Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Еврооблигации TNK-BP могут получить поддержку от повышения рейтинга Moody's


[28.11.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Смешанные данные по экономике США и слабые итоги аукциона по UST7 привели к росту UST10 YTM на 3 б.п. до 2,74% (в моменте касалась 2,77%). Фондовый рынок позитивно отреагировал на снижение числа заявок по безработице – S&P 500 прибавил 0,25%. Сегодня как фондовый, так и долговой рынки закрыты по случаю Дня благодарения в США.

Поводом для очередного роста ожиданий tapering накануне послужили снижение числа первичных заявок до минимального за два месяца значения и рост индекса потребительского доверия от Мичиганского университета (финальная оценка за ноябрь: 75,1 п., ожидался пересмотр лишь до 73,1 п. с 72,0 п.).

Вверх ставки UST подтолкнули и итоги аукциона по UST7: показатель bid-to-cover был минимальным с мая 2009 г. – 2,36х против 2,66х на предыдущем аукционе и среднего значения за последние 10 аукционов 2,62х. Отметим, аукционы по UST2 и UST5 (в понедельник и вторник соответственно) прошли успешно.

Экономика США может существенно замедлиться в 4К13 – на это указывают крайне слабые данные по заказам на товары длительного пользования: -2,0% в октябре. Отметим, 5 декабря выйдет вторая оценка ВВП за 3К13, консенсус Bloomberg предполагает рост на 3,1% против первоначальной оценки +2,8%. Ожидания по 4К13 в моменте составляют +1,8%.

Восходящее движение базовых ставок ослабило позиции российских еврооблигаций, однако расширение спредов было незначительным. RUSSIA43 (YTM 5,84%) потеряла 0,43 п.п. до 100,53%, спред к UST30 расширился на 1 б.п. до 202 б.п.

Дальний конец кривой ОФЗ вчера оказался под давлением, доходности в 14-15 л бумагах выросли на 6-7 б.п., в сегменте 6-10 лет – на 4-6 б.п. Локальные бумаги смотрелись слабее большинства EM рынков кроме, пожалуй, Бразилии (+6-8 б.п.).

Минфин разместил 25,4 млрд руб. из 35 млрд руб., что на слабом рынке представляется неплохим результатом. По 10-летним ОФЗ-26215 bid-to-cover внутри диапазона составил 0,69x, по 5-летним – 0,78x, оба размещения прошли по верхним границам ориентиров.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: в ожидании притока бюджетных денег

Напряженность на денежном рынке, которая сложилась в начале текущей недели, сохраняется. Несмотря на высокий спрос на ликвидность в связи с продолжением налогового периода, банки вновь не смогли выбрать весь предоставленный лимит по РЕПО «овернайт» (286 млрд руб. против 330 млрд руб.).

В этих условиях дополнительным источником краткосрочного фондирования уже привычно стали сделки «валютный своп» с регулятором, в рамках которых кредитные организации привлекли 102 млрд руб. На наш взгляд, подобный сценарий, который мы наблюдаем с середины прошлой недели, будет реализоваться вплоть до начала декабря, когда ожидаются крупные расходы федерального бюджета.

На МБК однодневный MosPrime (6,57%) уже третий день кряду держится выше верхней границы процентного диапазона ЦБ РФ (6,50%). Еще во вторник заметно повысился уровень ставки по междилерскому РЕПО, которая в среду составила 6,30%.

Рубль ставит очередные антирекорды – корзина находится на максимальных с 2009 года уровнях, евро пробил отметку 45 руб. К доллару рубль ослаб на 37 коп., до 33,21 руб., к евро – на 32 коп., до 45,02 руб. Корзина подорожала на 28 коп., до 38,51 руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Отчетность ХКФ Банка за 3К13 по МСФО – рост NPL [пока] продолжается

Новости. Вчера ХКФ Банк опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 3К13 по МСФО, а также провел телеконференцию для инвесторов.

Комментарий. Учитывая общую обстановку в секторе российского розничного кредитования, результаты ХКФ Банка выглядят нормально.

Наиболее интересным моментом отчетности для нас была динамика индикаторов качества кредитного портфеля организации. Доля NPL по итогам квартала достигла 9,9% (+1,4 п.п. кв/кв), объем NPL в абсолютном выражении – 32,8 млрд руб., и это с учетом списания за 9М13 «проблемных» кредитов еще на 15,6 млрд руб. Руководство банка ожидает, что рост доли NPL продолжится до конца 1К14, при этом показатель не должен превысить уровень в 12% от валового портфеля.

В остальном результаты ХКФ Банка можно счесть даже позитивными. Высокая операционная эффективность банка (соотношение Cost/Income ок. 30%) позволила ему достичь по итогам 9М13 рентабельности капитала в 23,8%, даже несмотря на рост отчислений в резервы в 2,7 раза г/г. Заслуживает внимания также тот факт, что показатель достаточности капитала 1-го уровня банка по Базельским требованиям по итогам квартала улучшился на 0,7 п.п. до 16,1%.

Субординированные евробонды ХКФ Банка в настоящее время котируются на привлекательных в абсолютном выражении уровнях доходности – в частности, YTC 9,11% для суборда «старого образца» HCFBRU20 или YTC 10,55% для суборда «нового образца» HCFBRU21. В то же время их ценовая динамика в ближайшее время будет определяться прежде всего изменением базовых ставок.

Отчетность Сбербанка за 3К13 по МСФО

Новость. Вчера Сбербанк представил консолидированные финансовые результаты за 3К13 по МСФО, а также провел телеконференцию с руководством.

Комментарий. Финансовые результаты Сбербанка произвели на нас в целом нейтральное впечатление.

В отчете о совокупном доходе банка обращает на себя внимание десятикратный скачок отчислений в резервы в годовом сопоставлении при растущей стоимости риска – до 1,5% по итогам 3К13 (против 1,1% в 2К13 и 0,5% в 3К12). С другой стороны, данная динамика была компенсирована контролем за операционными расходами банка (соотношение операционных расходов к средним активам – 3,2% в 3К13 против 3,4% в 2К13 и 3,5% в 3К12) и стабильной чистой процентной маржой (6,0% по итогам 3К13 и 2К13).

Аннуализированная рентабельность капитала банка по итогам 9М13 составила приличные 20,9%.

С точки зрения балансовых показателей Сбербанка мы замечаем существенное превышение по итогам 3К13 абсолютного прироста валового кредитного портфеля (+657 млрд руб.) над средствами клиентов (+103 млрд руб.) – довод для использования альтернативных источников фондирования (средства ЦБ РФ, облигационные займы).

Показатели качества активов банка по итогам квартала изменились мало (доля NPL 90+ составила 3,3%), как и показатели достаточности капитала (10,6% по показателю первого уровня).

Мы находим результаты нейтральными для долговых инструментов Сбербанка. На среднем участке кривой (SBERRU17) их премия к суверенному долгу составляет в настоящее время 133 б.п. с точки зрения Z-спредов к свопам (среднее значение за последние 12 месяцев – 130 б.п.), в более длинных инструментах (SBERRU22) – 114 б.п. (132 б.п.).

Облигации TNK-BP могут получить поддержку от повышения рейтинга Moody's до Ваа1

Новость. В среду Moody’s повысило рейтинг Rosneft International Holding Ltd (RIHL, бывшая TNK-BP International), а также рейтинг старшего необеспеченного долга ее дочки Rosneft Finance S.A. (бывшая TNK-BP Finance S.A.) с Ваа2 до Ваа1 с негативным прогнозом.

Комментарий. Рейтинг от Moody's был последним в кредитном профиле RIHL и Rosneft Finance, который отставал от материнской компании, и фактически агентство провело его техническое уравнивание. Среди причин рейтингового действия агентство отмечает, что Роснефть подтвердила готовность по управлению бизнесом и долгом RIHL в той же мере, что и собственными обязательствами, а также намерения действовать в интересах бондхолдеров RIHL.

По ожиданиям Moody’s, в течение ближайших 12 месяцев Роснефть в рамках процесса интеграции предоставит прямые гарантии по долгу RIHL.

По нашему мнению, хотя и ранее не вставали серьезные сомнения в различиях рисков по бумагам ROSNRM и TMENRU, текущее повышение рейтинга может стать техническим фактором поддержки для евробондов последней. В настоящее время кривая TNK-BP предлагает повышенную премию к облигациям GAZPRU, LUKOIL, ROSNRM, которую уже сложно объяснить пониженной ликвидностью бумаг. В частности, спреды по выпускам TNK 17, TNK 18, TNK 20 находятся вблизи максимумов 2013 года, с потенциалом снижения порядка 30-40 б.п. до средних значений года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: