РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Спокойный новостной фон позволил финансовым рынкам продолжить отыгрывать улучшение ситуации в экономике США. UST10 YTM планомерно снижалась в течение дня и по его итогам отступила на 2 б.п. до 2,84%. S&P 500, несмотря на незначительный рост (+0,18%), установил очередной исторический рекорд.

Вероятность tapering в декабре выросла, если принимать во внимание только данные с рынка труда – глава ФРБ Сент-Луиса Дж. Буллард (голосует в FOMC). По его мнению, возможный сценарий – небольшое сокращение QE3 и затем пауза в случае сохранения инфляции на низких уровнях.

Неожиданное падение промпроизводства в Германии (-1,2% в октябре против ожидавшегося роста на 0,7%) не стало поводом для ослабления евро: укрепление к доллару составило 0,24% – до 1,3739 долл. BUNDS10 YTM также не среагировала: без изменений – 1,84%.

Умеренно нисходящая динамика в базовых ставках поддержала спрос на российские евробонды. RUSSIA43 (YTM 5,79%) выросла на 0,79 п.п. до 101,18%, спред к UST30 сжался на 4 б.п. до 192 б.п. В отдельных именах корпоративного и банковского сектора котировки выросли на 0,2-0,4 п.п., а длинные евробонды Газпрома – на 0,6 п.п.

Локальные выпуски продолжили отыгрывать наметившийся накануне позитивный настрой – за день доходности в дальнем конце снизились на 11-15 б.п. (+0,5-1,0 п.п. в цене), в средней части кривой – на 7-12 б.п. (+0,15-0,40 п.п. в цене). В глобальном масштабе результаты российского рынка также смотрелись неплохо, хотя и несколько отстали от мексиканского (-17-30 б.п.) и турецкого (-19-27 б.п.).

В ходе завтрашних аукционов Минфин предложит 10 млрд руб. по 10-летним ОФЗ-26215 (YTM 7,76%) и 15 млрд руб. по 5-летним ОФЗ-26216 (YTM 7,28%). На вторичном рынке доходности размещаемых выпусков на объявление параметров не отреагировали, следуя общей положительной динамике рынка.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: спрос на ликвидность остается высоким

В понедельник кредитные организации в рамках РЕПО «овернайт» с Банком России выбрали 435 млрд руб. при лимите 510 млрд руб. Такого объема банки не привлекали по однодневным операциям с ЦБ с середины октября. Однако даже этих средств не хватило для удовлетворения спроса на ликвидность, поэтому дополнительные средства (230 млрд руб.) вновь были привлечены по сделкам «валютный своп» с регулятором.

Чистая ликвидная позиция вновь осталась без изменений (-3,46 трлн руб.) на фоне увеличения остатков на корреспондентских счетах и депозитах ЦБ (+117 млрд руб.) и задолженности перед ЦБ (+112 млрд руб.).

На денежном рынке ставки незначительно снизились. MosPrime «овернайт» – на 5 б.п. до 6,55%; ставка по междилерскому РЕПО – на 1 б.п. до 6,37%. На данный момент «бюджетный канал» не оказывает значительной поддержки денежному рынку: с начала декабря нетто-предоставление средств по бюджетному каналу составило всего 61 млрд руб.

Российская валюта вчера по ходу дня продолжила укрепляться, однако завершила понедельник ослаблением на фоне дешевеющей нефти. В итоге рубль потерял вчера 5 коп. к доллару (до 32,75 руб.) и 18 коп. – к евро (до 45,02 руб.). Стоимость бивалютной корзины выросла на 10 коп. (до 38,26 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

ТКС Банк сохранил высокие темпы роста в отчетности за 3К13 по МСФО

Новость. Вчера ТКС Банк опубликовал консолидированные финансовые результаты за 3К13 по МСФО.

Комментарий. С учетом тенденций сегмента российского розничного кредитования финансовые показатели ТКС Банка по итогам 3К13 выглядят хорошо.

Несмотря на высокую стоимость риска (уже 5 кварталов кряду превышает 10%), банку удается демонстрировать высокий уровень рентабельности – 49,6% для аннуализированной ROAE в 3К13. Качество портфеля при этом ухудшается достаточно медленно – доля NPL 90+ к концу 3К13 достигла 6,3%, или 153 млн долл. в абсолютном выражении (с начала года продано проблемных кредитов еще на 89 млн долл.).

Темпы роста валового кредитного портфеля банка остаются высокими, хотя и демонстрируют тенденцию к снижению – в рублевом выражении прирост по итогам 3К13 составил 9,9% против 16,5% в 2К13 или 17,0% в 1К13. Мы предполагаем, что даже несмотря на ужесточение регулирования сегмента со стороны ЦБ РФ, банк продолжит демонстрировать высокие темпы роста бизнеса – до тех пор, пока сохраняются высокие показатели рентабельности и существует запас по капиталу.

Способность банка в моменте исполнять свои обязательства поддерживается значительным запасом денежных средств и эквивалентов – 368 млн долл., или 13,6% активов, на 30 сентября 2013 г.

Евробонды ТКС Банка существенно потеряли в цене в последний месяц – на волне рыночных и специфических факторов (опасения, связанные с принятием закона «О потребительском кредитовании» и его потенциальным влиянием на бизнес-модель банка). В настоящее время они котируются с широкими bid/ask спредами (1-2 п.п.), однако по соотношению «риск/доходность» являются одной из наиболее привлекательных идей в сегменте небольших российских потребительских банков.

Итоги встречи с заместителем председателя ВТБ. Умеренно позитивно

Новость. Вчера состоялась встреча заместителя президента-председателя правления ВТБ Герберта Мооса с аналитиками. Основные моменты встречи касались деталей будущей трехлетней стратегии банка, которая, как ожидается, будет объявлена в марте следующего года.

- ВТБ ожидает среднегодовые темпы роста рынка корпоративного кредитования на уровне 10-12% и рассчитывает расти по рынку. При этом банк комфортно себя чувствует со степенью присутствия в сегменте крупных предприятий, но планирует существенно укрепить позиции в среднем сегменте (рост доли рынка на трехлетнем горизонте с 10-15% до 20%). С этой целью в банке создается отдельное структурное подразделение, которое будет сфокусировано на клиентском и продуктовом покрытии.

- ВТБ ожидает увеличения объемов розничных кредитов на среднегодовом уровне 20% и планирует расти сильнее рынка (20-25%). Основными драйверами должны стать обеспеченные сегменты розницы: ипотека и автокредитование.

- Таргетируемый уровень возврата на капитал – 15%, давление на чистую процентную маржу на трехлетнем горизонте может составить до 50 б.п.

- Модернизация риск-менеджмента – централизованное управление рисками, усиление работы с проблемной задолженностью (ускорение продаж неработающих активов), работа по освобождению баланса от непрофильных активов (перспектива выведения бизнеса private equity в отдельный фонд).

- Работа над снижением издержек будет включать: 1) оптимизацию региональной сети, 2) налаживание работы головных офисов (оптимизация обмена информацией в рамках принятого закона о банковских группах), 3) таргетирование показателей «расходы/доходы» (CoR) «расходы/активы».

Комментарий: Тренды в развитии, которые обрисовал менеджмент ВТБ, выглядят, на наш взгляд, стратегически позитивно, а основные количественные показатели находятся в рамках наших ожиданий. Вместе с тем инвесторы в долговые инструменты банка, с большой долей вероятности, нейтрально отнесутся к данным заявлениям. Старшие евробонды VTB17 в настоящее время дают премию в 96 б.п. к SBERRU17 (среднее за последние 12 месяцев – 91 б.п.), а более длинные VTB20 – 73 б.п. к SBERRU21 (77 б.п.), все показатели по Z-спредам к свопам.