Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Экономика еврозоны: пока не так все плохо


[11.10.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера поводом для оптимизма послужили сделанные накануне заявления А. Меркель и Н. Саркози о готовности достичь соглашений по нормализации ситуации в еврозоне. Негативные действия рейтинговых агентств в отношении Испании, Италии и Бельгии были проигнорированы.

Перенос саммита лидеров ЕС на неделю (на 23 октября) был положительно интерпретирован рынками – дополнительной недели наверняка будет достаточно для подготовки надежных планов по поддержке европейского банковского сектора, что продолжает логику обнадеживающих заявлений лидеров Германии и Франции.

В течение дня курс евро по отношению к доллару вырос почти на 2% – до 1,36. Нефть марки Brent вернулась на уровень 109 долл. за баррель. Мировые фондовые площадки закрылись в хорошем плюсе: DJIA – на 3,0%, S&P – на 3,4%.

Сегодня во второй половине дня Словакия предпримет попытку проголосовать за усиление EFSF (см. «Темы глобального рынка»).

Из-за выходного дня на рынке облигаций США активность в секторе российских еврооблигаций была низкой. Российский 5-летний CDS-спред сузился до 279 б.п. (-10 б.п.)

Общая волна оптимизма на глобальных фондовых и товарных рынках не прошла незамеченной как для курса рубля, который вчера продолжил укрепляться к доллару и корзине (снизилась почти на 40 копеек до 36,7 руб.), так и для рублевых облигаций: участники рынка продолжили скупать выпуски ОФЗ и первого эшелона. Котировки среднесрочных и длинных выпусков прибавили 30–65 б.п. Доходность наиболее ликвидной в последние недели семилетней бумаги (ОФЗ-26204) опустилась ниже 8,5% – на полфигуры с «пиковых» уровней конца сентября.

Отметим, что на фоне продолжающегося восстановления цен в госбумагах сохраняется некоторая интрига в отношении первичного предложения ОФЗ: Минфин пока официально не объявлял об отмене намеченного на завтра аукциона по размещению 10 млрд руб. 10-летних ОФЗ. Если аукцион все-таки состоится (вероятность чего, на наш взгляд, все-таки невысока), его результаты могут стать «лакмусовой бумажкой» доверия инвесторов к рублевым активам.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Словакия: непростое голосование за расширение EFSF

Одно из ключевых событий вторника – голосование парламента Словакии за расширение мандата EFSF. Словакия – единственная из 17 членов еврозоны страна, которая еще не голосовала.

По состоянию на вчерашний вечер, по результатам консультаций накануне голосования, коалиция не набирала нужного числа голосов для прохождения законопроекта – одна из четырех партий участниц правящей коалиции (партия «Свобода и солидарность», 21 голос в 150-местном парламенте) не поддерживала выделение помощи в общий европейский фонд. Сегодня с утра консультации должны продолжиться. Голосование назначено на вторую половину дня.

Однако если удастся заручиться поддержкой всех партий-участниц коалиции, возможен запасной вариант: крупная оппозиционная партия (SMER) готова поддержать законопроект при условии роспуска правительства. По данным СМИ, премьер-министр И. Радикова готова пойти на такие жертвы. Если ситуация будет развиваться по неблагоприятному сценарию, на это может уйти много времени – в свете переноса саммита ЕС на неделю (на 23 октября) оно есть.

Экономика еврозоны: пока не так все плохо

Вчера ведущие европейские страны Германия и Франция опубликовали экономические данные за август 2011 г., которые оказались лучше прогнозов и вселяют надежду, что ситуация в экономике еврозоны может развиваться не по самому негативному сценарию, т.е. темпы снижения экономики могут быть ниже.

Промышленное производство во Франции выросло на 0,5% к предыдущему месяцу вместо ожидавшегося падения в 0,7%. Данные за июль были пересмотрены в сторону повышения: с 1,5% до 1,8%.

Экспорт Германии, один важнейших драйверов экономики, вырос в августе на 3,5% (ожидался на уровне 1,1%). В позитивную сторону были пересмотрены данные за июль.

Промышленное производство Италии в августе также неожиданно выросло: +4,3% при ожидавшихся 0,2%, предыдущие цифры также были повышены (+0,4 п.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок – все внимание на валюту

Пожалуй, наиболее значимым событием понедельника стало существенное удорожание рубля – на 53 копейки против доллара и на 38 копеек против бивалютной корзины. С одной стороны, этому должна была поспособствовать волна оптимизма на мировых рынках, вследствие чего существенную положительную динамику продемонстрировали и другие валюты сырьевых/развивающихся стран. С другой стороны, мы вполне готовы допустить, что некоторые участники рынка, игравшие в последние недели на понижение рубля, решили закрыть свои позиции – в том числе столкнувшись с «неуступчивостью» ЦБ.

