Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Дефицит бюджета в апреле оказался ниже за счет более высоких налоговых поступлений, что является признаком ускорения экономического роста


[14.05.2010]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В четверг российский рынок евробондов открывался ростом цен в пределах 0.5 п.п., отыгрывая закрытие американских фондовых индексов. В частности, наиболее ликвидный суверенный выпуск Rus-30 торговался в районе 114.75-115% от номинала. Однако вновь старые темы о Греции и о дубайском госфонде заставили некоторых инвесторов фиксировать прибыль. В результате, Rus-30 к концу торговой сессии стоял уже на уровне 114.125-114.25% от номинала. Таким образом, фактически рынок остался на своих прежних уровнях. Суверенный риск на Россию CDS-5 сходил на 2 б.п. наверх до 167 б.п.

Европейские биржи по итогам четверга продемонстрировали рост в диапазоне 0,1–1,1%, тогда как американские рынки закрылись снижением индексов на 1,0—1,2%, несмотря на позитивную статистику на рынке труда. Причиной снижения американских индексов стала информация о начале очередного расследования против банков. В частности, восемь банков подозреваются в предоставлении рейтинговым агентствам недостоверной информации о выпускаемых ими ипотечных облигациях.

Азиатские индексы на сегодняшних торгах также находятся в отрицательной зоне, до –0,7% в индексе Nikkei. Фьючерсы на индексы США не изменяются относительно вчерашнего уровня. Цены на нефть снижаются на 0,5%, Брент опустился в цене ниже $80/барр. Тем временем золото, после вчерашней коррекции вниз, вернулось с утра к уровню $1233./т.у. (+0,6%).

Сегодня выйдут данные по розничным продажам в США (16:30 мск), а также – индекс настроений потребителей и деловые запасы (в 17:55 и в 18:00 мск соответственно).

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга открылся ростом котировок, вызванных, как и накануне, закрытием коротких позиций и покупками со стороны иностранных инвесторов. Сделки были сосредоточены в выпусках 1-го эшелона, рост цен составил в среднем 0,25%.

Однако в середине дня ситуация кардинально изменилась. Несколько крупных российских банков вышли с агрессивными продажами, вернув на рынок нисходящий ценовой тренд. Видимо, сокращение позиций российскими участниками обусловлено их неуверенностью в дальнейшем снижении ставок и опасениями, что волатильность международных рынков, ослабление евро и падение нефтяных котировок окажут сильное давление и на рублевый долг. В итоге закрытие рынка происходило в отрицательной зоне, наиболее ликвидные выпуски потеряли по итогам дня в пределах 0,5%.

Макроэкономика

Дефицит бюджета в апреле оказался ниже за счет более высоких налоговых поступлений; ПОЗИТИВНО

По предварительным оценкам Минфина, дефицит бюджета в апреле составил 200 млрд руб (в то время как мы ожидали 270 млрд руб) за счет роста доходов. Мы считаем рост налоговых поступлений позитивным фактором, который поддерживает наши ожидания ускорения экономического роста в ближайшие месяцы.

Опираясь на опубликованную ранее статистику по Резервному фонду, мы ожидали, что дефицит бюджета в апреле составит 270 млрд руб. Расходы полностью совпали с нашими ожиданиями, тогда как доходы преподнесли приятный сюрприз. Исходя из структуры доходов, предлосталвенной Минфином, можно говорить о снижении в апреле доли нефтяных доходов до 41% с 45% в 1Кв10.

Мы предполагаем, что рост ненефтяных доходов произошел за счет НДС, поскольку ранее опубликованная детализация бюджета в марте указывает на сильный рост поступлений от внутреннего НДС (+25% г/г в 1Кв10), являющегося основным ненефтяным источником дохода. В абсолютном выражении, НДС превысил наши прогнозы на 85 млрд руб, и мы предполагаем, что этот тренд продолжился и в апреле. В целом, мы считаем это признаком ускорения экономического роста и улучшения потребительских трендов, что, в свою очередь, подтверждает наше мнение о росте кредитования в апреле.

Другим важным моментом является то, что финансирование растущего дефицита бюджета – с 245 млрд руб в 1Кв10 до 445 млрд руб − должно привести к существенному росту розничных депозитов, что окажет дополнительное давление на процентные ставки и увеличит спрос на кредиты в июне-июле.

Корпоративные кредиты в апреле выросли на 1.7%, розничные − на 1.0% м-к-м; ПОЗИТИВНО

Согласно предварительным оценкам Банка России, общий кредитный портфель российских банков (без учета Сбербанка) вырос на 1.1% м-к-м в апреле, включая рост на 1.7% в корпоративном сегменте и на 1.0% – в розничном. Это подтверждает наше мнение, что последние данные сигнализируют о восстановлении кредитной активности, которая, скорее всего, ускорится в июне-июле.

Наш оптимизм в отношении предварительных апрельских данных немного сдерживается тем фактом, что эти данные не учитывают Сбербанк, чье участие в росте кредитования является необходимым для обеспечения восстановления. Напомним, что в марте предварительная оценка ЦБ по росту корпоративного кредитного портфеля составляла 1.5%; тем не менее, после учета снижения по кредитному портфелю Сбербанка в размере 2.7%, итоговый результат оказался неизменным. Вместе с тем, сейчас мы не ожидаем снижения кредитного портфеля Сбербанка благодаря улучшению макроэкономической ситуации. Во-первых, ускорение роста импорта в апреле свидетельствует об улучшении потребительских трендов. Во-вторых, приток ликвидности, вызванный финансированием растущего бюджетного дефицита, приводит к снижению процентных ставок. В-третьих, размещение ЦБ облигаций всего на 100 млрд руб в апреле по сравнению с 250 млрд руб в марте говорит о росте спроса на деньги в системе. Согласно Ведомостям, источники в Сбербанке сообщают, что кредитный портфель банка остался неизменным в апреле − с учетом этого общий рост кредитного портфеля в банковском секторе составил бы 1.0%. Если результат окажется именно таким, мы бы рассматривали это как позитивную новость, ожидая ускорения темпов роста в июне-июле.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов