РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Рынок российских еврооблигаций Вчера на рынке была высокая волатильность, подпитываемая слухами о развитии долгового кризиса в Европе. То, что Германия и Франция не договорились, пока не сильно разочаровало рынки, еще одна встреча глав ЕС – возможно наилучший выход из текущей ситуации (см. Темы глобального рынка).

-Греческий парламент одобрил ранее согласованные с ЕС меры по снижению бюджетного дефицита. «Troika» рекомендует выделение Греции долгожданных 8 млрд евро.

- Фондовые площадки показали смешанную динамику на фоне новостей из Европы и хорошей квартальной отчетности компаний. В частности, DJIA и S&P 500 закрылись «в плюсе» (0,3–0,4%), европейские индексы потеряли до 2–3%.

- Доходность UST (YTM 2,19%) выросла на 3 п. п. Российские еврооблигации открылись вчера ниже предыдущего уровня закрытия, в течение дня доминировали продавцы. По итогам дня Russia 30 (YTM 4,64%) потеряла около фигуры, российский суверенный CDS спред расширился на 18 б. п. до 248 б. п.

- Рублевый долговой рынок Курс рубля, а вслед за ним и рынок рублевого долга продолжают отслеживать колебания общих настроений на мировых рынках, которые вчера вновь ухудшились: фондовые индексы в Европе в течение дня торговались в «красной зоне». На этом фоне в рублевых активах вчера наблюдались продажи – курс бивалютной корзины вырос почти на 30 копеек, а котировки некоторых среднесрочных и длинных ОФЗ (25077, 26203, 26204, 26206) «просели» на 20–45 б.п.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Европейский «Brinkmanship»

Данное слово в последние несколько месяцев вновь стало популярным при описании принятия решений политиками и в вольном переводе означает балансирование на краю пропасти, чтобы извлечь максимальную выгоду. Если ранее это слово было частью словаря политиков времен Холодной войны, то в настоящее время оно отражает возросшие политические риски. Политики предпочитают принимать решения в последний момент.

Очередным тому подтверждением стало вчерашнее совместное заявление Ангелы Меркель и Николя Саркози о том, что на саммите лидеров ЕС 23 октября важных решений принято не будет, но еще одна встреча глав ЕС должна будет состояться не позднее среды (26 октября). В свете отсутствия видимого прогресса в сближении позиций Германии и Франции данное заявление выглядит не самым худшим решением; гораздо хуже было бы услышать это заявление в воскресенье. В итоге создается впечатление, что стороны знают как достичь компромисса, возможно, тем самым сделав полшага от края пропасти…

По данным западных деловых СМИ, ситуация по основным моментам выглядит следующим образом.

Докапитализация банков. Приняты за основу идеи, предложенные Германией и поддержанные Францией и президентом Еврокомиссии. Ожидается, что в первую очередь банки будут пытаться привлечь частных инвесторов в капитал, далее в случае неудачи они должны обратиться за помощью к национальным правительствам. Возможно, в качестве последней надежды банкиры попросят денег в EFSF.

Усиление возможностей EFSF. Франция до последнего времени предлагала варианты усиления возможностей фонда (создание банка с возможностью привлечения финансирования из ЕЦБ, увеличение кредитного плеча до 5 раз с расширением возможностей до 2 млрд евро и пр.), однако против всех этих вариантов были Германия и ЕЦБ. Похоже, что Франция отказалась от своих предложений. Среди вариантов назывались создание аналога страхового фонда, который бы покрывал 20% убытков по облигациям Италии и Испании. Буквально в течение последних нескольких часов стало известно о еще одном варианте: объединении фондов EFSF и ESM (постоянный фонд помощи должен был быть создан к середине 2012 г.), совместные возможности фондов оцениваются в 940 млрд евро. Этого недостаточно, чтобы успокоить кредиторов Италии и Испании.

Дисконт по облигациям. Франция настаивает на том, чтобы ограничить дисконт уровнем 21% (как это было зафиксировано лидерами еврозоны 21 июля в рамках привлечения частных инвесторов к замене греческого долга (PSI)), а Германия выступает за списание около 50% долга. Рынки фактически отражают такое развитие событий.

Создание фискального союза. Предложения о создании должны были быть подготовлены к 23 октября. Возможно, далее участники встречи примут к сведению заявления главы Еврокомиссии, но вряд «недисциплинированные» члены еврозоны захотят расстаться со своим бюджетным суверенитетом в пользу «дисциплинированных» (т.е. Германии).

Принимая во внимание, что возможности Франции поддерживать страны Еврозоны ограничены – риск снижения кредитных рейтингов в последнее время возрос (см график расширение спреда EFSM 21 к Bund 10 ), то скорее всего дальнейшее развития событий в Еврозоне будет происходить ближе к вариантам предложенным Германией. Об этом В частности эксперты FT, делают смелые предположения о том, что объединенная Европа уходит от лидерства двух стр`ан (Германия-Франция) и де-факто единственным лидером становится Германия.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Покой [денежного рынка] нам только снится

Вчерашний день на российском денежном рынке в целом стал продолжением сформировавшихся за последние дни трендов.

Объем операций однодневного прямого РЕПО с ЦБ составил 263,2 млрд руб. (против 217,2 млрд руб. в среду). Ставки по кредитам o/n для банков первого круга находились вчера в достаточно широком диапазоне 4,00–5,50%, причем их смещение к верхней границе интервала произошло во второй половине дня – по мере нарастания «градуса негатива» на мировых финансовых рынках. Ставка 3-месячного MosPrime по итогам дня выросла еще на 12 б. п. до 6,78% (на конец прошлой недели было 6,49%), ставка РЕПО o/n на ММВБ под залог облигаций подросла на 5 б. п. до 5,54%.

Минфин объявил о намерении разместить в следующий вторник в банках до 80 млрд руб. депозитов со сроком возврата в январе 2012 г., что в целом соответствует сформировавшейся практике (в среду кредитным организациям предстоит вернуть 64,8 млрд руб. средств бюджета). Вместе с тем неделя налоговых платежей (вторник – акцизы и НДПИ, пятница – налог на прибыль) обещает обернуться для банков лишь новым стрессом.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

МДМ Банк: слабая динамика бизнеса в отчетности за 1П11 по МСФО

Новость: Вчера МДМ Банк представил консолидированные финансовые результаты деятельности за 1П11 по международным стандартам, а также провел телеконференцию для участников рынка.

Комментарий: На фоне своих основных конкурентов – крупнейших частных универсальных банков, уже представивших результаты за 1П11 по МСФО, – отчетность МДМ-Банка выглядит довольно слабо:

- Валовой кредитный портфель банка продолжил снижаться – до 257,7 млрд руб. на 30.06.2011 (против 265,5 млрд руб. на 31.12.2010 и 282,3 млрд руб. на 30.06.2010). Также снизился объем средств, которые МДМ привлек у клиентов, – на 16,3 млрд руб. и 13,5 млрд руб. за первые 6 месяцев 2011 года для юридических и физических лиц соответственно.

- Показатель чистой процентной маржи, по нашим подсчетам, опустился до 4,7% в 1П11 (против 4,9% в 2010 г.), а соотношение операционных расходов и доходов осталось на высоком уровне в 66,7% (67,1% по итогам 2010 г.). Прежде – в мае 2011 г. – руководство банка связывало рост его операционных расходов в конце 2010 г. с единоразовыми факторами (в частности, завершением операционной интеграции УРСА-Банка) и ожидало нормализации показателя в дальнейшем;

- Рентабельность капитала по итогам 1П11 составила, по нашим подсчетам, достаточно скромные 4,5% в годовом выражении.

Согласно заявлениям руководства, в настоящее время МДМ Банк реализует стратегию качественного роста в сегментах розницы и МСБ. Безусловно, качество активов организации продолжает улучшаться – доля NPL снизилась до 13,2% портфеля к 30.06.2011, доля реструктурированных кредитов – до 8,7% (против 14,4% и 8,9% на конец 2010 года соответственно). В «новых» кредитах, выдаваемых организацией, NPL, согласно презентационным данным, составляют менее 1%. Тем не менее, по нашему пониманию, закрепление за организацией новой ниши и переход к росту остаются вопросом открытым.

Поддержку кредитному профилю МДМ Банка традиционно оказывают высокий уровень ликвидности баланса и существенная достаточность капитала (21,8% для совокупного показателя по Базелю).

В настоящее время, согласно заявлениям банка, его стратегия в части кредитования отличается аккуратностью – прежде всего, по причине нестабильной макроэкономической ситуации. До конца 2011 года МДМ ожидает сохранения валового портфеля на нынешнем уровне в 257,7 млрд руб. (в мае т. г. банк заявлял о готовности довести показатель до уровня 290-300 млрд руб.) и по-прежнему высокого соотношения операционных расходов и доходов («менее 59%»).

Из рублевых облигаций МДМ Банка в настоящее время наибольшей ликвидностью отличаются выпуски 7-й и 8-й серии, которые вчера вечером можно было приобрести по YTM 8,36% @ июль 2012 г. и YTP 9,22% @ июль 2013 г. В настоящее время облигациям МДМ Банка мы по-прежнему предпочитаем вложения в бумаги более динамично [и зачастую не менее качественно] развивающихся розничных банков – в частности, ХКФ Банка (–/Ва3/ВВ-) и ОТП Банка (–/Ва1/ВВ).