РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Неплохая отчетность и убедительные телеконференции Wells Fargo и JPM (банки показали хорошую динамику ипотечных кредитов) в прошедшую пятницу позволили DJIA и S&P 500 завершить неделю в символическом плюсе (0,04-0,16%), а в пятницу продемонстрировать рост на 1,6%. Вслед за Америкой подросли и основные европейские индексы (в пределах 1-2%). Спрос на безрисковые активы немного упал: доходности UST10 (YTM 1,49%) и Bunds 10 (YTM1,26%) прибавили в пределах 1,0-1,2 б.п. Евро подорожал до 1,224 долл. (+0,4%).

- Российские еврооблигации продолжили расти. RUSSIA 30 (YTM 3,48%) достигла 122,688% (+0,3-0,4 п.п.), RUSSIA 42 (YTM 4,76%) – 113,75% (+1,5 п.п.). Длинные выпуски GAZPRU 34 (YTM 5,83%) и GAZPRU 37 (YTM 5,75%) подорожали на 2–3 п.п. Новый GAZPRU 22@4,95% (YTM 4,78%) завершил неделю в районе 101,34%.

- Повышение кредитного рейтинга Альфа-Банка (BB+/Ba1/BBB-) вызвало рост котировок ALFARU21 (YTM7,33%) более чем на 2 «фигуры» и, на наш взгляд, потенциал роста еще сохраняется (см. кредитный комментарий).

- На предстоящей неделе внимание инвесторов вновь будет приковано к перспективам американской экономики. 17-18 июля Б. Бернанке выступит с докладами о реализации ДКП в обеих палатах парламента. 20 июля должны быть одобрены окончательные условия выделения помощи размером до 100 млрд евро испанским банкам.

- По-прежнему популярная торговая идея ожидаемой либерализации рынка ОФЗ в пятницу была «усилена» позитивным внешним фоном –в результате в сегменте госбумаг можно было наблюдать довольно ажиотажный спрос. Среднесрочные и длинные выпуски прибавили в стоимости 0,5–1,3 п.п., доходности опустились еще на 14-20 б.п.

- Отметим, что доходности наиболее ликвидных бумаг уже не так далеки от минимальных уровней, достигнутых весной: например, по 9-летним ОФЗ-26205 разница составляет всего 18 б.п., по другим бумагам на среднем и дальнем отрезке кривой – в пределах 11–28 б.п. (максимум – по 7-летним ОФЗ-26208). Если конъюнктура внешних рынков не ухудшится, можно ожидать, что потенциал снижения до локальных минимумов будет реализован в ближайшие дни, после чего рынок может консолидироваться на достигнутых отметках.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ЦБ оставил процентные ставки без изменений

- Чистая ликвидная позиция снизилась на 77,2 млрд руб.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ на утро 16 июля составили 931,1 млрд руб., практически не изменившись по сравнению с предыдущим днем (+0,2 млрд руб.). Совокупные обязательства банковского сектора перед Росказной и ЦБ выросли на 77,4 млрд руб., теперь они превышают 2,1 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция снизилась на 77,2 млрд руб. до минус 1,17 трлн руб.

- Заседание совета директоров ЦБ: решение было ожидаемым

В пятницу состоялось заседание совета директоров Банка России, где было принято решение оставить ключевые ставки по операциям рефинансирования без изменений. Это было вполне ожидаемо участниками рынка и соответствует логике развития макроэкономической ситуации в стране.

В пресс-релизе отмечено, что по состоянию на 9 июля годовой уровень инфляции вышел на 5,0%, а базовая инфляция в июне составила 5,2%. В ЦБ также считают, что неопределенность относительно перспектив сельскохозяйственного урожая-2012 в совокупности с повышением тарифов на услуги естественных монополий с 1 июля 2012 г. Создает дополнительные инфляционные риски. При этом темпы роста ВВП находятся вблизи своего потенциального уровня, что минимизирует давление со стороны спроса.

Мы полагаем, что сейчас в экономике сложилось удачное равновесие между инфляцией (5,0%) и безработицей (5,4%). В этой связи у регулятора нет фундаментальных оснований пересматривать денежно- кредитную политику.

- Операции рефинансирования: спрос на аукционах ЦБ немного превышал предложение (на 13%)

В пятницу Банк России предложил на аукционах прямого 1-дневного РЕПО 260 млрд руб., что на 90 млрд руб. больше, чем днем ранее. В течение первой сессии было заключено сделок на сумму 249,0 млрд руб. (при спросе в 282,5 млрд руб.), средневзвешенная ставка составила 5,37% (-3 б.п.). Во второй половине дня банки заняли еще 1,1 млрд руб. под 5,75%. По альтернативным инструментам рефинансирования банки практически не наращивали задолженность.

Напомним, что завтра состоится аукцион Федерального казначейства по размещению временно свободных бюджетных средств. Объем предложения – 50,0 млрд руб., срок размещения – 28 дней, минимальная процентная ставка – 6,50%.

- Ставки междилерского РЕПО выросли

Ставки на рынке 1-дневного междилерского РЕПО выросли на 9 б.п. до 5,99%, оборот торгов составил 103,5 млрд руб. (+2,5 млрд руб. относительно четверга). Сегодня рост ставок может быть более существенным в связи с наступлением предельного срока уплаты страховых взносов на обязательное страхование (порядка 300,0 млрд руб.). В пятницу будут производиться расчеты по 1/3 НДС за 2К12 («внутренний» – около 150,0 млрд руб.).

- Валютный рынок: рубль продолжает укрепление

В пятницу на валютном рынке преобладал оптимизм, что способствовало укреплению рубля. Бивалютная корзина потеряла 0,07 руб. и закрылась на отметке 35,98 руб. Средневзвешенный курс доллара (32,70 руб./долл.) за день снизился на 0,1%, курс последней сделки – 32,63 руб./долл. (-0,15 руб.). Евро торговался ниже психологически важной отметки в 40,0 руб., его средневзвешенный курс по итогам торгового дня потерял 0,18%, закрытие – на уровне 39,95 руб./евро (+0,02 руб.). Сегодня на валютный рынок могут заметно повлиять данные по инфляции и торговому балансу еврозоны, а также розничный товарооборот и изменение материальных запасов в США. Мы ожидаем, что статистика в целом будет слабой.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Альфа-Банк получает рейтинг инвестиционного уровня от агентства Fitch – знаковое событие

Новость: В пятницу агентство Fitch сообщило о повышении долгосрочного рейтинга дефолта эмитента Альфа-Банка на 1 ступень до «ВВВ-/стабильный». Тем самым Альфа-Банк стал первым из российских частных финансовых институтов, в структуре капитала которых не присутствуют государство или государственные компании и которые не входят в число международных финансовых групп, с кредитным рейтингом инвестиционного уровня.

Комментарий: Мы приветствуем данное действие агентства Fitch как очередное свидетельство прочности кредитного качества Альфа-Банка. За последние годы банк продемонстрировал способность как устойчиво развиваться в условиях нормальной конъюнктуры, так и справляться с трудностями в непростые времена, чем подтвердил свое право присутствовать в инвестиционной категории.

Наиболее длинный евробонд ALFARU21 уже в пятницу отреагировал ростом котировок с 99,5% до 102,3% от номинала (мид-маркет). Вместе с тем, с учетом силы рынка евробондов EM в настоящее время, инвесторы, заинтересованные в долговых инструментах качественных заемщиков с рейтингами инвестиционного уровня, по-прежнему могут счесть доходность ALFARU21 в YTM 7,3% в пятницу вечером на оферах привлекательной (даже несмотря на то, что пока у банка лишь один рейтинг инвестиционного уровня). Для сравнения, в терминах Z-спреда ALFARU21 (ВВ/Ва1/ВВВ-) по-прежнему предлагает премию в 218 б.п. к SBERRU21 (–/А3/ВВВ), 179 б.п. к индийскому ICICI20 (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-) или 188 б.п. к бразильскому SAFRA21 (–/Ваа3/–).

X5 Retail Group: скромные операционные результаты за 2К12 и 1П12; CEO Андрей Гусев покидает компанию

Новость: X5 Retail Group в пятницу представила операционные результаты за 2К12 и 1П12. Выручка компании за 2К12 выросла на 10% г/г в рублевом выражении до 123 млрд руб. Темпы ее роста ускорились по сравнению с 4,4% в 1К12, что было в основном обусловлено расширением промо-активности и маркетинговых компаний. Главный вклад в рост выручки внесли форматы дискаунтеров (включая магазины «Копейка», +16% г/г) и магазинов «у дома» (+50%).

Выручка за 1П12, таким образом, выросла на 7,2% г/г в рублях до 240 млрд руб.

Сопоставимые продажи за квартал снизились на 1,1%, включая рост среднего чека на 0,4% и снижение трафика на 1,5%. Динамика сопоставимых продаж улучшилась по сравнению с 1К12, когда выручка сравнимых магазинов снизилась на 3,9% из-за падения трафика на 4,6%, частично компенсированного ростом среднего чека на 0,7%.

За 2К12 компания открыла нетто 159 магазинов (против 137 в 1К12). Торговая площадь на конец периода увеличилась на 13,4% г/г, продемонстрировав незначительное ускорение по сравнению с концом 1К12 (+12,6% г/г).

Также в пятницу компания сообщила о немедленном уходе Андрея Гусева с поста CEO компании. X5, однако, отметила, что он будет в ближайшее время доступен в качестве советника компании. Временно исполняющим обязанности CEO назначен член Наблюдательного Совета X5 Стефан Дюшарм. Согласно сообщению, наблюдательный совет вскоре начнет поиск нового CEO.

Комментарий: Во время конференц-звонка X5 подтвердила свой прогноз по росту выручки на 2012 год на уровне нижней границы прежнего прогнозного диапазона (15–20%). Однако, на наш взгляд, достичь такого результата будет чрезвычайно сложно, так как для этого темпы роста должны ускориться до 23–24% во 2П12, что, по нашему мнению, невозможно, даже учитывая эффект низкой базы.

Заметное улучшение динамики сопоставимых продаж указывает на то, что покупатели хорошо отреагировали на расширение промо-активностии маркетинговых компаний X5. Однако очевидно, что для возвращения клиентов компании пришлось пожертвовать рентабельностью. Средний чек в сравнимых магазинах вырос всего на 0,4% во 2К12, в то время как среднее значение продовольственной инфляции за этот период составило 2,2%.

Отставка и поиск нового CEO увеличивают риски того, что улучшения в операционных результатах X5 в ближайшее время мы не увидим.

В настоящее время котировки рублевых облигаций ИКС 5 Финанс серии 1 (YTM 10,2% @ июль 2014 г.) и серии 4 (YTP 9,87% @ июнь 2014 г.) остаются не привлекательных для инвестирования на уровнях, предлагая доходность чуть выше ВК Инвест-3 (YTM 9,57% @ июль 2014 г.) или Сибметинвест-1,2 (YTP 9,64% @ октябрь 2014 г.).

МТС: риски потери бизнеса в Узбекистане. Эффект на финансовые показатели не будет существенным

Новость: МТС 13 июля опубликовали сообщение относительно ситуации, сложившейся вокруг узбекской дочерней компании «Уздунробита». В МТС считают, что текущие проверки деятельности Уздунробита и следственные действия в отношении должностных лиц компании проводятся с грубыми нарушениями законодательства, в связи с чем в адрес руководства Республики Узбекистан было направлено обращение с требованием пресечь их. В частности, МТС сообщают:

- о необоснованном аресте пяти менеджеров компании, двое из которых обвиняются в финансовых злоупотреблениях на общую сумму 520 млн долл.,

- о необоснованной повторной проверке представителями генеральной прокуратуры Узбекистана уже аудированных периодов деятельности компании.

Сообщается также, что в настоящее время в отношении Уздунробита инициированы и проводятся синхронные проверки со стороны сразу нескольких контролирующих органов Республики Узбекистан, в том числе в области валютного контроля, строительного надзора, санитарно- эпидемиологического контроля, а также в рамках антимонопольного законодательства.

Комментарий: На наш взгляд, новость не должна оказать существенного влияния на котировки торгующихся облигаций МТС. Пессимистичный вариант развития событий может предполагать наложение крупных денежных санкций на Уздунробита и/или отзыв лицензии. В то же время эффект на консолидированные финансовые показатели МТС не будет существенным: в 2011 году доля МТС-Узбекистан в общей выручке группы МТС составила 3,5%, доля в OIBDA – 4,5%. При этом «порог существенности» в рамках понятия «Material Subsidiary» в проспекте еврооблигаций MTS20 составляет 10% выручки/активов группы.

Отметим, что, как и в ситуации с операционным активом МТС в Туркменистане в конце 2010 г., отзыв лицензии повлечет за собой необходимость крупных неденежных списаний и, таким образом, негативно повлияет на чистую прибыль и дивидендную базу компании. С момента приобретения Уздунробита в 2004 г. МТС инвестировали в местный бизнес порядка 1,1 млрд долл.