Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Газпром может сократить дивиденды и инвестпрограмму из-за долга Украины


[14.03.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Растущая вероятность замедления экономики Китая и нарастающая напряжѐнность вокруг Украины вызвали серьезную просадку на финансовых рынках. Неплохая статистика из США при этом не смогла поддержать настроений инвесторов. UST10 YTM ушла вниз на 9 б.п. до 2,65%, S&P 500 потерял 1,2%, европейские индексы упали на 1,4-1,9%.

Розничные продажи в США выросли в феврале впервые за три месяца: +0,3% м/м (ждали +0,2%). Кроме того, позитивную динамику показали данные по заявкам на пособие по безработице и индекс потребительских настроений.

Премьер Госсовета КНР Ли Кэцян заявил о «гибкости» таргета по росту ВВП (7,5%) и приоритетности создания новых рабочих мест в экономике. Инвесторы восприняли выступление премьера как неготовность властей вводить экономические стимулы, несмотря на ряд слабых макроотчетов.

Первый за девять недель приток в облигации ЕМ: по данным EPFR Global, за неделю к 12 марта он составил 566 млн долл. (-281 млн долл. неделей ранее). Приток был обеспечен исключительно вложениями институциональных инвесторов (+1,3 млрд долл.), в то время как розничные фонды продолжили выводить средства (-749 млн долл.). В российские облигации было проинвестировано 41 млн долл. (-33 млн долл.).

Российские еврооблигации продолжают дешеветь под давлением негативного новостного фона вокруг Украины. RUSSIA43 (YTM 6,55%) потеряла 1,51 п.п. до 91,24%, спред к UST30 расширился на 21 б.п. до 296 б.п. Вне суверенного сегмента единой динамики не сложилось: евробонды Вымпелкома прибавили 0,4-0,7 п.п., в то время как бумаги металлургических компаний потеряли 1-2 п.п.

Локальный рынок приостановил падение, однако в целом торги не были активными накануне Крымского референдума и сегодняшнего заседания ЦБ. Ставки на дальнем конце кривой скорректировались вниз на 7-13 б.п., по отдельным выпускам до 5 лет снижение доходностей доходило до 15 б.п. Средний сегмент кривой, тем не менее, не претерпел заметных изменений. Возможную поддержку рынку могло оказать погашение ОФЗ-25076 на 136 млрд руб.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В ожидании заседания ЦБ по денежно-кредитной политике

Накануне сегодняшнего заседания Совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики вчера наблюдался заметный спрос на ликвидность. Банки привлекли 201 млрд руб. по валютному свопу с ЦБ и 834 млрд руб. по фиксированному РЕПО. Однодневный MosPrime прибавил 14 б.п. до 8,15%; ставка по междилерскому РЕПО - 1 б.п. до 7,92%. Чистая ликвидная позиция значительно ухудшилась на 243 млрд руб. до - 3,44 трлн руб.

Вчера состоялись депозитные аукционы Казначейства и ПФР, на которых кредитные организации проявили заметную активность. Переспрос со стороны банков на 30 млрд руб., предложенных Росказной, и на 25 млрд руб., предложенных ПФР, составил 125 млрд руб. и 99 млрд руб., а средневзвешенные ставки – 7,67% и 8,08% соответственно. Вливание средств в объеме 55 млрд руб. окажет некоторую поддержку ликвидности банковского сектора во время уплаты страховых взносов за февраль 17 марта (по нашим оценкам, около 400 млрд руб.).

Не столько позитивным, сколько ограничивающим негативное движение рубля было сообщение Банка России об увеличении международных резервов РФ на 1,3 млрд долл. за неделю к 7 марта. Российская валюта остается под давлением внешних факторов – напряженная ситуация на Украине и неопределенность в отношении возможных санкций против России. Вчера рубль потерял 11 коп. к доллару до 36,61 руб. и 4 коп. к евро до 50,77 руб. Вмененные ставки NDF подросли на 15-20 б.п. на отрезке 1M-9M, а ставки кросс-валютного свопа 1Y-5Y – 5-10 б.п. Кривая IRS значительно не изменилась после скачка в среду на фоне распродаж на рынке долга, когда ставки IRS выросли на 60- 65 б.п. по всей длине.

Главным событием дня станет заседание ЦБ по денежно-кредитной политике, пресс-релиз по итогам которого будет выпущен в районе 13:30 (мск). Мы ожидаем, что ЦБ займет выжидательную позицию накануне важных новостей с Украины и не предпримет еще одного повышения ключевой ставки.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Минэкономразвития советует правительству докапитализировать госбанки. Нейтрально на данном этапе

Новость. В рамках пакета предложений по стимулированию экономического роста, подготовленного Минэкономразвития, выдвинуто предложение правительству докапитализировать госбанки с целью смягчения условий кредитования и стимулирования инвестиций. Эту информацию сегодня приводит Коммерсант.

По информации издания со ссылкой на слова чиновника Минэкономразвития, в случае если острой необходимости в капитале у госбанков нет, данная инициатива не будет реализована. Уточняется также, что документ пока ни с одним ведомством не согласован и будет обсуждаться, в частности, на совещании у первого вице-премьера Игоря Шувалова.

Комментарий. На наш взгляд, текущая капитализация Сбербанка и ВТБ выглядит адекватной в рамках общерыночных тенденций по замедлению темпов роста кредитования. Согласно отчетности по МСФО за 9М13, Tier 1 ratio обоих банков превышал 10% (10,3%/10,6% для ВТБ/Сбербанка). Показатель Н1.0, рассчитываемый по РСБУ результатам, на 1 февраля 2014 года также относительно комфортен – 12,4%/11,1% для Сбербанка/ВТБ.

Как пишут СМИ, в получении нового капитала вполне мог бы быть заинтересован РСХБ, однако ни объем, ни сроки данных вливаний на данном этапе не стоят на повестке.

Уточним, что меньшая капитализированность ВТБ вкупе с меньшей рентабельностью капитала компенсируются более скромными ожидаемыми темпами роста балансовых показателей, чем у Сбербанка (в частности, в корпоративном кредитовании Сбербанк рассчитывает расти быстрее рынка в ближайшие годы, в то время как ВТБ – по рынку).

Тем не менее необходимость в докапитализации нельзя исключать в случае дальнейшего ухудшения экономической ситуации (с рисками дальнейшего ухудшения качества активов и сжатия процентной маржи) либо «государственного акцента» на ускорение кредитования, как одной из мер стимулирования экономического роста.

Мы полагаем, что в сегодняшних реалиях участники долгового рынка оставят данные сообщения без внимания.

Газпром может сократить дивиденды и инвестпрограмму из-за долга Украины. Нейтрально

Новость. Глава Газпрома Алексей Миллер заявил, что Газпром может сократить объем дивидендов и инвестпрограммы из-за увеличения долга Украины за поставки газа, составляющего более 1,8 млрд долл.

Комментарий. Газпром выплачивает дивиденды, исходя из 25% чистой прибыли компании по РСБУ, при этом дивиденды могут корректироваться на размер неденежных прибылей и убытков, в том числе от переоценки активов.

Потенциальное сокращение дивидендов возможно в случае создания резервов под обесценение задолженности Украины в отчетности по РСБУ уже за 2013 г. По нашим оценкам, с учетом величины задолженности Украины на конец 2013 года и ее частичного погашения в начале 2014 года, дивиденды могут сократиться на 40-70 коп. на акцию, или с ожидаемых 4,5 млрд долл. до 4,0-4,2 млрд долл. по текущему курсу (-6-10% от прогнозных уровней).

Ясность по данному вопросу может появиться в конце марта – при публикации результатов головной компании группы Газпром за 2013 г. по РСБУ. Ранее мы отмечали существование определенной вероятности выплаты Газпромом дивидендов в размере 25% чистой прибыли по МСФО уже в 2013 г. по инициативе регуляторов. Вместе с тем развитие событий за последние несколько недель делает данный сценарий практически невозможным.

Динамика дивидендов за 2014 г будет зависеть от дальнейшего развития ситуации. Заявления руководства Газпрома на Дне инвестора в отношении среднесрочной динамики выплат указывают на то, что вместо единовременного перехода на формирование дивидендов на основе чистой прибыли по МСФО может быть осуществлено поэтапное повышение дивидендов в течение нескольких лет. Ограничение темпов роста тарифов на газ в РФ и возможное увеличение задолженности Украины в течение 2014 г. могут стать дополнительными аргументами в пользу такого варианта развития событий, таким образом, накладывая ограничения на темп увеличения выплат акционерам.

Хотя возможный тренд на более медленные темпы наращивания дивидендных выплат в целом положителен для свободных денежных потоков компании, для кредитного профиля новость выглядит скорее нейтральной. Мы не ожидаем реакции в еврооблигациях Газпрома, движение которых в настоящее время определяется глобальными факторами. Вчера изменения доходностей кривой GAZPRU не превышали +/-3 б.п., текущая премия к суверенной кривой составляет 100-140 б.п. в среднем и дальнем конце и 50-80 б.п. в более коротких выпусках.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: