Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Европа в канун праздников порадовала инвесторов


[21.12.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера, похоже, инвесторы решили воспользоваться последним шансом, выпавшим перед длинными выходными: на финансовых рынках было ралли, подпитанное сильными новостями и ожиданиями как из Европы, так и из Америки (см. «Темы глобального рынка»). Рост основных фондовых площадок составил порядка 2–3%, немного отставал FTSE 100 (+1,0%), курс европейской валюты вернулся к отметке 1,31 долл. Доходность UST10 (YTM 1,92%) снизилась на 11 б.п.

- Неожиданно сильная статистика по первичному рынку труда США, также поддержала ралли на рынках. В ноябре число заложенных фундаментов неожиданно подскочило до максимума за последние 19 месяцев, увеличившись более чем на 9,0% по сравнению с предыдущим месяцем.

- Российский рынок еврооблигаций не остался в стороне: при невысокой активности котировки выросли. Спред RUSSIA 30 (YTM 4,66%) к UST10 сузился на 20 б.п. до 274 б.п., день завершился в районе 115,875% (+0.6 п.п.)

- Вчера во второй половине дня курс рубля на фоне спекулятивных продаж просел на 20 коп., однако затем вернулся практически на уровень открытия, по-видимому, благодаря интервенциям ЦБ,. По итогам дня стоимость бивалютной корзины прибавила 3 коп., достигнув 36,43 руб.

- Ценовые изменения ОФЗ были незначительны. Ставки кривой доходности ОФЗ снизились на 2–3 б.п. на среднем и дальнем временных интервалах. В корпоративных бумагах основные обороты пришлись на облигации ФСК ЕЭС, в частности, шестой выпуск (YTM 8,07%) снизился в цене на 5 б.п., восьмой (YTM 8,07%) – потерял 25 б.п.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Европа в канун праздников порадовала инвесторов

Германия порадовала сильными значениями декабрьских индексов деловой уверенности и ожиданий, что вселило надежду в то, что немецкая экономика обладает хорошим запасом прочности перед угрозой рецессии европейской экономики.

Поддержку рынкам оказали успешные результаты аукционов по размещению испанских краткосрочных облигаций на общую сумму 5,64 млрд евро и с доходностью на 280–330 б.п. ниже чем месяц назад. Вчера о себе напомнила Греция. Министр финансов заявил, что переговоры с частными инвесторами близки к завершению. Напомним, что раньше планировалось завершить «обмен» греческих долгов в январе 2012 г. Встречи с представителями «тройки» должны возобновиться уже в середине января 2012 г.

Итальянское правительство пошло навстречу частным кредиторам и согласилось предоставить гарантии по долговым инструментам, что позволит получать 10 ведущим банкам рефинансирование в ЕЦБ.

Наиболее сильным драйвером на рынке все же было ожидание результатов аукционов ЕЦБ по предоставлению 3-летних кредитов (вчера принимались заявки, сегодня будут объявлены результаты). Оценки возможных привлеченных банками средств находятся в диапазоне от 100 до 650 млрд евро. Напомним, что в 2009 г. ЕЦБ предоставил банкам однолетних кредитов на 442 млрд евро и почти половина этих средств ушла на покупку гособлигаций. Нельзя исключать такого развития событий и на этот раз: спреды коротких итальянских и испанских облигаций за последние несколько дней сократились на 110-120 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Бюджет не оставил банки в беде

Продолжившееся в первой половине вторника ослабление рубля (до 32,17 руб. за доллар к 16:00 мск), по всей видимости, вынудило Центробанк несколько пересмотреть политику предоставления ликвидности банкам. В частности, спрос на первом аукционе однодневного прямого РЕПО превысил предложение более чем в два раза, а по итогам недельного аукциона РЕПО банкам не удалось в полном объеме рефинансировать имевшуюся по данному инструменту задолженность.

В результате притока средств, привлеченных в рамках трехмесячного аукциона РЕПО в понедельник, едва хватит на покрытие оттока ликвидности, связанного с исполнением второй части сделок РЕПО, заключенных неделю назад. При этом банкам сегодня предстоит вернуть Минфину 141 млрд руб. с депозитов, из которых вчера в рамках аукциона по размещению временно свободных средств федерального бюджета были рефинансированы только 32 млрд руб. (верхний лимит предложения). Таким образом, в отсутствие поступлений из бюджета сегодняшний день может оказаться для банков непростым.

Отметим, однако, что, несмотря на выплаты во вторник трети НДС, начисленного по итогам третьего квартала (по нашим оценкам, свыше 200 млрд руб.), сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ выросла на 8,0 млрд руб., в то время как задолженность кредитных организаций перед Минфином и ЦБ по всем инструментам рефинансирования увеличилась на 13,9 млрд руб. Иными словами, из бюджета вчера поступила сумма, сопоставимая по объему с размером налоговых выплат, способствовав, таким образом, более равномерному распределению ликвидности. Чистая ликвидная позиция банков в результате практически не изменилась и составила -842 млрд руб.

Тем не менее стоимость заимствования на рынке МБК во вторник поднималась до 6,0% (в рамках второго однодневного аукциона РЕПО с ЦБ ставка составила почти 6,5%); выше 6,0% поднялись ставки по сделкам однодневного междилерского РЕПО на ММВБ с облигациями в качестве базового актива. Сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 5,85–6,0% (ставки o/n для банков первого круга), что указывает на сохранение напряженности с ликвидностью.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Совет директоров Газпрома сократил капзатраты на 2012 г., зарезервировал средства на рекордные дивиденды

Новость: Совет директоров Газпрома утвердил проект бюджета компании на 2012 г., включающий инвестиционную программу Газпрома в размере 776,7 млрд руб., в том числе программу капитальных вложений на 709,6 млрд руб. В рамках утвержденного бюджета, согласно пресс-релизу компании, почти 200 млрд руб. зарезервировано на дивиденды за 2011 г. (8,39 руб. на акцию).

Комментарий:

Дивиденды: При выплате 8,39 руб. на акцию, по нашим расчетам, дивиденды компании составят 25% от чистой прибыли головной компании группы «Газпром» по РСБУ. Мы отмечаем, что размер дивидендов компании подлежит дополнительному утверждению советом директоров в апреле-мае 2012 г. и собранием акционеров компании в июне 2012 г.

Инвестиционная программа: Вышедшие новости по инвестпрограмме не стали сюрпризом и в целом соответствуют ставшей известной ранее, в том числе в прессе, информации.

Относительно утвержденных цифр по инвестпрограмме необходимо иметь в виду, что:

1) приведенные цифры относятся к инвестпрограмме головной компании группы «Газпром», не включают инвестиции дочерних обществ, в т. ч. Газпром нефти, но при этом включают НДС и затраты на приобретение активов;

2) инвестпрограмма на 2012 г. может быть увеличена на 10–20% в середине года по результатам 1 полугодия;

3) мы полагаем, что в течение 2012 года может быть проведена значительная приоритизация и уточнение планового графика проектов на 2013 год, что может привести к существенному сокращению объемов инвестиционной программы.

Результаты Транснефти 3К11 по МСФО: сильный контроль над затратами, EBITDA на 8% выше консенсуса

Новость: Транснефть опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 3К11.

Комментарий: Сравнение и причины расхождения с прогнозом ГПБ и консенсусом:

- Выручка оказалась на 0,7% выше наших ожиданий и на 1,6% ниже консенсуса.

- EBITDA на 3,0% превысила наши ожидания и на 8,0% – консенсус.

- Рентабельность EBITDA на 1,2 п.п. превысила наши ожидания и на 4,6 п.п. – консенсус-прогноз.

Выручка оказалась в целом близка к нашим прогнозам и ожиданиям консенсуса.

Более высокие результаты по EBITDA обусловлены сохранением контроля над затратами в 3К11. В частности, расходы на электроэнергию и прочие затраты оказались ниже наших ожиданий. Мы особо отмечаем, что рентабельность по EBITDA оказалась на 4,6 п.п. выше консенсус-прогноза и на 1,2 п.п. выше наших ожиданий

Чистая прибыль оказалась подвержена серьезным убыткам от изменения валютных курсов. Вместе с тем их размер оказался ниже наших ожиданий из-за существенного увеличения краткосрочных финансовых вложений в долларах США.

Отметим, что за 9 месяцев выручка компании достигла 445,2 млрд руб. (+38,3% г/г), EBITDA составила 221,9 млрд руб. (+31,6% г/г). За это время величина совокупного долга выросла на 6,6% и составила 600,3 млрд руб., в то же время чистый долг вырос на 50,3% до 462,1 млрд руб., в основном за счет уменьшения объема денежных средств из-за роста инвестиций в краткосрочные финансовые активы, а также финансирования инвестиционной программы.

Мы считаем вышедшие результаты сильными, поскольку компания продемонстрировала способность поддерживать позитивные тенденции в области контроля над затратами, обозначенные во 2К11, в результате чего был достигнут рост EBITDA на 2,3% кв/кв, а наши ожидания и консенсус в 3К11 были превышены.

Показатели долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA) вырос до 1,58х, с учетом корректировки на вложения в краткосрочные финансовые инструменты этот показатель оценивается нами на уровне 1,05х.

В отчетном периоде компания приобрела выраженные в долларах векселя на сумму свыше 1,2 млрд долл., что позволило несколько сгладить негативный эффект от изменения валютных курсов. Часть векселей, как мы полагаем, могла быть приобретена за счет валютной выручки от продажи нефти в Китай. Мы полагаем, что сильные результаты могут иметь умеренно позитивное влияние на акции компании.

Вместе с тем мы отмечаем, что основное внимание инвесторов в настоящее время сосредоточено на вопросах, связанных со стратегией дальнейшего развития компании, в том числе перспективами постепенного увеличения дивидендов, возможностью частичного сокращения госпакета, совершенствования методики тарифообразования.

В целом отчетность нейтральна для долговых инструментов монополии, котировки которых сравнительно устойчивы к внешней волатильности и могут рассматриваться как альтернатива суверенным долгам.

КБ «Ренессанс Капитал» продолжает выкупать еврооблигации RCCF13

Новость: Вчера на Ирландской фондовой бирже появилось сообщение о том, что КБ «Ренессанс Капитал» (выступает под брендом «Ренессанс Кредит») выкупил бумаги RCCF13 номинальным объемом 8,3 млн долл. Это уже третий случай за год: в октябре банк сообщал о выкупе бумаг номиналом 35 млн долл., в феврале – 20 млн долл. Остаток задолженности по бумаге в настоящее время составляет 186,7 млн долл. (250 млн долл. на начало года).

Комментарий. Мы вполне понимаем логику КБ «Ренессанс Капитал». Валютный долг организации достаточно дорог (купон 13,00%), при этом в настоящее время котируется ниже номинала. Иностранные инвесторы, в условиях повышенной неопределенности и напряженности с ликвидностью, также могут быть рады встретить «бид» в бумагах эмитента категории single-B. Мы допускаем, что другие организации, выпуски еврооблигаций которых котируются ниже номинала, также могут прибегать к данной практике. Для оставшихся держателей еврооблигаций RCCF13 новость может означать, что у банка есть ликвидность и желание заниматься управлением своим публичным долгом, что также позитивно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: