Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Доходность UST стабильна, несмотря на доминирующие "медвежьи" настроения


[23.03.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. Во вторник рынок корпоративных еврооблигаций оставался исключительно сильным, и котировки ликвидных бумаг уверенно подрастали, как в банковском секторе, так и в первом-втором эшелонах корпоративного сектора. Явно отставали от рынка только бонды Вымпелкома, которые теперь торгуются с премией к кривой Северстали-Евраза в размере 25–30 б. п. На наш взгляд, это совершенно несправедливо, и все риски, связанные с покупкой Wind Telecom уже в цене.

Немного слабее рынка вела себя «Тридцатка», чьи котировки вчера к вечеру просели примерно до 116,125–116,25% от номинала.

Сегодня мы не ждем серьезных ценовых движений.

Рублевый долговой рынок во вторник сохранял оптимизм, и котировки ликвидных бумаг подросли еще в среднем на 10–15 б. п.

Продолжается падение вмененных доходностей NDF/CCS, особенно в дальнем конце кривой. В частности, 5-летняя ставка к сегодняшнему утру опустилась по «мидмаркету» ниже 6,20%. Очень похоже, что причина уже не только в конвертации долга корпорациями, но и, возможно, в фиксации убытков теми иностранными инвесторами, которые не так давно «локировали» свою стоимость рублевого фондирования, платя фиксированную рублевую ставку по кросс-валютным свопам. Если так, то возможно, что уже назрела коррекция длинных офшорных ставок наверх.

Так или иначе, снижение офшорных ставок создает неплохие условия для сегодняшнего размещения 7-летних ОФЗ (см. Темы российского рынка).

Укрепление рубля к бивалютной корзине застопорилось в районе отметки 33,50. Сегодня конъюнктура глобальных рынков прорыву, похоже, не способствует.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Оптимизм слегка выдохся, до конца недели инвесторы могут сохранять осторожность

Во вторник оптимизм, царивший на мировых рынках предыдущие несколько рабочих дней, пошел на спад. В результате ключевые фондовые индексы планеты завершили вчерашние торги без единого тренда. При этом сегодня с утра фьючерсы на индексы США находились в красной зоне. Также немного скорректировался вниз курс европейской валюты, однако цены на нефть все еще держатся в зоне своих максимумов (104,5 долл. за баррель WTI).

Опасения, которые удерживают инвесторов от наращивания позиций в рисковых активах, – все те же: ситуация на японской АЭС «Фукусима-1», конфликт в Ливии и высокие цены на нефть, которые угрожают глобальному экономическому восстановлению.

На наш взгляд, ситуация дополнительно осложняется тем, что в четверг-пятницу будет проходить саммит ЕС, посвященный принятию комплексного пакета антикризисных мер, поэтому настрой инвесторов, вероятно, останется настороженным

Доходность UST стабильна, несмотря на доминирующие «медвежьи» настроения

Ставка UST10 по итогам прошедших суток вновь осталась на месте (в районе 3,30%), хотя и с технической точки зрения потенциал коррекционного роста ставок сохраняется (до 3,40–3,45%), и настрой инвесторов по отношению к рынку Treasuries, судя по преобладающим комментариям в СМИ, остается крайне негативным.

Список причин нелюбви к американскому госдолгу не меняется: многие считают, что политика ФРС инфляционна (с чем мы пока не согласны), кроме того, инвесторы опасаются «провала» в спросе на Treasuries после завершения QE. Также поводом для волнения является бюджетный дефицит.

Кстати, вчера беспокойство относительно долговой нагрузки США высказал Глава ФРБ Далласа Ричард Фишер, который призвал воздержаться от дополнительного стимулирования экономики.

Мы согласны с опасениями относительно спроса на Treasuries, кроме того, мы также считаем, что ситуация с бюджетной дисциплиной США также требует немедленных действий. Тем не менее, как и в начале года, мы не поддерживаем консенсус, и считаем, что к концу 2011 года доходность UST10 может быть ниже, а не выше, чем сейчас.

По нашему мнению, пока курс юаня остается привязанным к доллару, существенный рост инфляционного давления в США (как, например, в Великобритании), скорее всего, не является угрозой. При этом, экономический рост в отсутствие дополнительных стимулов (во втором полугодии), вероятно, останется весьма анемичным. В таких условиях, ставки Treasuries заметно выше текущих уровней вряд ли были бы оправданными.

Обострение португальских проблем

Вчера возобновился рост доходности по португальскому долгу и расширение CDS-спредов. В частности, пятилетний спред на риск Португалии вырос до 533 б. п., что лишь немногим ниже максимумов (555 б. п.), достигнутых в январе.

Как сообщает FT, вчера португальские оппозиционные партии блокировали принятие мер по сокращению бюджетного дефицита, направленные на то, чтобы избежать необходимости обращаться за финансовой помощью. Теперь в Португалии возможна отставка правительства и досрочные выборы. Все это осложняет ситуацию в преддверии саммита ЕС 24-25 марта, и повышает шансы на то, что Португалии в итоге придется обратиться за финансовой помощью.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин удлиняется

Сегодня рынку будет предложен 7-летний выпуск ОФЗ26204 объемом 25 млрд руб. Ориентиры по доходности – 7,80–7,90%, что, по нашей оценке, соответствует цене в районе 98,65–99,20% от номинала. Для сравнения: доходность ближайшего по дюрации выпуска ОФЗ26203 (на год короче) вчера находилась в районе 7,55%. ОФЗ-эквивалентная доходность 7-летних рублевых евробондов Минфина – около 7,56%.

На наш взгляд, предложенные ориентиры смотрятся на кривой ОФЗ вполне логично, и тот факт, что доходность рублевых евробондов сейчас ниже этих уровней, не вызывает у нас отторжения. Мы полагаем, что нынешние цены выпуска Russia2018 (RUB) – выше 102% от номинала – объясняются тем, что некоторые иностранные инвесторы сейчас готовы переплачивать за возможность получить длинную позицию по рублю, не связываясь при этом с российской инфраструктурой. На момент размещения, когда бумага была продана под ОФЗ-эквивалентную ставку 8%, цены на нефть были ниже, а интерес инвесторов к рублю – заметно меньше.

Мы, как всегда, рекомендуем участвовать в размещении только ближе к верхней границе прогнозного диапазона. При этом само размещение, с учетом того, что ставка 5-6 летних NDF/CCS вчера вновь обновила локальные минимумы, может быть довольно успешным.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидности по-прежнему достаточно

Как мы и полагали, основные параметры вчерашнего депозитного аукциона Минфина мало чем отличались от аналогичного мероприятия неделей ранее. Средневзвешенная ставка составила 4,83% годовых, а банки привлекли 20,1 млрд руб. из 40 предложенных. Поступление бюджетных средств на банковские депозиты последует сегодня, поэтому стоит ожидать пополнения пула ликвидности на банковских балансах. Кроме того, сегодня будут выплачены купоны по ОФЗ на сумму 3,5 млрд руб. Таким образом, даже в случае успешного размещения ОФЗ26204 на сумму 25 млрд руб. ликвидная позиция банков сегодня, по всей видимости, не пострадает. В настоящее время сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составляет более 1,4 трлн руб.

Стоимость заимствования на рынке МБК во вторник находилась в диапазоне 2,6–3,25%, и сегодня утром банки выставляют котировки примерно на том же уровне (2,5–3,25% по кредитам o/n для первоклассных заемщиков). До конца недели мы не ожидаем существенного изменения конъюнктуры денежного рынка.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Акционер Alliance Oil продал 5,8% компании за 185 млн долл. –нейтрально

Новость: Группа «Альянс» привлекла 185 млн долл., разместив 5,8% акций Alliance Oil. Компания Daumer Investments Ltd., аффилированная с Группой «Альянс», основным акционером нефтяной компании, выступила продавцом 10 млн депозитарных расписок (SDR) Alliance Oil.

Комментарий: Данная новость не должна оказать влияние на кредитный профиль Alliance Oil. По сообщению компании, средства пойдут на развитие инвестиционных проектов акционеров Группы «Альянс». Таким образом, это размещение не изменит финансового положения Alliance Oil. Мы также полагаем, что Группа «Альянс» останется де-факто контролирующим акционером Alliance Oil, так как даже после размещения доля группы, хоть и окажется ниже контрольной, все равно будет самой крупной.

Для инвесторов, рассматривающих возможность инвестирования в долговые инструменты компании, даже несмотря на вероятность увеличения долговой нагрузки в краткосрочной перспективе (полный кредитный профиль компании был представлен нами в Мониторе первичных размещений от 27 января 2011 г.), долларовый Alliance Oil 2015 (YTM 7,3% @ март 2015 г.) по-прежнему должен выглядеть привлекательнее рублевых НК Альянс-03 (YTP 8,5% @ июль 2013 г.) и НК Альянс БО-01 (YTM 8,5% @ февраль 2014 г.).

РусГидро утвердило бизнес-план на 2011–2015 гг. – нейтрально

Новость: По сведениям Ведомостей, совет директоров РусГидро утвердил бизнес-план на 2011–2015 гг., согласно которому к 2015 году ожидается рост выручки, EBITDA и прибыли до 136,1 млрд руб., 90,2 млрд руб. и 57,0 млрд руб. соответственно. Сегодня компания отчиталась за 2010 год по РСБУ: выручка составила 89,0 млрд руб., чистая прибыль – 38,0 млрд руб.

При этом РусГидро не планирует выплату дивидендов за прошлый год, но возможны выплаты уже в следующем году. В соответствии с дивидендной политикой, норма выплат составляет 5% от чистой прибыли по РСБУ.

Комментарий: РусГидро ожидает весьма значительный рост основных финансовых показателей в ближайшие годы. Однако пока до конца не понятно, ограничатся ли регуляторы сокращением целевой инвестсоставляющей в рамках борьбы за сдерживание роста тарифов или предпримут более жесткие меры. В любом случае РусГидро выигрывает от либерализации энергорынка, причем после 2014 г. доля свободных продаж должна возрасти за счет населения, которому пока энергия будет поставляться по тарифам.

Наше отношение к рублевым еврооблигациям RusHydro 2015_RUB (YTM 8,2% @ октябрь 2015 г.) на текущих уровнях нейтральное. Из рублевых еврооблигаций российских эмитентов нам нравится недавно размещенный RSHB 2016_RUB (YTM 8,6% @ март 2016 г.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: