КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Оптимизм иссяк

Оптимизма, зародившегося на рынках накануне, хватило только на первую половину вчерашнего дня. В условиях отсутствия значимых экономических новостей часть игроков решила зафиксировать прибыль, не дожидаясь конца недели. В итоге, большинство выпусков еврооблигаций закрылось ниже уровня предыдущего дня. Спред Russia 30 (YTM 5,13%) к UST 7 практически остался без изменений (214 б. п.).

ЕЦБ сокращает покупки

Вчера вечером глава Европейской ассоциации финансовых рынков Сандер Скол в интервью агентству Bloomberg сообщил, что по сравнению с понедельником (10 мая), на который пришлись значительные объемы покупок облигаций стран с высокой долговой нагрузкой, ЕЦБ сократил покупки гособлигаций Испании и Италии. Возможно, что снижение активности регулятора на рынке стало причиной изменения настроения инвесторов. После трех дней сокращений, вчера CDS наиболее «проблемных стран» еврозоны расширись: Испании – на 11 б. п. до 155 б. п., Италии – на 4 б. п. до 129 б. п., Греции – на 29 б. п. до 526 б. п. и Португалии – на 6 б. п. до 199 б. п.

Португалия готова сократить госрасходы

Вчера премьер-министр Португалии вслед за своим коллегой из Испании (см. наш комментарий от 13 мая) объявил о мерах по сокращению бюджетного дефицита за счет роста налогов и снижения госрасходов. Это должно привести к сокращению дефицита с 9,4% ВВП в 2009 г. до 7% уже в 2010 г. и 4,6% в 2011 г. Меры по сокращению бюджетного дефицита были предварительно согласованы с парламентским большинством, поэтому проблем с утверждением антикризисного пакета возникнуть не должно. Однако планы премьер-министра стали сюрпризом для лидеров профсоюзов, что, на наш взгляд, может негативно сказаться на социальной обстановке в стране. Сегодня стало известно, что профсоюзы Испании призывают к забастовке госслужащих.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На рынок возвращается доверие

Ситуация с доверием на денежном рынке несколько стабилизировалась, что выразилось в прекращении расширения большинства спредов денежного рынка. TED-спред в четверг составил 27,9 б. п. в среду, спред по однолетним процентным свопам колеблется вблизи отметки в 33 б. п. после скачка до 40 б. п. в начале мая; фиксированная ставка по 10-летним свопам превышает доходность КО всего на 3,8 б. п.

Европейская валюта в четверг обновила 14-месячный минимум на уровне 1,2615 долл. Давление на котировки продолжают оказывать опасения относительно потенциального замедления экономического роста в еврозоне в результате мер по сокращению госрасходов в странах региона. Отметим, что вслед за Грецией о готовящихся мерах по сокращению дефицита объявили Испания и Португалия (см. комментарий по рынку еврооблигаций).

На ММВБ евро опустился до 37,71 руб. (-0,6%). Доллар, напротив, подорожал на 0,1%, вернувшись на уровень выше 30,0 руб. Стоимость бивалютной корзины снизилась при этом на 0,3% до 33,45 руб.

На российском денежном рынке ситуация по-прежнему стабильна. Стоимость заимствования на рынке МБК остается на рекордно низком уровне: трехмесячная ставка MOSPRIME опустилась ниже 4,4% годовых. Отметим, что объем ликвидности, накопленной в банковской системе, остается высоким: сумма средств на корсчетах и депозитах в ЦБ превышает 1,4 трлн руб. Тем не менее, потенциал дальнейшего снижения ставок, на наш взгляд, практически исчерпан: ставки по беспоставочным фьючерсам на рубль находятся чуть ниже 4,0%.

Замедление инфляции: долгосрочная тенденция или остаточное явление?

Новость: Потребительские цены в России с 5 по 11 мая выросли на 0,1%. Аналогичный темп роста наблюдался на протяжении предшествовавших 7 недель. С начала года ИПЦ прибавил 3,6%, а в годовом выражении инфляция замедлилась до 5,9% г/г по состоянию на 11 мая, по сравнению с 6,0% г/г на конец апреля.

Комментарий: Замедление инфляции по-прежнему обусловлено слабым потребительским спросом, который является остаточным явлением кризиса 2008 – 2009 гг.

Мы ожидаем ускорения темпов роста цен по мере восстановления спроса на конечную продукцию во второй половине 2010 г., однако сдерживающим фактором остается ужесточение механизма кредитования со стороны банков, в результате чего мультипликативный эффект стимулирующей монетарной политики сократился. Кроме того, в третьем квартале, вероятно, будет наблюдаться сезонное удорожание отдельных видов продукции, что также может ускорить инфляцию.

Отметим, что планы правительства по индексации пенсий и увеличению тарифов естественных монополий в 2010 – 2011 гг. могут спровоцировать спираль роста цен, в результате чего достижение целевых показателей по инфляции может быть затруднительным. Это может ограничить возможности ЦБ по проведению стимулирующей денежно-кредитной политики, в результате чего мы не ожидаем дальнейшего понижения ставок в мае.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации: покупатели взяли паузу

В рублевых бумагах в первой половине дня можно было наблюдать продолжение довольно активного спроса, начавшегося еще в среду на фоне укрепления рубля и относительно позитивных новостей с внешних рынков. В то же время на весь день «запала» покупателей не хватило – после обеда настроения сменились на более «прохладные» под давлением негативных внешних сигналов (в частности, начавшееся снижение нефтяных цен). В итоге, к завершению торговой сессии сделки по ликвидным бумагам проходили ближе к котировкам на покупку, тогда как с утра можно было наблюдать покупки «с оферов».

К закрытию котировки по «голубым фишкам» подросли на 30–90 б. п., наиболее существенный рост наблюдался в длинных выпусках РЖД (РЖД-10, РЖД-23). Во втором эшелоне покупали бумаги Системы (1-й, 2-й, 3-й выпуски), Башнефти, Севеврстали БО-2, Сибметинвеста, которые подорожали в пределах 50 – 95 б. п. к уровням предыдущего дня.

По итогам двух дней роста многие голубые фишки отыграли рост доходности в первую неделю мая, когда продажи рублевых бондов носили явно панический характер. Инвесторам, по всей видимости, не хватает стимулов к тому, чтобы продолжить покупки по еще более высоким ценам – настроения на внешних рынках остаются довольно волатильными. При этом мы обращаем внимание на то, что высокие объемы денежной ликвидности по-прежнему оказывают поддержку рынку, что, вероятно, может привести к очередному «всплеску» спроса, если внешний фон будет внушать инвесторам большую уверенность.

Стоит отметить, что в понедельник дополнительную поддержку ликвидности может оказать поступление средств от погашения облигаций Атомэнергопрома – 50 млрд рублей.