Кривая вмененной доходности NDF при этом осталась на достигнутых в пятницу уровнях (6,35% для годового контракта), а остаток денежных средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ по итогам дня вырос до 916,3 млрд руб. (812 млрд руб. накануне).

Учитывая благоприятную для российских банков до сего момента линию поведения органов финансовой власти (в частности, предоставление Минфином на новых депозитах с возвратом в 2012 году достаточного объема средств для рефинансирования погашаемых обязательств), мы полагаем, что постепенная нормализация ситуации на российском денежном рынке должна продолжиться в ближайшие дни. В то же время обязательным условием для этого выступает отсутствие существенных внешних шоков, которое, пожалуй, в настоящее время не возьмется гарантировать никто.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Северсталь может недополучить средства за продажу американских активов: небольшая сумма в масштабах бизнеса компании; нейтральная новость

Новость: Severstal U.S. Holding LLL намерена через суд разрешить спор с компанией RG Steel LLC, купившей у Северстали три сталеплавильных завода Warren, Wheeling и Sparrows Point в США (проданы Северсталью в марте), относительно окончательной цены сделки.

По итогам сделки Северсталь должна была получить 125 млн долл. наличными и 100 млн долл. в форме векселя. Кроме того, покупатель взял на себя различные обязательства приобретаемых заводов (по долгам, а также перед работниками и по охране окружающей среды) на общую сумму около 970 млн долл. По сообщению Северстали, денежная составляющая зависела от ряда финансовых показателей и по итогам выхода отчетности за 2009 год была снижена до 84,9 млн долл. В то же время в июне RG Steel представила свои расчеты, на основании которых покупатель настаивает на снижении выплаты до 1,9 млн долл. По мнению Северстали, корректировки как минимум на 44,4 млн долл. не могут быть обоснованы ни одним из изменений в расчетной базе.

Коммерсантъ также приводит слова источника в компании о том, что судебный спор не может повлиять на саму сделку, которая завершена и не может быть пересмотрена.

Комментарий: На наш взгляд, при условии, что сам факт сделки не подлежит пересмотру, возможный пересмотр цены – нейтральная новость с точки зрения кредитного качества Северстали, учитывая небольшой размер потенциально «недополученной» суммы в масштабах бизнеса компании (размер денежных средств на балансе на 31/06/2011 – 1,7 млрд долл.).

Из числа торгующихся выпусков компании мы отмечаем евробонд CHMFRU16: бумага торгуется с чуть более высоким Z-спредом по сравнению с более длинным CHMFRU17 и примерно на одном уровне с выпуском METINR16, притом что кредитный профиль Северстали, по сравнению с Металлоинвестом (–/Ва3/ВВ-), представляется нам более сильным.

Х5 Retail Group: негативная риторика в операционных результатах за 3К11

Новость: Вчера одна из крупнейших российских продуктовых сетей, X5 Retail Group, опубликовала операционные результаты деятельности в 3К и за 9М текущего года. Динамичность компании существенно снизилась – в частности, чистая рублевая выручка X5 в 3К11 выросла на 32% г/г (против +41% и +48% по итогам 2К11 и 1К11 соответственно), продажи LFL в 3К11 выросли лишь на 4% (во многом из-за снижения трафика по всем категориям магазинов).

В пресс-релизе компания отмечает снижение потребительской активности населения из-за нестабильности экономической ситуации в стране и в мире, что даже вынудило X5 пересмотреть в сторону понижения прогноз прироста своей валовой выручки по итогам всего года (с изначального ориентира в 40% до «примерно 35%»). Компания также отмечает давление на маржу и возможную задержку с реализацией синергии от сделки с приобретением сети «Копейка».

Слабые операционные результаты вкупе с негативной риторикой пресс-релиза вызвали обвал котировок акций X5 более чем на 10% (Лондонская биржа), а также вызвали резонанс среди представителей и аналитиков сектора (см. сегодняшние СМИ).

Комментарий: По нашему мнению, известные на сегодняшний день макроэкономические индикаторы не позволяют судить о том, что динамика потребительских расходов населения, особенно на продовольственные товары, уже замедлилась в ответ на ухудшение общей ситуации в экономике. Поэтому мы разделяем ту точку зрения, что истинные причины пересмотра агрессивных ориентиров по росту X5 могут иметь иной характер. Безусловно, на деятельности компании должна была отразиться низкая потребительская инфляция, наблюдаемая в текущем году; возможно, компания также сталкивается с «каннибализацией» продаж после приобретения и ребрендинга магазинов сети «Копейка».

В любом случае рублевые облигации Х5 исторически отличаются невысокой ликвидностью, а потому вряд ли отреагируют на выход данных новостей.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: