РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Данные по рынку труда США не сняли неопределенность относительно действий FOMC на ближайшем заседании 17 сентября. Вероятность повышения ставки на ближайшем заседании существенно не изменилась (32%).

Выход неоднозначной статистики в США создал временную волатильность в динамике базовых активов, однако к концу дня доходность UST10 опустилась на 4 б.п. (YTM 2,12%) на фоне продаж на фондовом рынке США накануне длинных выходных.

В сегменте российских еврооблигаций пятничная сессия прошла спокойно. Доходность большинства инструментов существенно не изменились. Исключение составил выпуск SIBUR18 (YTM 6,03%, Z-спред 508 б.п.), доходность по которому снизилась на 19 б.п. на фоне корпоративных новостей о продаже доли в компании китайской Sinopec.

В рублевом сегменте пятница прошла без существенных изменений: доходности ОФЗ консолидировались на достигнутых уровнях, изменившись от -2 б.п. (ОФЗ-26212, YTM 11,52%) до +3 б.п. (ОФЗ-26205, YTM 11,79%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объем ликвидности в системе остается существенным

На денежном рынке особых изменений в пятницу не наблюдалось. Объем ликвидности в системе остается существенным: остатки на корсчетах и депозитах на сегодняшнее утро составляют 1,37 трлн руб. Ставка однодневного междилерского РЕПО колебалась в диапазоне 10,95-11,00%, MosPrime «овернайт» - 10,77% (-13 б.п.).

На валютном рынке рубль отыграл падение цен на нефть, начавшееся после открытия американских площадок: к закрытию торгов сорт Brent опустился ниже отметки 50 долл. за баррель. В итоге курс доллара вырос на 1,3 руб. до 68,50 руб., а курс евро - на 1,56 руб. до 76,35 руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Распадская: сильная отчетность по МСФО за 1П15, снижение чистого левериджа благодаря улучшению на операционном уровне

Новость. Распадская опубликовала сильные результаты за 1П15 по МСФО, показав хороший рост EBITDA и заметное улучшение кредитных метрик.

Ожидания позитивных результатов за 1П15 и поддержка со стороны материнской компании, на наш взгляд, уже во многом отражены в котировках бумаги: спред выпуска RASPADSKAYA 17 (YTM 7,97%, Z-спред 712 б.п.) к EVRAZ 17 сократился с уровней ~400 б.п. на начало августа до 160 б.п. Бумага по-прежнему выглядит интересно с точки зрения "buy-and-hold" стратегии в высокодоходном сегменте рынка.

Комментарий.

Выручка Распадской в 1П15 выросла на 14,7% п/п до 228 млн долл., сократившись на 7% г/г. При этом EBITDA компании увеличилась на 27,8% п/п до 66 млн долл., тогда как в 1П14 показатель был отрицательным. Позитивный эффект на EBITDA оказало ослабление рубля и существенное снижение издержек: денежная себестоимость производства тонны концентрата снизилась с 60 долл./т в 1П14 до 28 долл./т. в 1П15 на фоне роста объема добычи угля на 15% г/г. Кроме того, свой вклад внесло заметное сокращение общехозяйственных и административных расходов: на 41% г/г и на 27% п/п. В итоге рентабельность EBITDA выросла с 27% в 2П14 до 29%.

Менеджмент компании сохраняет оптимистичный взгляд на перспективы российского рынка коксующегося угля, полагая, что спрос на уголь премиальных сортов останется стабильным. Прогноз добычи угля на 2015 г. озвучен на уровне 10 млн тонн – что предполагает почти неизменный уровень в 2П15 относительно 1П15.

Свободный денежный поток компании в 1П15 оказался в районе нуля (-1 млн долл.), в отличие от скромных положительных значений 1П14 и 2П14. Снижение показателя обусловлено главным образом оттоком средств в оборотный капитал. По данным компании, увеличение оборотного капитала было обусловлено переходом на осуществление централизованной торгово-сбытовой функции по реализации угольной продукции и закупки материалов и оборудования для Южкузбассугля, что вылилось в увеличение дебиторской и кредиторской задолженности связанных сторон. Капитальные вложения Распадской в 1П15 – 21 млн долл., что составляет около 50% от обновленного менеджментом прогноза на год – 40-45 млн долл.

Долг Распадской незначительно снизился до 486 млн долл. на фоне небольшого сокращения задолженности перед структурами Евраза. В целом долг перед материнской компанией составлял на 30/06/15 82 млн долл. Отметим, что в 1П15 сроки погашения «внутригрупповых» кредитов от структур Евраза были пролонгированы с июля 2016 г. до марта 2017 – апреля 2018 г. Крупнейшей выплатой остается погашение еврооблигаций (400 млн долл.) в апреле 2017 г.

Благодаря улучшению на операционном уровне коэффициент «чистый долг/EBITDA» снизился с 10,9x до 3,9x, что является впечатляющим достижением за всего один отчетный период.