РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- DJIA (-0,5%) и S&P500 (-0,8%) снижались на протяжении всей торговой сессии. Европейские фондовые площадки продемонстрировали смешанную динамику. Доходность UST10 (YTM 1,93%) и курс евро (1,315 долл.) изменились незначительно.

- Вчерашняя американская статистика не внесла ясности в отношении ближайших перспектив американской экономики. Возможно, сегодняшние данные по созданию новых рабочих мест в экономике США добавят определенности. Опубликованные вчера данные по заявкам на пособия по безработице оказались ниже ожиданий (365 тыс. по сравнению с 379 тыс.); в то же время показатели за предыдущие периоды были пересмотрены в сторону повышения. Индекс менеджеров по закупкам в секторе услуг (ISM manufacturing) в апреле оказался ниже ожиданий и значения за предыдущий месяц: 53,5 п., 55,3 п. и 56,0 п., соответственно.

- Рынки были разочарованы отсутствием со стороны главы ЕЦБ намеков на конкретные шаги по стимулированию экономики и дальнейшего предоставления дешевого финансирования. При этом регулятор отметил возросшую неопределенность относительно экономических перспектив. На наш взгляд, сложно было ожидать от главы ЕЦБ других заявлений в то время как национальные правительства не ускоряют у себя реформы и сохраняется неопределенность относительно политической ситуации после выборов во Франции и Греции. Возможно, изменений в риторике ЕЦБ стоит ожидать не ранее, чем состоится встреча глав ЕС (28-29 июня).

- Российские еврооблигации торговались «лучше рынка». Россия 30 (YTM 3,80%) завершила день в районе 121,125% (+0,6%), Россия 42 (YTM 5,15%) закрепилась около отметки 117,125% (+0,6%), 5-летний суверенный CDS-спред сократился до 185 б. п. (-3 б. п.). Котировки «длинных» корпоративных выпусков прибавили в пределах 0,4-1,1 п. п.

- Вчера спреды российских суверенных и квазисуверенных бумаг (Газпром и др.) к конкурентам из Бразилии и Мексики продолжили сужаться и, на наш взгляд, сохраняют краткосрочный потенциал сужения как минимум до уровней начала марта 2012 г. (10-30 б. п.).

- Изменения котировок инструментов рублевого долгового рынка вчера находились преимущественно в «зеленой» зоне – в частности, порядка 5-20 б. п. прибавили котировки длинных ОФЗ (за исключением 15-летней 26207). Корпоративные инструменты также демонстрировали рост – и это несмотря на то, что вторичный рынок остается по большому счету безыдейным. Можно обратить внимание разве что на растущие реальные доходности бумаг из-за продолжающегося снижения годовой инфляции (см. отдельный комментарий ниже).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Годовая инфляция замедлилась до 3,6% (май 2011 г.- апрель 2012 г.) - политика ЦБ дает результаты

Вчера Росстат опубликовал данные по инфляции за период 24-28 апреля. По сообщению ведомства, потребительские цены за неделю не изменились. В итоге ожидаемый уровень ИПЦ за апрель 2012 г. составит 0,3%, что ниже ожиданий Банка России (0,4%) и существенно меньше прогноза Минэкономразвития (0,6%). Определенный вклад в динамику инфляции внесла сезонная компонента (ИПЦ в апреле 2011 г. – 0,4%), в то время как монетарные факторы способствовали сдерживанию цен. Денежная база с начала года уменьшилась почти на 10% при сокращении денежной массы на 2%, что свидетельствует о достаточно агрессивной политике Банка России в борьбе с инфляцией. Платой за успехи в области инфляционного таргетирования является дефицит ликвидности, который денежный рынок испытывал в течение всего прошедшего месяца.

В то же время немонетарные драйверы создают реальные предпосылки для ускорения инфляционных процессов: темпы роста розничного товарооборота держатся на высоких уровнях (6,8-7,3% с начала года), реальная заработная плата уверенно прирастает двузначными цифрами (12,6% г/г в марте 2012 г.), госрасходы (за январь-март 2012 г.) привели к образованию бюджетного дефицита в 121,32 млрд руб. Однако, как уже отмечалось выше, данные факторы были нивелированы жесткой денежно-кредитной политикой ЦБ. Сложившийся баланс между показателями экономического роста и инфляции свидетельствует в пользу того, что на ближайшем заседании Совета директоров Банка России, монетарные власти, скорее всего, воздержатся от изменения процентных ставок.

Денежный рынок: в поисках источников дешевого фондирования

Чистая ликвидная позиция немного улучшилась

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ равны 944,3 млрд руб., что на 176,9 млрд руб. больше, чем накануне. При этом отмечен рост средств по обеим составляющим: корсчета прибавили 155,7 млрд руб., а депозиты – 94,5 млрд руб. Рост обязательств банковского сектора перед ЦБ и Минфином был незначительным и составил 7,8 млрд руб. В итоге чистая ликвидная позиция выросла еще на 169,1 млрд руб. (днем ранее этот прирост был равен 101,8 млрд руб.), достигнув уровня -604,0 млрд руб. Данный фактор будет способствовать умеренному снижению процентных ставок денежного рынка.

Аукционное РЕПО с ЦБ незначительно подешевело

Банк России, руководствуясь общим уровнем ликвидности банковской системы, решил оставить лимит по аукционному РЕПО неизменным (500,0 млрд руб.), и он был практически полностью освоен уже в течение первой сессии. При этом величина избыточного спроса со стороны банков составила 45,5 млрд руб. Средневзвешенная ставка зафиксировалась на более низком уровне относительно предыдущего дня (5,34% против 5,37%). При этом острой потребности в ликвидности участники аукциона, очевидно, не испытывали. На остаток лимита в течение второй сессии был предъявлен спрос, равный 0,81 млрд руб. Сделок было заключено на общую сумму 0,81 млрд руб. В секции фиксированного РЕПО банки заняли 6,1 млрд руб.

Ставки междилерского РЕПО практически не изменились

Динамика ставок рынка МБК в целом была нисходящей. К концу торгового дня банки первого круга выставляли котировки в районе 5,50-6,00%. При этом прошедший день был отмечен повышенной волатильностью стоимости кредитов овернайт, внутри дня ставки рынка МБК держались на уровне 5,85-6,35%. Индикативная ставка MosPrime выросла всего лишь на 2 б. п. до отметки 6,26%.

Обороты по междилерскому РЕПО едва достигли 105,0 млрд руб. При этом ставка для банков второго эшелона в течение дня не опускалась ниже 6,35% (уровень открытия торгов), а в отдельные часы достигала 6,41%. По итогам торгового дня ставка сложилась на уровне 6,37%.

Учитывая слабую активность торгов на рынке рублевого долга, а также отсутствие крупных выплат, логично предположить дальнейшее умеренное снижение процентных ставок денежного рынка (на 10-20 б. п.).

Валютный рынок находился под давлением слабой статистики США и ЕС

Официальный курс бивалютной корзины составил 33,6354 руб./долл. (+11 коп.), при этом доллар подорожал на 9 коп., а евро, напротив, подешевел практически на ту же самую величину. Причины падения курса рубля к доллару связаны с удешевлением нефти на мировых рынках. Данная тенденция имеет все шансы распространиться и на сегодняшний день, в связи с чем мы ожидаем очередной рост курса доллара (на 5-10 коп.).

Ставки NDF прибавили 10 б. п. и составили 5,80-6,00% на срок 3 и 6 месяцев. Кросс-валютные свопы практически не изменились в цене. С учетом восходящей динамики стоимости бивалютной корзины мы полагаем, что Банк России не осуществлял покупок валюты. В результате денежный рынок не ощутил притока рублевой ликвидности через валютный канал ЦБ.

Аукцион Фонда ЖКХ пользовался большой популярностью

Вчера банки должны были вернуть Фонду содействия реформирования ЖКХ 1,3 млрд руб. При этом Фонд предложил рефинансировать возврат в полном объеме. Примечательно, что на аукционе было подано заявок на общую сумму 18,45 млрд руб., что более чем в 14 раз превышает предложение. В торгах приняли участие 18 банков, которые предложили ставки от 4,00% до 6,31%. Повышенный интерес к «скромным» деньгам Фонда вполне оправдан: банки используют любые возможности для получения дешевых источников фондирования. Средневзвешенная ставка по результатам аукциона (6,30%) на 7 б. п. ниже аналогичного показателя по междилерскому РЕПО.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Fitch пересматривает прогноз по рейтингу Банка «Русский стандарт» с «позитивного» на «стабильный»; консервативное решение

Новость: Вчера агентство Fitch подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг Банка «Русский стандарт» на уровне «В+», пересмотрев прогноз по нему с «позитивного» на «стабильный». В качестве обоснования данного действия аналитики агентства называют (1) ухудшение капитальной позиции банка из-за дивидендных выплат и значительного роста кредитного портфеля, (2) риски дальнейшего ослабления капитализации банка из-за желания его владельца – Рустама Тарико – увеличить свою долю в компании CEDC (в частности, по данным агентства, банк уже сейчас владеет облигациями CEDC на сумму 2,3 млрд руб.).

В случае усиления капитальной позиции банка и ослабления рисков, связанных с ожидаемой сделкой г-на Тарико с CEDC, агентство допускает повышение рейтинга «Русского стандарта».

Комментарий: Решение агентства Fitch выглядит для нас более чем консервативным.

На конец 2011 г. показатель совокупной достаточности капитала банка по Базелю составил внушительные 21,3% (показатель 1-го уровня – 14,0%), что обусловливает достаточно высокий запас прочности для дальнейшего наращивания портфеля (по данным Fitch, ожидается в 2012 г. на уровне 25–30%). Добавим, что за прошлый год группа «Русского стандарта» заработала 5,0 млрд руб. чистой прибыли по МСФО, продемонстрировав показатель ROAE на уровне 18,4%; при этом в апреле 2012 г. годовое собрание акционеров банка приняло решение выплатить 2,35 млрд руб. дивидендов.

Отдельное внимание обратим на то, что исторически – хотя «Русский стандарт» является важным источником ликвидности для контролирующего акционера – мы не помним случаев, когда другие бизнес-интересы г-на Тарико напрямую ущемляли бизнес-интересы самого банка. Вероятно, агентство Fitch в обосновании свое решения основывалось на том, что прошлые тенденции не являются залогом будущих.

Добавим, что согласно документам, предоставленным CEDC в SEC, действующим лицом в последующих транзакциях с компанией должна выступать Roust Trading Ltd – «бабушка» Банка «Русский стандарт». К тому же принадлежащие «Roust Trading или аффилированным структурам компании» (цитата из формы 8-К) старшие конвертируемые облигации CEDC с погашением в 2013 году в объеме 102,55 млн долл. (насколько мы понимаем, сюда включены и принадлежащие Банку «Русский стандарт» облигации) после завершения ряда транзакций должны быть выкуплены CEDC по номиналу.

Мы считаем, что данное рейтинговое действие Fitch нейтрально для котировок обращающихся долговых инструментов «Русского стандарта». Напомним, что вчера состоялось биржевое размещение новых рублевых облигаций банка серии БО-6 объемом 5,0 млрд руб. Доходность первичного размещения составила YTP 9,62% до оферты через 1,5 года (купон 9,40% годовых), что предполагает 90 б. п. премии к не слишком ликвидным облигациям одного из основных конкурентов – ХКФ Банка серии БО-3 (на оферах YTP 8,7% @ октябрь 2013 г.).