РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Опасения сворачивания QE3 были, вероятно, главной причиной нисходящей динамики на финансовых рынках накануне. UST10 YTM выросла на 5 б.п. до 2,85% на фоне слабого аукциона по UST10, S&P 500 ушел в минус на 1,13%.

Вероятное назначение бывшего главы Банка Израиля С. Фишера, имеющего репутацию «ястреба», на должность замглавы ФРС может в моменте повысить вероятность декабрьского tapering. Мы, все же, считаем, что совокупность факторов указывает на более позднее начало сворачивания QE3.

Опасения сокращения стимулов со стороны ФРС вылились в не слишком успешный аукцион по UST10. Несмотря лишь на небольшое снижение показателя bid-to-cover (2,61х против 2,70х на предыдущем аукционе), YTM сложилась на уровне 2,824% против 2,817% на вторичном рынке на момент размещения.

Доля вложений PIMCO в UST и бумаги госагентств США в ноябре не изменилась по сравнению с предыдущим месяцем, составив 37%. Вложения в долговые бумаги ЕМ также остались на прежнем уровне – 6%.

Наметившийся под конец дня рост базовых ставок несколько ослабил позиции российских еврооблигаций. RUSSIA43 (YTM 5,74%) потеряла 0,11 п.п. до 101,88%, спред к UST30 сжался на 4 б.п. до 186 б.п. Корпоративные и банковские выпуски не показали единой динамики, а изменения котировок были незначительными.

Локальный рынок продолжил консолидацию около текущих уровней на умеренных торговых объемах. На дальнем конце и в средней части кривой ставки изменялись в пределах +/-1 б.п., внимание было приковано к сильным первичным размещениям.

Аукцион по десятилетнему выпуску ОФЗ-26215 ожидаемо прошел с успехом – переподписка внутри диапазона составила 3,1х, в результате размещение состоялось c дисконтом к YIG 7,79-7,84% по 7,77%. По пятилетнему выпуску спрос внутри IYG 7,29-7,34% превысил предложение в 1,2 раза, размещение прошло внутри диапазона по 7,32%.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

FOMC: успевает всюду тот, кто никуда не торопится

17-18 декабря состоится последнее в 2013 г. заседание FOMC, главная интрига которого – начало/не начало tapering. Мы признаем, что за последние несколько недель число факторов, говорящих в пользу умеренного сокращения QE3, выросло. Однако баланс «за»/«против» tapering, с нашей точки зрения, все же предполагает сохранение текущего объема стимулов до 1К14.

Основные изменения, произошедшие в экономике США с момента заседания FOMC в сентябре, когда регулятор неожиданно отказался от сокращения QE3, представлены в Таблице. В целом число факторов «против» больше, чем «за», однако предугадать какому из них ФРС придаст больший вес – крайне затруднительно. Тем не менее можно предположить, что заметный рост payrolls в последние два месяца, получивший столь широкое освещение в деловых СМИ как главный фактор для ФРС при принятии решения по QE3, вряд ли будет им в действительности.

Отметим, также, что до заседания ФРС выйдут следующие макроданные, которые могут сдвинуть баланс «за»/«против» в ту или иную сторону:

„ - розничные продажи за ноябрь (сегодня),

„ - индекс настроений на рынке жилья NAHB за декабрь (17 декабря),

„ - число новостроек за ноябрь (18 декабря).

Фактор «персонального» состава заседания FOMC также не указывает на высокую вероятность tapering. Отметим, что безусловными сторонниками сохранения QE3 являются замглавы ФРС Дж. Йеллен и два главы региональных ФРБ – У. Дадли (Нью-Йорк) и Э. Розенгрен (Бостон). К ярым противникам QE3 можно отнести лишь Э. Джордж (Канзас-Сити) – ее позиция о необходимости прекращения стимулов не меняется с января 2013 г., когда она получила право голоса в FOMC.

Из недавно выступавших по тематике ДКП стоит отметить Дж. Булларда (Сент-Луис), которого можно отнести к «центристам»: по его мнению, вопрос о tapering «открыт» и регулятору, возможно, необходимо пойти на небольшое сокращение объемов QE3, но затем сделать паузу в случае сохранения низкой инфляции (см. пункт про индекс PCE Core в Таблице).

Из четверки «конформистов» – Дж. Стайн, Д. Тарулло, Дж. Пауэл (все три – члены Совета управляющих ФРС) и Ч. Эванс (Чикаго) – отметим заявления двух последних. Ч. Эванс готов к tapering в декабре, но предпочтет подождать, а Дж. Пауэл поставил сворачивание QE3 в зависимость от роста потребительского спроса (см. пункт про потребрасходы в Таблице). В целом данная группа, с нашей точки зрения, готова будет примкнуть к решению большинства.

Позиция главы ФРС Б. Бернанке в данном случае будет играть важную роль. Мы полагаем, что, несмотря на ранние заявления Б. Бернанке о вероятности tapering в 2013 г. и завершении программы к моменту достижения безработицей уровня в 7% (достигла в ноябре!), глава регулятора не станет «заложником» своих слов. Ранее он неоднократно заявлял о зависимости решений ФРС от поступающих макроданных.

Отметим, что появившиеся накануне сообщения о вероятном назначении бывшего главы Банка Израиля С. Фишера на должность второго человека в ФРС (замглавы регулятора), вряд ли станут фактором при принятии решения по tapering. Напротив, с нашей точки зрения, ФРС было бы логично отложить судьбоносное решение по QE3 до момента прихода сформированной «новой команды» (Дж. Йеллен и С. Фишера) в начале 2013 г.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ставки остаются высокими

Вчера в рамках РЕПО «овернайт» Банк России предложил кредитным организациям 480 млрд руб., из которых выбрано было 279 млрд руб. – против 637 млрд руб. накануне. Традиционно для последнего времени кредитные организации закрыли потребность в короткой ликвидности через сделки «валютный своп» с регулятором (254 млрд руб.).

Банки, однако, были не столь активны на депозитном аукционе ПФР: из предоставленных 222 млрд руб. было привлечено всего 158 млрд руб. по ставке 6,29%.

Чистая ликвидная позиция в целом держится на одном уровне (-3,46 трлн руб.) благодаря тому, что рост задолженности перед ЦБ и Казначейством (+116 млрд руб.) в заметной степени компенсируется увеличением остатков на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ (+87 млрд руб.).

На денежном рынке ставки сохраняются на повышенных уровнях. Однодневный MosPrime составляет 6,55%, ставка по междилерскому РЕПО – 6,39%.

Рубль вчера немного ослаб: при этом как активность, так и волатильность на валютном рынке были невысокими. К доллару рубль потерял 8 коп. (до 32,78 руб.), к евро – 13 коп. (до 45,18 руб.). Корзина подорожала до 38,36 руб.