Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Евробондовая первичка – банки продолжают править бал


[03.02.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера инвесторы начали готовиться к выходу сегодняшних данных по состоянию рынка труда в США. DJIA и S&P 500 показали разнонаправленную динамику, доходность UST10 практически не изменилась (YTM 1,82%). Курс европейской валюты колебался в районе 1,315 долл.

- Тревоги инвесторам добавило затягивание переговоров с частными кредиторами по обмену греческого долга. Одной из возможных причин этого WSJ называет согласование условий с основными кредиторами Греции (МВФ, Германия и Со). Если это так, то волноваться не стоит – в самый последний момент о достижении соглашений будет объявлено…

- Вчерашнее выступление главы ФРС перед Бюджетным комитетом Конгресса не вызвало позитивной реакции у участников рынка. Г-н Бернанке заявил о том, что его ведомство не готово поступиться инфляционными ориентирами в угоду повышению занятости в экономике США.

- Визит А. Меркель в Китай ожидаемо не принес конкретных результатов – возможное участие «Поднебесной» в европейских стабилизационных фондах если и возможно, то через МВФ, и при этом, скорее всего, она захочет дополнительных экономических и/или политических уступок от Старого Света. Возможно прогресс будет достигнут к встрече «Большой двадцатки» через три недели…

- Вчерашние результаты размещения испанских гособлигаций (на 4,56 млрд евро) в целом можно добавить в список положительных событий последних недель.

- Котировки российских еврооблигаций остановились вблизи достигнутых накануне уровней – котировки корпоративных и банковских выпусков показали разнонаправленную динамику. Похоже, инвесторы решили сфокусироваться на первичных размещениях (см. «Темы российского рынка»). Для продолжения роста на «вторичке» нужен новый импульс. Вчера «Тридцатка» потеряла около 0,25 п.п., закрывшись в районе 118,5%, CDS-спред расширился до 221 б.п. (+3 б.п.).

- На рублевом рынке госбумаг в четверг сохранялись позитивные настроения. Судя по торговым оборотам, долгосрочные ОФЗ-26204 (YTM 7,70%), ОФЗ-26205 (YTM 8,02%), ОФЗ-26206 (YTM 7,61%) привлекали основное внимание инвесторов. При этом выпуск ОФЗ-26205 продолжил ралли (+ 56 б.п.), в то время как цены по остальным изменились незначительно (0-5 б.п.)

- Интерес покупателей распространился на средний участок суверенной кривой: 4-летние ОФЗ-25077 (YTM 7,44%) и ОФЗ-46017 (YTM 7,56%) прибавили около 35 б.п., а ОФЗ-26203 (YTM 7,47%) – 72 б.п.

- Длинные выпуски ФСК ЕЭС-13 (YTP 9,18%) оставались на уровне цен 31 января. Короткие корпоративные бумаги МТС-5 (YTP 7,48%) и Система-02 (YTP 7,78%) незначительно упали в цене.

- Стоимость бивалютной корзины осталась на уровне открытия – 34,46.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Евробондовая первичка – банки продолжают править бал

Вчера Внешэкономбанк (ВВВ/Ваа1/ВВВ) за один день собрал книгу заявок по размещению новых 5-летних долларовых еврооблигаций. В итоге по бумагам объемом 750 млн долл. был установлен купон в 5,375% годовых (MS+440 б.п.) – при первоначальном ориентире «около 5,5%».

Данная доходность выглядит щедрой со всех сторон. Так, по данным Bloomberg, чуть более длинный VEBBNK17 5.45 вчера на момент объявления о новой бумаге котировался возле отметки в 101,8% от номинала (YTM 5,09%, MS+390 б.п.), а под давлением новой сделки к закрытию просел до 101,4% (YTM 5,16%, MS+400 б.п.). Относительно старой бумаги потенциал сужения спреда нового VEBBNK17 5,375 сохраняется в размере до 40 б.п.

К тому же можно в очередной раз обратить внимание на то, что другие банки развития из Emerging Markets торгуются с куда более узкими спредами, даже несмотря на сопоставимые / более низкие рейтинги. В частности, мы обращаем внимание на вчерашние котировки BNDES18 (BBB/Baa1/–) на уровне YTM 3,70% (MS+240 б.п.) или DEVPHI21 (BB/– /BB+) на отметке YTM 4,83% (MS+300 б.п.).

Вчера же Сбербанк по горячим следам решил доразместить 10-летний выпуск SBERRU22 – в итоге, по данным Reuters, в рынок попали бумаги еще на 250 млн долл. (объем первоначального размещения 500 млн долл.). С одной стороны, учитывая существенный объем переподписки на размещенные накануне новые евробонды Сбербанка (по данным Bond Radar, 2,6x для SBERRU17 и 4,25х для SBERRU22), его решение воспользоваться рыночной конъюнктурой выглядит оправданным. С другой, инвесторы подобному ходу событий вряд ли обрадовались – бумаги доразмещались по номиналу, в то время как на вторичке торги шли выше 101 фигуры. Как следствие, после объявления о tap-up бумага скорректировалась обратно к номиналу.

Кредит Европа банк (–/Ва3/ВВ-) готовит новые рублевые облигации

Кредит Европа банк сообщил вчера о своем намерении в период с 6 по 8 февраля собрать книгу заявок на биржевые облигации серии БО-02 объемом 5,0 млрд руб. В настоящее время ориентир организаторов по ставке купона составляет 10,25–11,00% годовых до оферты в феврале 2014 г., что соответствует YTP 10,51–11,30%.

Кредит Европа банк завершил 2011 г. на неплохом ходу. Так, валовый розничный кредитный портфель организации по РСБУ прибавил за год 23,7 млрд руб. (+69,8%), чистая прибыль за период составила 3,1 млрд руб. (ROAE 23,3%). Материнская структура российского банка – голландский Credit Europe Bank – не имеет в своих активах долговых обязательств стран PIIGS, что позволило ей с успехом пройти последние стресс-тесты европейских надзорных органов.

Вместе с тем стоит обратить внимание на то, что график рефинансирования Кредит Европа банка довольно насыщенный. Так, в мае ему предстоит пройти через оферту по долларовым облигациям FCFIN13 (300 млн долл.), в августе – по рублевым облигациям серии 06 (4,0 млрд руб.), а в октябре погасить бумагу FCFIN12 (150 млн долл.).

Рублевые облигации Кредит Европа БО-01 вчера можно было купить по YTM 9,87% @ апрель 2014 г. при относительно узком bid-ask спреде в 45 б.п. по цене. С учетом данного факта, мы ожидаем, что предлагаемые бумаги серии БО-02 будут пользоваться хорошим спросом со стороны инвесторов, однако мы также видим высокую вероятность понижения в ходе бук-билдинга заявленного ориентира доходности (как минимум на 25–50 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Недостатка ликвидности не наблюдается

Ликвидность в банковской системе продолжила подпитываться за счет внешних источников: при практически неизменном уровне задолженности по различным инструментам рефинансирования ЦБ сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличилась на 87,8 млрд руб. и достигла 1,09 трлн руб. В результате чистая ликвидная позиция банков заметно улучшилась: объем краткосрочных обязательств банков на утро пятницы превышает сумму ликвидных активов всего на 63,6 млрд руб.

На фоне временного улучшения ситуации с ликвидностью (предположительно, за счет бюджетных поступлений, однако не исключена продажа валюты ЦБ – в умеренных масштабах) стоимость межбанковских кредитов для банков первого круга в четверг опустилась на 25–35 бп, и сегодня утром кредитные организации выставляют котировки на уровне 4,0–4,5%, то есть лишь немногим выше доходности депозитов o/n в ЦБ.

Как мы и полагали, ЦБ по итогам Совета директоров сегодня оставил ключевые процентные ставки без изменений. В свете опубликованной Росстатом статистики по инфляции, а также заявлений официальных представителей Банка России, какие-либо изменения ключевых параметров денежно-кредитной политики были маловероятны, и решение регулятора полностью совпало с ожиданиями участников рынка. Мы не ожидаем какого-либо непосредственного влияния на стоимость заимствования на рынке МБК в связи с результатами заседания ЦБ.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Металлоинвест: финансовые прогнозы менеджмента на 2012 г. Нейтрально

Новость: Гендиректор холдинга «Металлоинвест» Эдуард Потапов озвучил некоторые ожидания по финансовым показателям компании на 2012 год. По словам Потапова, на результатах скажется снижение цен на железную руду, которые после падения в 4К11 (на 30%) и небольшой коррекции в начале года закрепятся на текущих уровнях и в среднем будут на 15–20% ниже, чем в прошлом году. В результате выручка и EBITDA Металлоинвеста в 2012 г. сократятся на 20–30%.

В 2011 году выручка, предварительно, составит около 10 млрд долл., чистый долг компании на текущий момент – 5,6 млрд долл. (для сравнения, по отчетности МСФО за 1П11 чистый долг составлял около 5,8 млрд долл.). Объем погашений по долгу в 2012 году составляет около 800 млн долл., при этом, по словам гендиректора компании, большая часть будет рефинансирована.

Инвестиционная программа Металлоинвеста на 2012 год составит 14–15 млрд руб. (460–500 млн долл.) по сравнению с 10,5 млрд руб. в 2011, расходы будут профинансированы из собственных денежных потоков. Крупных приобретений, а также значительных заимствований в текущем году не планируется.

По словам Потапова, компания не видит целесообразности в привлечении акционерного капитала (IPO), имея достаточно средств для развития текущих проектов. При этом стоимость компании гендиректор оценил в 20 млрд долл.

Кроме того, Эдуард Потапов прокомментировал потенциальную возможность объединения с другими игроками отрасли – в частности, по его словам, потенциальное слияние с ММК могло бы принести заметный синергетический эффект, учитывая, что последний не имеет собственной сырьевой базы. При этом представитель компании отказался от каких-либо дополнительных комментариев на эту тему.

Комментарий: Мы в целом нейтрально оцениваем прогнозы компании на следующий год. Падение финансовых показателей вслед за ценами на сырье в целом можно было ожидать. 20-30%-ное падение EBITDA при условии неизменного чистого долга в течение 2012 г. (погашения рефинансируются новыми займами) приведет к росту соотношения «Чистый долг/EBITDA» выше 2х, по сравнению с 1,8х на 30/06/2011.

В то же время довольно умеренные инвестиционные аппетиты позволят Металлоинвесту сохранить положительный свободный денежный поток. В 1П11 (в условии достаточно благоприятной конъюнктуры на рынках сырья) компания сгенерировала более 935 млн долл. свободного денежного потока. Стоит отметить, что свободные средства Металлоинвест, очевидно, планирует направлять на выплаты акционерам (учитывая комментарии о том, что выплаты по долгу в основном будут рефинансироваться).

Что касается комментариев относительно потенциального слияния, мы пока не придаем им особого значения. Ранее (главным образом до кризиса 2008 года) контролирующий акционер Металлоинвеста Алишер Усманов неоднократно озвучивал самые разные потенциальные варианты консолидации активов в отрасли с участием Металлоинвеста – в том числе слияние с Норникелем, а также другими крупными компаниями (Евраз, Мечел, Уралкалий, ВСМПО Ависма), однако никаких конкретных действий предпринято не было.

Мы нейтрально относимся к обращающемуся выпуску евробондов Металлоинвеста – бумага торгуется практически без премии по Z-спреду к кривой Евраза, что, на наш взгляд, справедливо.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: