Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Инвесторы в последний момент дождались «рождественского ралли». Рынки активов с повышенным риском как и сырьевые рынки вчера демонстрировали уверенный рост индексов (на 2-3%). Позитивная динамика наблюдалась и на долговых рынках развивающихся стран. Так, суверенный бенчмарк Rus-30 вырос в цене на 0,5 п.п., что, в условиях продаж безрисковых активов, привело к сужению спреда над КО США сразу на 20 б.п.

Стимулом для изменения настроя инвесторов стала позитивная статистика, поступившая вчера из Европы и США. Так, индекс деловых настроений в Германии неожиданно показал рост, увеличившись до 107,2 пункта в декабре с 106,6 пункта месяцем ранее. Данные по новостройкам в США за октябрь также оказались существенно лучше ожиданий. Число заложенных домов увеличилось более, чем на 9% к октябрю, тогда как аналитики прогнозировали рост показателя на 1,1%. Продолжили радовать инвесторов и результаты размещения испанского долга. Страна вновь привлекла более значимый объем (5,6 млрд евро) по сравнению с планировавшимися 4,5 млрд евро. При этом, на фоне высокого спроса доходность векселей снизилась в 2-3 раза к октябрьским показателям.

На этом фоне инвесторы проигнорировали неприятную информацию, отложив ее на следующий год. В частности, законопроект о продлении налоговых льгот еще на 2 мес (с возможностью дальнейшей пролонгации) был заблокирован в Конгрессе США. В результате уже с января прекратится выплата значительной части пособий по безработице, возрастет налоговое бремя, что, с некоторым лагом, негативно скажется на экономических показателях США. Данные по торговому балансу Японии также оказались хуже ожиданий, вынудив ЦБ Японии констатировать «паузу» в начавшемся было восстановлении экономики. В результате ЦБ Японии оставил ключевую ставку без изменений.

Сегодня участники рынка будут ждать продолжения статистики по рынку недвижимости США. Завтра же выйдет вторая оценка по темпам роста ВВП США за 3 квартал – ожидается, показатель останется на уровне 2%.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга остается под давлением продавцов. Несмотря на наметившийся перелом на международных рынках, интерес к рублевым активам по-прежнему низкий. Инвесторы опасаются ослабления рубля и предпочитают переходить в валюту. Банк России продолжает политику ограничения предоставляемых через РЕПО средств, несмотря на высокие ставки межбанковского рынка и значительный спрос на свободные средства со стороны банковского сектора.

Макроэкономика

Розничная торговля в ноябре превзошла ожидания, инвестиции отстали; НЕОДНОЗНАЧНО

Согласно Росстату, розничная торговля показала сильный рост на 8.6% г/г, превзойдя наши прогнозы и ожидания рынка, в то время как инвестиции выросли всего на 7.7% г/г, тогда как ожидался более значительный рост. Данные показатели предполагают, что нестабильность на мировых рынках, продолжает стимулировать потребление, оказывая негативное влияние на инвестиционный тренд.

Ноябрьская статистика показала, что волатильность рубля, которая начала проявляться в августе, дала мощный толчок частному потреблению. Вопреки нашим прогнозам и ожиданиям рынка, рост розничной торговли в ноябре оказался на уровне близком к 9% г/г, как и в предыдущие несколько месяцев. В результате рост за 11M11 уже составляет 6.9% г/г, что означает, что рост за год превысит наш прогноз 6%. Сильные показатели розничной торговли были поддержаны незначительным снижением уровня безработицы до 6.3% и ростом реальных зарплат на 7.1% г/г. Тем не менее, это не способствовало росту реального располагаемого дохода – за 11М11 он составил всего 0.2% г/г, означая, что сильные показатели розничной торговли опираются главным образом на рост розничного кредитования, который в этом году достигнет 30-35% г/г и профинансирует до 1/3 роста потребления в России, как и в докризисном 2007 году.

Основной неожиданностью, тем не менее, стало замедление роста инвестиций с 8.6% г/г в октябре до 7.7% г/г, в то время как фактор конца года предполагал дальнейшее ускорение. Ноябрьское отставание означает, что недавняя нестабильность на рынке снизила корпоративную активность в плане капитальных затрат, вместо этого поддержав отток капитала. При росте 5.6% г/г за 11M11, инвестиции все-таки могут оправдать наш прогноз 6%, но учитывая новый политический риск, возникший в декабре и, скорее всего, способствовавший усилению оттока капитала, негативные сюрпризы со стороны инвестиций в ближайшие месяцы не исключены.