экономик. Кроме того, глава PIMCO полагает, что политикам США с 60-70% вероятностью удастся избежать «fiscal cliff».

ВВП еврозоны сократится в 3К12 – так завещал PMI

В среду в Европе был опубликован целый ряд статистических показателей, общий «посыл» которых сводится к следующему – экономическая активность в еврозоне продолжает снижаться. Так, индекс PMI Manufacturing для 17 стран валютного союза снизился в октябре до 45,3 п. с 46,1 п. (прогноз Bloomberg – 46,5 п.). Отметим, что рассматриваемый индекс находится ниже ключевой отметки 50 п. с августа 2011 г. и лишь ненадолго приближался к ней – в феврале т.г. (см. диаграмму 1).

Представленные на диаграмме 1 данные свидетельствуют, что индекс PMI Manufacturing является достаточно хорошим опережающим показателем для ВПП еврозоны. Данное предположение может быть подкреплено наличием существенной корреляции между изменениями в обоих параметрах (см. диаграмму 2).

Помимо показателей деловой активности в промышленном секторе экономики валютного союза в среду также были опубликованы сводный индекс PMI еврозоны и индекс экономических условий в Германии (IFO). Оба показателя также продемонстрировали неожиданное снижение в октябре. Первый упал до минимального с июня 2009 г. уровня – 45,8 п. с 46,1 п. в сентябре, в то время как индекс IFO снизился до 100 п. со 101,4 п.

Таким образом, можно предположить, что экономика еврозоны покажет слабые результаты как в 3К12, так и в начале 2013 г. Учитывая, что во 2К12 ВВП еврозоны сократился на 0,2% (кв/кв), экономика валютного союза по итогам 3К12 может войти в рецессию. Официальная предварительная оценка ВВП еврозоны за 3К12 будет опубликована 15 ноября.

Слово защите: М. Драги заступился за OMT в Бундестаге

Глава ЕЦБ накануне выступил в Бундестаге в роли адвоката проводимой регулятором ДКП и, прежде всего, ее последнего нововведения – программы OMT (Outright Monetary Transactions). Несмотря на то, что европейский ЦБ подотчетен другому наднациональному органу – Европарламенту – М. Драги счел важным разъяснить свою позицию именно в Германии, где политика ЕЦБ подвергается существенной критике, в том числе и со стороны представителей правящей коалиции.

Наиболее интересными из представленного на сайте ЕЦБ текста вступительной речи М. Драги (сама она проходила в закрытом формате) нам представляются следующие «доводы защиты» со стороны главы регулятора:

1. Программа OMT не является прямым финансированием государств еврозоны и не нарушает мандат ЕЦБ. Регулятор будет выкупать гособлигации проблемных стран только на вторичном рынке.

2. Независимость ЕЦБ не пострадает. Регулятор будет самостоятельно принимать решение о запуске программы OMT и не намерен делать из нее заложника неэффективной политики государств.

3. Программа OMT не создает дополнительных рисков для налогоплательщиков. Действие программы будет напрямую зависеть от выполнения страной соглашения, заключенного с Европейским стабилизационным механизмом (ESM), и может быть прервано в случае отрицательного результата одной из ревизионных проверок этого соглашения.

4. Выкуп гособлигаций не приведет к ускорению инфляции. Вся ликвидность, поступающая на рынок в рамках программы OMT, будет абсорбирована регулятором.

В своем выступлении М. Драги также отметил, что экономика валютного союза в краткосрочной перспективе останется слабой (что подтверждается опубликованными в среду данными по деловой активности в еврозоне), а в 2013 г. ожидается «очень постепенное» восстановление.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Годовой уровень инфляции на 22 октября подскочил до 6,9%; вероятность ужесточения монетарной политики высока

Новость. По информации Росстата, инфляция за неделю 16-22 октября 2012 г. составила 0,2%, с начала месяца – прибавила 0,5% (0,2% за аналогичный период 2011 г.), с начала года - выросла на 5,7% (против 4,9% в 2011 г.), годовой уровень ИПЦ подскочил до 6,9%.

Комментарий. С точки зрения структуры ИПЦ наибольший рост продемонстрировали цены на продовольственные товары, в т.ч. на пшеничную муку и подсолнечное масло – на 1,2-1,5% (на прошлой неделе - 1,1-1,4%), яйца, пшено – на 0,7-0,9% (0,8% за предыдущую отчетную неделю), творог, макаронные изделия, сыры, хлеб – на 0,5-0,7% (0,3-0,5% неделей ранее).

Автомобильный бензин подорожал на 0,3%, дизтопливо – на 0,6%. За период 9-15 октября прирост цен на аналогичную продукцию составлял 0,6% и 0,4% соответственно.

Рыба, баранина и сахарный песок стали дешевле на 0,3-0,5%. Снижение цен на плодоовощную продукцию замедлилось до 1,1% против 1,2% за предыдущую отчетную неделю.

Рост годового уровня инфляции до 6,9% является очередным сигналом в пользу ужесточения денежно-кредитной политики. Мы полагаем, что если по итогам октября ИПЦ вырастет на 0,7-0,8%, то регулятор пойдет на очередное повышение ставок, даже несмотря на критику со стороны Минэкономразвития и бизнес-сообщества. Безусловно, возможности Банка России ограничены с точки зрения воздействия на показатели инфляции в 2012 г., однако очередное повышение ставок в большей степени поспособствует достижению таргетируемого уровня в 2013 г. (5,0-6,0%), хотя и ценой более низких темпов экономического роста.

Денежный рынок: ситуация с ликвидностью немного ухудшилась

Чистая ликвидная позиция опустилась на 45,5 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 25 октября снизились на 147,3 млрд руб. до 757,7 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством сократилась на 101,8 млрд руб. до 2,69 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция опустилась до минус 1,93 трлн руб. (-45,5 млрд руб.)

Операции рефинансирования: спрос на аукционах ЦБ немного превысил предложение

На аукционе прямого РЕПО сроком на 1 день Банк России предложил 190,0 млрд руб. (+30,0 млрд руб. к уровню вторника) в преддверии очередной даты налогового периода. При этом спрос со стороны участников был немного выше (на 11,0%), средневзвешенная ставка по основной сессии торгов составила 5,62% (-7 б.п. относительно предыдущего дня).

Сегодня состоится аукцион Росказны: 15,0 млрд руб. на 84 дня по минимальной ставке 7,0%. Кроме того, намечены торги ВЭБа по размещению средств пенсионных накоплений на депозиты банков: 25,0 млрд руб. на 357 дней по ставке от 8,50%.

Ставки междилерского РЕПО выросли на 3 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО выросли всего на 3 б.п. до 6,29%. Оборот торгов составил 83,1 млрд руб., что на 1,1 млрд руб. больше, чем днем ранее.

Сегодня наступает предельный срок уплаты акцизов и НДПИ (250-280 млрд руб.), что окажет повышательное давление на ставки.

Валютный рынок: рубль отыграл часть потерь

Вчера динамика рубля отличалась повышенной волатильностью. С утра восстанавливались цены на нефть, и отыгрывалась относительно позитивная статистика из Китая. Затем тренд развернулся на слабых данных из Европы, и рубль продолжил падение. К концу дня тенденция все же сложилась в пользу российской валюты.

В итоге бивалютная корзина снизилась на 0,11 руб. до 35,52 руб. Евро также подешевел на 0,11 руб. до 40,64 руб. Аналогичную динамику продемонстрировал и доллар США (минус 0,12 руб.), курс закрытия составил – 31,33 руб./долл. Оборот торгов по валютной паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил почти 7,0 млрд долл., что на 384,4 млн долл. больше, чем во вторник и на 2,3 млрд долл. выше среднего значения за прошлую неделю.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

МТС: комментарии менеджмента по долгу и дивидендной политике

Новость. Интерфакс приводит ряд комментариев вице-президента МТС по финансам и инвестициям Алексея Корня по поводу долга и дивидендной политики компании.

В частности, по словам представителя компании, соотношение «Долг / EBITDA» на конец 2012 года составит 1,3х (по состоянию на 30.06.12 – 1,4х). Компания планирует ряд незначительных заимствований на цели финансирования капзатрат и рефинансирования долга – в объеме 200-300 млн долл. Объем погашений компании в 4К12, по данным последней презентации для инвесторов, составляет около 100 млн долл., в 2013 г. – порядка 700 млн долл. МТС имеет широкий набор доступных инструментов – в том числе банковские кредиты и рублевые облигации, при этом последние не являются предпочтительными в настоящий момент, так как не обеспечивают достаточную «длину» займа.

Кроме того, МТС могут пересмотреть дивидендную политику. Начиная уже с дивидендов за 2012 г., привязав размер выплат к величине свободного денежного потока (сейчас компания платит ежегодно «не менее 50%» консолидированной чистой прибыли). При этом окончательное решение об изменении дивидендной политики пока не принято. Кроме того А. Корня отметил, что ситуация вокруг дочерней компании МТС в Узбекистане не отразится на дивидендах компании за 2012 г.

Алексей Корня также подтвердил ориентиры компании по рентабельности EBITDA на 2012 г. – 41–42%.

Комментарий. Изменение дивидендной политики – на наш взгляд, нейтральная новость с точки зрения рисков давления на денежный поток, учитывая, что компания и так в среднем выплачивала больше 50% чистой прибыли по US GAAP. Например, дивиденды за 2011 год (30,4 млрд руб.) соответствовали 72% чистой прибыли и около 77% свободного денежного потока (операционный денежный поток за вычетом капитальных затрат).

В целом комментарии представителя компании подтверждают достаточно консервативную долговую политику МТС: очевидно, в ближайшее время мы не увидим нового предложения риска компании на первичном рынке. Премия евробонда MOBTEL20 к кривой Газпрома сейчас составляет порядка 90 б.п. (MOBTEL20 к GAZPRU19), что примерно на 30 б.п. шире минимумов, достигнутых весной 2012 года.