Rambler's Top100
 

Газпромбанк: ФАС заявило о претензиях к Евразу: не критично для кредитного качества


[25.05.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Российские еврооблигации готовы к коррекции

Вчерашний день в российском сегменте еврооблигаций начался с попыток восстановления. Однако запаса положительных новостей хватило ненадолго: с самого утра котировки Russia 30 (YTM 5,64%) выросли на три четверти фигуры, однако затем на негативных новостях из Испании (была введена временная администрация в небольшом региональном сберегательном банке страны) скорректировались на полфигуры вниз. Далее, в отсутствие как продавцов, так и покупателей вплоть до вечера на рынке сохранялось шаткое равновесие. Рост продолжился после открытия североамериканского рынка, что позволило российской бумаге по итогам дня прибавить около полфигуры. Спред к UST 7 (YTM 2,65%) сузился до 299 б. п.

МТС все-таки решили разместить 10-летний выпуск еврооблигаций?

Вчера в середине дня информационные агентства, со ссылкой на свои источники в банковских кругах, сообщили, что МТС решила разметить выпуск еврооблигаций на 1 млрд долл. и сроком 10 лет под 8,5–9,0%. Сделку планируется закрыть до конца сегодняшнего дня. Однако в дальнейшем эта информация не получила официального подтверждения. Нас удивляет выбор для размещения времени, когда доходности российских еврооблигаций близки к максимумам за последние 6–8 месяцев и, насколько мы понимаем, у компании нет острой потребности в деньгах. Тем не менее, озвученный диапазон вчера был привлекательным, начиная с 8,70%.

Евраз устоял под натиском ФАС

Начало антимонопольного разбирательства в отношении Евраза (см. Кредитный комментарий), инициированного ФАС практически не сказалось на котировках обращающихся выпусков, которые потеряли до четверти фигуры. Мы не ожидаем значительного негативного влияния новости на кредитный профиль эмитента.

«Новый» негатив мешает покупкам

Судя по негативному фону, поддерживаемому обострением отношений двух Корей и растущими опасениями инвесторов относительно возможности распространения европейского долгового кризиса и на банковский сектор, начало сегодняшнего дня не будет способствовать покупкам, наоборот, мы можем увидеть давление на котировки из-за негативного фона. Тем не менее, мы рекомендуем инвесторам быть готовым к покупке российских корпоративных еврооблигаций, которые по-прежнему остаются перепроданными.

Данные по продажам на вторичном рынке жилья США превзошли ожидания

Число сделок на вторичном рынке жилья в апреле увеличилось на 7,6% м/м после роста на 7,0% (согласно уточненным оценкам) месяцем ранее и составило 5,77 млн в годовом эквиваленте. При этом годовые темпы роста ускорились до 22,8% г/г.

В целом данные свидетельствуют об увеличении активности на вторичном рынке, что само по себе является позитивным сигналом. Кроме того, стоит отметить, что в апреле число взысканий по ипотеке сократилось более чем на 9,0% (до 367 тыс.). Таким образом, доля залоговых аукционов в совокупном объеме продаж в апреле резко сократилась (с более чем 80% до менее 70%). Наметившаяся позитивная тенденция, вероятно, будет сегодня подкреплена статистикой по уровню цен на жилье: согласно прогнозам, индекс, рассчитываемый агентством S&P, в марте увеличился на 2,5%. Стабилизация цен на дома может снизить риски невыплат по ипотечным кредитам, таким образом, способствуя снижению навеса предложения на вторичном рынке.

Тем не менее, устойчивой динамики индикаторов рынка недвижимости пока не наблюдается, в связи с чем говорить о выходе на траекторию восстановления преждевременно.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации: осторожный спрос

Относительно стабильная ситуация на внешних рынках и в валютном сегменте, где курс рубля вчера отыграл часть понесенных ранее потерь (курс корзины снизился почти на 40 копеек), позволили рублевым облигациям начать неделю на умеренно позитивной ноте: в первой половине дня мы наблюдали осторожные покупки в выборочных ликвидных сериях. В то же время в целом спрос был довольно слабым, что нашло отражение в низкой ликвидности торгов по большинству инструментов. По всей видимости, опасения очередного всплеска внешней волатильности, способного подтолкнуть нерезидентов к новым продажам рубля и рублевых облигаций, пока перевешивают желание основной массы участников рынка покупать бумаги на текущих уровнях.

Ростом котировок закончили день выпуски Газпром-13 (+15б. п.), Газпром-11 (+55 б. п.), РЖД БО-1 (+10 б. п.). Во втором эшелоне можно отметить Северсталь БО-2 и БО-4 (рост на 30 – 35 б. п.). Хуже рынка выглядел вчера выпуск Евразхолдинг-Финанс-1 (-60 б. п.), что, вероятно, было вызвано новостями о возбуждении ФАС дела против компании. На наш взгляд, реакция рынков неоправданна – возможные санкции не окажут существенного давления на кредитное качество Евраза (см. раздел «Кредитные комментарии»).

Мечел: теперь с рейтингом

Вчера агентство Moody’s сообщило о присвоении кредитного рейтинга Мечелу на уровне B1 – на одну ступень выше, чем у Евраза. Новость позитивна для существующих держателей с точки зрения возможности фондирования позиции через операции РЕПО с ЦБ: присвоение рейтинга должно позволить снизить дисконт по бумагам Мечела, входящим в ломбардный список (дисконт по бумагам Мечела сейчас составляет 50%). В то же время, вряд ли новость может как-то отразиться на котировках выпусков компании. На наш взгляд, на текущих уровнях цен более интересно по-прежнему смотрятся бумаги Евраза, несмотря на разницу в одну ступень по рейтингу (доходность по трехлетним бумагам выше 11%, доходность близких по дюрации бумаг Мечела – 10,3–10,5%).

ОФЗ: Минфин протестирует рынок

Вчера Минфин объявил о намерении провести в среду, 26 мая, аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ 25074 объемом 40 млрд руб. Бумага имеет довольно длинную дюрацию – около 4,5 лет, что, учитывая текущую конъюнктуру, скорее всего, обусловит премию в заявках инвесторов. Стоит отметить, что практика размещений в этом году пока не позволяет говорить об особой щедрости Минфина. Мы полагаем, что аналогичным образом пройдет и завтрашний аукцион – Минфин протестирует уровни, на которых участники рынка готовы покупать, но, если они будут выше текущей кривой (доходность близкого по дюрации выпуска 46014 – порядка 7,3% годовых), он, скорее всего, предпочтет подождать улучшения ситуации и провести доразмещение позже.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ФАС заявило о претензиях к Евразу: не критично для кредитного качества

Новость: Вчера глава ФАС Игорь Артемьев на встрече с премьером РФ В. Путиным сообщил о возбуждении дела против Евраз Групп «по признакам злоупотребления доминирующим положением». Исходя из пресс-релиза на сайте ведомства, речь идет о злоупотреблениях на рынке сортового проката. Стоит отметить, что по комментариям представителей компании, дело, скорее всего, было возбуждено по заявлению Уралвагонзавода – крупнейшего в России производителя вагонов. Эту информацию подтверждает и сегодняшний Коммерсант, который, со ссылкой на источники в ведомстве, пишет о том, что, по мнению ФАС, Евраз продавал горячекатаный прокат УВЗ по более высоким ценам, чем другим потребителям. Таким образом, относительно того, по какому конкретно продукту Евраз злоупотребил положением на рынке, пока остается некоторая неопределенность.

Комментарий: Мы полагаем, что новость умеренно негативна, но далеко не критична с точки зрения кредитного качества Евраза.

Возможные санкции, которые ФАС может применить против компании, включают оборотный штраф в размере 1–15% от годовой выручки по продукту, по которому было установлено нарушение, но не более 2% от общего годового оборота компании. Общая выручка стального сегмента бизнеса в прошлом году – 8,85 млрд долл., из них около 4 млрд долл. приходится на северо-американские активы. Если в качестве базы для расчета предельного размера штрафа взять выручку от продажи стальной продукции без учета выручки активов в США, он может составить порядка 100 млн долл., если отталкиваться от «общей» цифры продаж (9,7 млрд долл.) – порядка 195 млн долл., что укладывается в диапазон 3–7% от ожидаемой EBITDA компании в 2010 г. (порядка 3 млрд долл., консенсус-прогноз Bloomberg).

Кроме того, Евраз могут обязать снизить цены и перейти на долгосрочные контракты с внутренними покупателями – аналогичные требования были выставлены Мечелу в прошлом году. Учитывая рост стоимости сырья, это может оказать определенное давление на рентабельность внутренних продаж, хотя негативный эффект ограничен большой долей реализации на внешних рынках (в прошлом году на долю РФ приходилось только 30% выручки).

В целом, несмотря на возможный негативный эффект на рентабельность в текущем году, претензии ФАС, на наш взгляд, не несут в себе существенной угрозы для кредитного профиля Евраза.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: