Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Движений в облигациях ФосАгро после публикации финансовых результатов не ожидается


[18.11.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки. Ралли на европейских площадках на фоне ослабления евро не было поддержано за океаном – американские индексы закрылись нейтрально. CPI в США в октябре вырос впервые за три месяца (+0,2% г/г). Доходность UST10 достигла 2,31% на данных по инфляции, но в течение дня снизилась к уровню предыдущего закрытия (2,27%).

Нефтяные котировки продолжают падать, ближайший фьючерсный контракт стоит уже менее 44 долл. за баррель.

Рубль игнорировал падающую нефть, укрепившись по итогам дня на 0,6% (до 65,11 руб.): поддержку общему спросу на российские активы оказало улучшение политического фона.

На российские еврооблигации наблюдался повышенный спрос. В суверенном сегменте доходность снизилась на 2-13 б.п., сильнее – на длинном отрезке, по RUSSIA 43 составив 5,73%.

В корпоративном сегменте доходность опустилась на 5-10 б.п., сильнее – на 10-15 б.п. – по бумагам Сбербанка и Газпрома.

Рынок локального суверенного долга рос на фоне укрепления рубля. Доходности кривой ОФЗ снизились на среднем участке на 8-10 б.п., на дальнем конце – на 10-13 б.п. YTM 4-летних ОФЗ- 26216 составила 10,15%; YTM 11-летних ОФЗ-26207 – 9,68%.

Сегодня на аукционе Минфин размещает 10 млрд руб. по 11- летним ОФЗ-26207. Мы ожидаем высокого спроса на бумагу на фоне сохраняющегося дефицита длинных выпусков. Спред между 4-летними и 11-летними ОФЗ – вблизи локальных максимумов (46 б.п.). Ведомство также предложит 5 млрд руб. по 4-летнему флоатеру ОФЗ-29011.

Российский фондовый рынок вчера удивил как динамикой, так и объемами. Локомотивом торгов выступил Сбербанк, акции выросли на 7% до уровней конца 2013 года. Газпром, вторая наиболее ликвидная бумага рынка, также вырос на 5%. На фоне укрепления рубля отставали привилегированные акции Сургутнефтегаза, закрывшиеся в минусе.

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

ВТБ: отчетность за 3К15 по МСФО. Нейтрально

Новость. ВТБ опубликовал МСФО результаты за 3К15 и 9М15. Основные моменты:

- Доходные метрики. Чистая прибыль до вычета доли миноритариев составила 6,2 млрд руб. (-10,9 млрд руб. за 9М15), что существенно превысило как наши, так и рыночные ожидания. Рентабельность капитала, тем не менее, остается невысокой (2,6% в 3К15). Основными факторами роста прибыли оказались комиссионный доход (21,2 млрд руб. – рекордный квартальный показатель для ВТБ), а также торговые операции с ценными бумагами (10,9 млрд руб.). Чистый процентный доход (67,1 млрд руб.) оказался незначительно хуже наших прогнозов, но выше рыночных ожиданий.

- Баланс. Активы группы снизились на 2% кв/кв до 12,8 трлн руб. Чистый кредитный портфель вырос на 11% до 8,8 трлн руб. (в том числе +13% по корпоративному портфелю на фоне 18%-го роста курса доллара за период). Депозитный портфель увеличился на 18% кв/кв до 7,1 трлн руб. (розница +13%, корпоративный сектор +21%).

- Качество. ВТБ увеличил объемы отчислений в резервы в 3К15 (55,3 млрд руб.), значительный вклад в которые внесли провизии по долгу Трансаэро (16,4 млрд руб. или 30% созданных резервов). Стоимость риска составила 2,4%. Качество портфеля номинально улучшилось (доля просрочки свыше 90 дней – 6,8% против 7,0% по итогам 6М15), однако лишь благодаря активным списаниям: 73,2 млрд руб. в 3К15, включая 11,6 млрд руб. в розничном портфеле. Без учета списаний доля просрочки свыше 90 дней составила бы 7,5%.

- Коэффициенты. Чистая процентная маржа выросла на 0,7 п.п. кв/кв до 3,2% - в рамках ожиданий. Коэффициент «расходы/доходы» снизился больше, чем мы предполагали – до 47,3% за счет сильных доходных статей, в то же время рост расходов (+7% кв/кв) совпал с ожиданиями.

- Капитал. Достаточность капитала 1 уровня и общего капитала выросла за квартал на 2,8 п.п. до 12,9% и 15,2% соответственно, отражая эффект от размещения привилегированных акций на 307 млрд руб. в рамках программы докапитализации ОФЗ.

Эффект на компанию. Несмотря на формально большой сюрприз по чистой прибыли, результаты в целом нейтральны, на наш взгляд, поскольку в значительной степени влияние на них оказали волатильные торговые операции. Главный позитив P&L, как мы считаем, это рекордный комиссионный доход для ВТБ, доля которого уже достигла 17% совокупного операционного дохода до вычета резервов, что приближается к уровню Сбербанка (22% по итогам 6М15).

С позиции кредитного качества позитивным можно считать опережающий рост депозитов, благодаря которому коэффициент «кредиты/депозиты» снизился за квартал со 131% до 124%. Тем не менее тренд на ухудшение качества портфеля сохраняется, а коэффициент покрытия резервами снизился за квартал со 109% до 105%.

Сбербанк утвердил программу долгосрочной мотивации менеджмента. Позитивно для акций

Новость. Набсовет Сбербанка согласовал программу долгосрочной мотивации менеджмента, которая будет распространяться на 19 топ- менеджеров с этого года и охватит около 300 сотрудников со следующего года. Суть нововведений заключается в том, что переменная часть вознаграждения менеджмента (80% полного компенсационного пакета) будет частично (40% переменной части и 32% общего пакета) привязана к цене «фантомных» акций Сбербанка. Выплаты этой части вознаграждения будут отложены на срок до 3 лет.

Эффект на компанию. На сегодняшний день Сбербанк как единственный из крупных госбанков, не получавших помощь в рамках программы докапитализации через ОФЗ, формально не ограничен в увеличении вознаграждения собственным сотрудникам. Отложенный характер значительной части переменных выплат может позитивно сказаться на снижении операционных издержек банка на среднесрочном горизонте, хотя в масштабах всего банка эффект, вероятно, будет невысоким.

Эффект на акции. Новость об утверждении долгожданной мотивационной программы для менеджмента стратегически позитивна для акций банка. Отметим, правда, что вчера бумаги Сбербанка были в лидерах роста (+7%) и «с запасом» отыграли эти новости.

Эффект на облигации. Нейтрально.

ХИМИЧЕСКАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ

ФосАгро опубликовала отчетность по МСФО за 3К15. Позитивно

Новость. Выручка компании выросла на 12% кв/кв до 48,6 млрд руб. (консенсус Интерфакса был 49 млрд руб.) за счет ослабления рубля. В долларовом выражении выручка снизилась на 7% до 768 млн долл. из-за падения цен на фосфатные и азотные удобрения в этом периоде. Рублевая EBITDA выросла на 23% г/г до 21,3 млрд руб. (консенсус Интерфакса – 21,1 млрд руб.), а в долларах – лишь на 3% до 337 млн долл. Рентабельность по EBITDA составила 44%.

Свободный денежный поток сократился почти на 60% до 3,3 млрд руб. (50 млн долл.) из-за увеличения объема инвестиций, что было ожидаемо. Чистый долг, который в основном номинирован в валюте, с начала года вырос на 5% до 1,5 млрд долл., что предполагает «чистый долг/EBITDA» на уровне 1,3х.

Эффект на компанию. Компания опубликовала ожидаемо сильные результаты, которые в целом совпали с ожиданиями рынка.

В ходе телефонной конференции с аналитиками менеджмент заявил, что инвестиционная программа в 2015 г. может вырасти на 10% от первоначальных планов – до 40 млрд руб. При этом не исключено, что операционный денежный поток позволит выплатить дивиденды и за 4К15 (это будет видно к концу года).

Пик инвестиционной программы придется на 2016 г. с последующим снижением.

Эффект на акции. Мы сохраняем наш позитивный взгляд на акции компании, которые вчера выросли на 5% после публикации результатов и объявления дивидендов накануне.

Эффект на облигации. ФосАгро является наиболее привлекательной компанией по своим кредитным метрикам по сравнению с Уралкалием и ЕвроХимом. Выпуск PHORRU18 торгуется на одном уровне доходности с близкими по дюрации выпусками других качественных эмитентов – в частности, CHMFRU18 и GAZPRU18. Мы не ожидаем движений в облигациях после публикации финансовых результатов.

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ/МЕДИА

Ростелеком готовит обновленную дивидендную политику. Позитивно, особенно для привилегированных акций

Новость. Сегодня комитет по стратегии Ростелекома с участием вице- премьера Аркадия Дворковича рассмотрит обновленную дивидендную политику компании.

Согласно данным источников газеты «Коммерсант», близких к оператору, Ростелеком предлагает направить на дивиденды в 2016, 2017 и 2018 годах не менее 75% свободного денежного потока.

Эффект на компанию. По данным источников Коммерсанта, по итогам 2015 года Ростелеком может выплатить акционерам 12,9 млрд руб., или по 4,6 руб. на обыкновенную и привилегированную акции. Если прогнозы верны, то дивидендная доходность обыкновенных акций за 2015 год составит 5,1%, а привилегированных – 7,4%.

За 2016 г. прогнозируются выплаты 19,6 млрд руб. (7 руб. на акцию), а за 2017 — 19,7 млрд руб. (7,1 руб.). Отметим что, согласно уставу компании, дивиденды на привилегированную акцию не могут быть меньше, чем на одну обыкновенную.

Представленные прогнозы превышают наши собственные прогнозы по выплатам в связи с более высоким коэффициентом выплат (мы ожидали 50% от СДП). Заметим, однако, что новая стратегия находится в стадии обсуждения и согласования. Не исключены изменения прогнозов выплат.

Эффект на акции. Мы ожидаем умеренно позитивной реакции рынка на информацию о дивидендах. Отдельно отметим, что высокая дивидендная доходность в привилегированных акциях может привлечь внимание инвесторов.

МТС опубликовали сильные результаты за 3К15 и не начислили резервы из-за Узбекистана. Позитивно

Новость. МТС опубликовали очень сильную отчетность за 3К15 по МСФО. Выручка увеличилась на 7% г/г – драйверами роста стали мобильная передача данных и продажа оборудования. В результате руководство повысило прогноз роста выручки по итогам 2015 г. с более 2% г/г до более 4% г/г, при этом прогноз рентабельности по OIBDA остался прежним.

Важно отметить, что МТС не создали никаких резервов на случай возможных штрафов в связи с расследованием в Узбекистане.

Компания также заявила о планах внедрения новой дивидендной политики весной 2016 г. (срок действующей политики истекает в этом году). Менеджмент обозначил намерение сохранить выплаты стабильными в абсолютном выражении. Подобное заявление позволяет предположить дивидендную доходность в 2016 г. на уровне 11% при текущей цене акций.

Эффект на компанию. Выручка в 3К15 увеличилась на 7,4% г/г до 115,0 млрд руб., что выше ожидавшихся нами 109,3 млрд руб. Основным фактором роста выступила мобильная передача данных (+20% г/г до 20,6 млрд руб.). Главной неожиданностью стал резкий скачок продаж оборудования в России (+59% г/г до 12,7 млрд руб.).

Рентабельность по OIBDA находилась под давлением слабых результатов украинского подразделения, девальвации рубля и резкого роста низкорентабельных продаж оборудования. В результате рентабельность снизилась на 4,0 п.п. до 41,7%, но оказалась выше ожидавшихся нами 41,0%. МТС удалось избежать снижения рентабельности по дополнительным услугам (VAS), которое могло иметь место из-за конкуренции между мобильными операторами.

Долговая нагрузка МТС выросла в поквартальном сопоставлении ввиду увеличения капзатрат и девальвации рубля. Чистый долг прибавил 23,0% г/г и составил 213,8 млрд руб. При этом коэффициент «чистый долг/LTM OIBDA» повысился с 1,0x в 2К15 до 1,2x в 3К15. В целом уровень долга компании остается комфортным.

В 3К15 МТС сгенерировали положительный СДП 9,5 млрд руб. против 17,5 млрд руб. в 3К14. По нашим оценкам, СДП за весь 2015 г. достигнет порядка 43 млрд руб. по сравнению с 57 млрд руб. в 2014 г.

Эффект на акции. Рынок отреагировал позитивно на улучшение прогнозов и отсутствие резервов по рискам в Узбекистане. Ожидание высокой дивидендной доходности в будущем должно обеспечить долгосрочный рост акциям оператора.

Эффект на облигации: В целом отчетность не меняет наш взгляд на кредитный профиль МТС, который остается достаточно сильным. Мы по-прежнему считаем, что выпуск MOBTEL 20 на текущих уровнях доходности (YTM 5,76%) недооценивается рынком: кривая МТС является наиболее «плоской» среди всех корпоративных кривых российских эмитентов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: