Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Фондовые рынки растут, но доходность Treasuries снижается


[14.02.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. В пятницу торги российскими евробондами проходили явно в миноре. «Тридцатку» в течение дня «продавливали» почти до 114,0% от номинала, активные продажи наблюдались в корпоративных бумагах, хотя здесь столь явного падения цен заметно не было. Тем не менее к концу дня настроения радикально улучшились, и последние сделки с Russia30 поздно вечером шли в районе 114,8125%.

- Сегодня с утра мы видим гораздо больше поводов для роста цен, чем для снижения (см. Темы глобального рынка).

Рублевый долговой рынок в пятницу не демонстрировал серьезных ценовых изменений, хотя в общем и целом рынок остается весьма крепким благодаря избытку рублевой ликвидности (см. Денежный рынок).

- Основная тема пятницы – укрепление курса рубля против корзины, который к сегодняшнему утру, похоже, закрепился под ключевой отметкой 34.0 RUB/Bkt. Мы полагаем, что рубль в ближайшее время будет стремиться к укреплению, однако то, насколько ему удастся продвинуться на этом поприще, завит от такого непредсказуемого фактора, как объем целевых интервенций ЦБ.

- Кривая NDF/CCS стала еще чуть более плоской. Ставка годового NDF держится в районе 4,70%, однако вмененная доходность по пятилетнему контракту упала примерно на 15 б. п. до 6,85%. Это может оказать поддержку 4-6 летним ОФЗ на сегодняшних торгах.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Фондовые рынки растут, но доходность Treasuries снижается

К концу прошлой недели на мировых рынках начала вырисовываться картина, исключительно благоприятная для российских еврооблигаций. Несмотря на коррекцию нефти WTI, Brent прочно держится выше 100 долл. за баррель, мировые фондовые индексы растут на фоне отставки Хосни Мубарака и оптимизма в отношении роста мировой экономики.

Ключевые азиатские фондовые индексы сегодня прибавляют в среднем более 1%, а значение индекса ожидаемой волатильности VIX (15,69%) вплотную приблизилось к посткризисным минимумам, отражая высокую уверенность инвесторов в устойчивости роста (впрочем, когда это мешало коррекции?).

Так как мы фокусируемся на российском долговом рынке, в этой связи нас особенно радует тот факт, что, несмотря на оптимизм инвесторов в отношении фондовых рынков и экономики, доходность долгосрочных Treasuries перестала расти, и по итогам пятницы ставка UST10 снизилась на 7 б. п. до 3,63%. При этом техническая картина на этом рынке начинает постепенно улучшаться, и пожалуй, впервые за последние несколько месяцев появляется надежда на то, что растущий тренд в американских ставках может быть сломлен.

Сочетание растущих фондовых индексов и снижение доходности казначейских нот – самая благоприятная питательная среда для роста котировок российского внешнего долга. Напомним: корреляция динамики доходности российских суверенных евробондов и казначейских облигаций США с середины прошлого года составляет примерно 80%, при этом корреляция российского суверенного кредитного спреда с глобальным фондовым индексом (MSCI World) составляет около минус 70–71%. Таким образом, складывающаяся на сегодняшнее утро ситуация способствует как номинальному снижению доходностей на российском рынке, так и сужению кредитных спредов. Осталось только надеяться, что вводные условия не изменятся.

«Медленное крушение поезда»

Сегодня в центре внимания инвесторов предложение по бюджету США на 2012 год, которое должен сделать Барак Обама. Согласно источникам WSJ, дефицит бюджета на 2012 год может достигнуть 1,6 трлн долл. по сравнению с 1,3 трлн долл. в 2010 году. В прошлую пятницу Казначейство США представило презентацию, согласно которой расходы на обслуживание долга США к 2016 году вырастут с 1,3% (2010 год) до 3,1% ВВП. Государственный долг к 2020 году превысит 100% ВВП. При этом первичные дилеры оценивают объем рыночных заимствований Казначейства в 2011 г. в объеме 1,05–2,12 трлн долл. и 1,0–2,24 трлн долл. в 2012 г.

«Медленное крушение поезда» – так охарактеризовал ситуацию один из комментаторов, чье мнение по данному вопросу сегодня с утра приводит Bloomberg. Вопрос, который интересует инвесторов в данной связи, – предпримет ли правительство США серьезные меры по снижению бюджетного дефицита заранее, или для этого потребуется обвал на долговом рынке.

На наш взгляд, тот факт, что на проблему обратили внимание и в Белом доме, и в Казначействе, и в ФРС (см. недавнее выступление Бена Бернанке перед бюджетным комитетом Конгресса), обнадеживает и оставляет шансы на благоприятный ход событий. Тем не менее те меры по сокращению дефицита, которые сейчас обсуждаются в СМИ (экономия 1,1 трлн долл. в течение следующих 10 лет) пока нельзя счесть достаточными для радикального решения проблемы американского госдолга.

Между тем, судя по тому как проблема освещается в СМИ, доверие к долгосрочной устойчивости американских финансов стремительно падает. В этой связи угроза, которую американский бюджетный дефицит несет для стабильности рынка Treasuries и всех долговых инструментов, номинированных в долларах США, остается самой серьезной. На наш взгляд – гораздо серьезней, чем угроза роста ставок, связанная с улучшением прогнозов по американской экономике.

Оборотной стороной медали является отсутствие возможности продолжать стимулирование американской экономики при помощи фискальных мер, в случае если темпы ее роста вновь замедлятся. В этой связи мы не исключаем, что в ближайшие год-два ФРС еще прибегнет к QE – как для стимулирования экономического роста, так и для экстренной стабилизации кривой доходности Treasuries.

Мы бы сказали, что это все плохо для доллара, однако с учетом фиксированности курса юаня и проблем в еврозоне, у доллара просто нет партнера, против которого можно было бы серьезно обесцениться. А это снова приводит нас к товарным рынкам, чье падение в такой ситуации достаточно сложно представить.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Запас прочности остается на высоком уровне

Прошедшая неделя не принесла каких-либо сюрпризов на российский денежный рынок: объем ликвидности на банковских балансах преимущественно превышал 1,5 трлн руб. (без учета ОБР), а ставки МБК колебались в диапазоне 1,75–2,75%.

В результате банки подходят к началу периода налоговых выплат во всеоружии. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ на утро понедельника составила 1,53 млрд руб., и уплата страховых взносов в фонды (15 февраля, вторник) вряд ли проделает брешь в банковских балансах. 18 февраля будут погашены ОБР-16 на сумму около 9,1 млрд руб., при этом ОБР-17 (которые, вероятно, будут доразмещаться в четверг) могут, как и в прошлый раз, оказаться невостребованными.

В остальном события недели будут мало отличаться от «традиционных»: Минфин в среду предложит банкам ОФЗ25077 на сумму 30 млрд руб., а ломбардный аукцион и аукцион трехмесячного РЕПО, вероятно, вновь будут признаны несостоявшимися.

Мы полагаем, что в условиях высокого объема накопленной ликвидности предпосылки для пересмотра кривой процентных ставок МБК отсутствуют. Сегодня банки выставляют котировки на уровне 2,25–2,65% по кредитам o/n для первоклассных заемщиков (ниже доходности сопоставимых по срокам депозитов в ЦБ

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Газпром нефть: основные финансовые показатели за 4К10 и 2010 г.

В пятницу Газпром нефть опубликовала пресс-релиз с основными финансовыми показателями за 4К10 и 2010 г.

По итогам 4К10 выручка компании достигла 9 063 млн долл., EBITDA составила 1 841 млн долл.

По итогам года выручка компании выросла на 35,6% до 32,8 млрд долл., показатель EBITDA составил 6,3 млрд долл. (+22,9%), а рентабельность по EBITDA снизилась до 19,2% с 20,3%.

Полная версия аудированной финансовой отчетности за 4К10 и 2010 г. будет опубликована в течение 2 недель.

В целом финансовые показатели компании совпали с ожиданием рынка. Отдельно отметим увеличение величины долга в 4К10 на 730 млн долл. или на 12,4% (+5,2% к началу года). В то же время высокие темпы роста денежного потока (операционный денежный поток вырос на 79,1% к уровню годичной давности, а показатель EBITDA – на 22,9%) позволили улучшить показатели долговой нагрузки. В частности, соотношение «Чистый долг/EBITDA» снизился до 0,87х с 1,11х годом ранее. Обратим внимание, что в 2010 г. компания сократила масштабы M&A деятельности и увеличила капитальные вложения, что в целом не привело к незначительному изменению инвестиционного денежного потока. В целом мы положительно оцениваем предварительные показатели деятельности, которые, скорее всего, предостерегут рейтинговые агентства от последующих негативных шагов. Напомним, что на прошлой недели компания успешно разместила три выпуска облигаций: Газпромнефть-8 и 9 на 5 лет под ставку 8,5% и 7-летний Газпромнефть-10 под 8,9% (Газпромбанк является организатором этих выпусков). В настоящее время на «сером рынке» бумаги котируются в районе номинала. В условиях снижения ожиданий резкого роста процентных ставок, на наш взгляд, данные выпуски, по крайней мере, 5-летние, сохраняют потенциал сужения спреда на 10–15 б. п. (цель – 100 б. п. к ОФЗ).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: