Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Доходность 15-летних ОФЗ выбивается из кривой


[10.09.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В пятницу инвесторы продолжили покупать рисковые активы, отыгрывая планы ЕЦБ по выкупу облигаций (OMT) и расширение списка активов, принимаемых в обеспечение. При этом, правда, рынки по сути игнорировали, что программа OMT содержит ряд условий, которые Италия и Испания пока не готовы принять. Североамериканским фондовым площадкам удалось закрыться в плюсе: DJIA (+0,1%), S&P 500 (+0,4%). Для долга американского Казначейства день выдался достаточно волатильным: доходность UST10 (YTM 1,67%) в пятницу пробивала уровень 1,60%, по итогам дня потеряв 1 б.п.

- Данные по рынку труда оказались хуже ожиданий рынка, что несколько повысило вероятность того, что на ближайшем заседании Комитета по открытым рынкам ФРС будут предприняты какие-нибудь шаги по стимулированию экономики. Безработица в августе снизилась до минимального с начала 2009 г. значения в 8,1% – в основном из-за выбытия рабочей силы. Доля участия населения в рабочей силе продолжила снижаться и достигла минимального с сентября 1981 г. уровня в 63,5%. Количество созданных новых рабочих мест (96 тыс.) оказалось ниже ожиданий (130 тыс.), а данные за предыдущий месяц были пересмотрены в сторону снижения. Доллар потерял по отношению к евро порядка 1,4% и завершил прошлую неделю в районе 1,28 долл. за евро, что является минимумом с мая текущего года.

- Поддержку рынкам оказали и намерения Китая потратить на развитие инфраструктуры еще порядка 160 млрд долл. Вышедшие в выходные данные по промпроизводству в августе (+8,9% г/г) – минимальные за три года – также указали на то, что можно ожидать от Китая более решительных дополнительных стимулирующих мер.

- Ралли в российских евробондах продолжилось: по данным Bloomberg, цена RUSSIA30 достигла 126,3% от номинала, спред к UST10 ужался на 4 б.п. до 119 б.п.

- В рублевых облигациях в пятницу можно было наблюдать разнонаправленную динамику на фоне небольшого укрепления рубля и умеренного внешнего позитива. В частности, в ОФЗ сохранился спрос на 10-летний выпуск (+35 б.п.), подросли в цене некоторые среднесрочные серии (25080, 26203: +15-20 б.п.). При этом 9-летнюю и 15-летнюю бумаги, наоборот, продавали (снижение на 20-35 б.п.).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Доходность 15-летних ОФЗ выбивается из кривой

Мы обращаем внимание на довольно плоский характер кривой ОФЗ на отрезке 9-10 лет: по итогам пятницы премия 10-летней бумаги 26209 (YTM 7,86%) к 9-летней 26205 (7,83%) составляла всего 3 б.п. На этом фоне доходность 15-летнего выпуска на уровне 8,17% заметно выбивается из кривой: премия к 10-летней бумаге составляет порядка 30 б.п., притом что спред за аналогичную разницу в дюрации между 10-летней и 7-летней бумагой (26209 и 26208) составляет всего 20 б.п. На наш взгляд, 15-летний выпуск может показать динамику «лучше рынка», если общий фон (внутренний и внешний) в целом будет способствовать спросу на рублевый риск.

На этой неделе Минфин по плану должен размещать 20 млрд руб. 7-летнего выпуска. В то же время нельзя исключать, что, реагируя на высокий спрос на аукционе на прошлой неделе, предложение может быть увеличено и за счет 15-летней бумаги, размещение которой стоит в плане на следующую неделю (10 млрд руб. из изначально запланированных 25 млрд руб., после того как 15 млрд руб. было предложено на аукционе 8 августа).

Денежный рынок: ставки вблизи 4-месячного минимума

-Чистая ликвидная позиция выросла на 1,2 млрд руб.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на утро 10 сентября снизились еще на 11,2 млрд руб. до 554,2 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Росказной уменьшилась практически на ту же самую величину (на 12,4 млрд руб.) до 2,05 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция изменилась незначительно (+1,2 млрд руб.) и осталась вблизи минус 1,5 трлн руб.

-Операции рефинансирования: ЦБ установил «технический» лимит

В пятницу Банк России установил «технический» лимит (10,0 млрд руб.) на аукционе 1-дневного РЕПО. Средневзвешенная ставка по итогам утренней сессии составила 5,65% – практически без изменений относительно предыдущего дня.

- Ставки междилерского РЕПО упали на 26 б.п.

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций снизились на 26 б.п. до 5,27%. Оборот торгов вырос на 2,3 млрд руб. до 117,2 млрд руб.

Примечательно, что на прошлой неделе ставки денежного рынка оставались вблизи своего 4-месячного минимума: банки накопили много «избыточной» задолженности в ЦБ, от которой избавлялись на прошлой неделе.

-Валютный рынок: доллар подешевел, евро укрепился

В пятницу укрепление рубля продолжилось, хотя уже более низкими темпами. Бивалютная корзина подешевела всего на 0,03 руб. до 35,68 руб. Доллар продолжает терять позиции – по итогам дня он закрылся на 31,70 руб. (-0,24 руб.). Евро, напротив, совершил скачок на волне «ЕЦБ-позитива», его курс прибавил 0,24 руб. до 40,54 руб./евро. Ставки NDF снизились на ближнем участке кривой на 6-9 б.п. и остались практически без изменений на дальнем.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ТКС Банк: отчетность за 1П12 по МСФО как очередной повод обратить внимание на публичный долг банка

Новость. На прошлой неделе Egidaco Investments Plc – материнская компания ТКС Банка – опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 1П12 по МСФО.

Комментарий. Результаты ТКС Банка выглядят традиционно впечатляюще с точки зрения прибыльности. Кредитный портфель продолжает расти «взрывными» темпами: +60% по нетто-показателю с начала года – а доходность выдаваемых организацией карточных кредитов остается высокой (56% в 1П12 против 58% по 2011 г.). Благодаря этому банк по- прежнему генерирует достаточно доходов, чтобы компенсировать и высокую стоимость фондирования (13,1% по итогам 1П12), и растущие операционные расходы (+68% г/г), и существенные отчисления в резервы (стоимость риска 7,8%). Рентабельность капитала банка в 1П12 составила 62,1% (аннуализированный показатель).

Нельзя не заметить, что качество кредитного портфеля банка остается высоким – доля NPL с просрочкой более 90 дней на отчетную дату составляла 3,9% (против 4,0% на конец 2011 г.). С другой стороны, разница между начисленными и полученными банком процентными доходами («альтернативный» показатель качества портфеля) в отчетном периоде была существенной, – 17,7%.

При всей сложности и неоднозначности восприятия кредитного профиля ТКС Банка инвесторами мы обращаем внимание на тот факт, что в моменте банк является прекрасной «машиной» по генерированию ликвидности в самой разной форме:

- долг по выдаваемым банком кредитным картам является амортизируемым и может погашаться досрочно – в июле, к примеру, поступление наличности в банк за счет этого источника составило свыше 5,0 млрд руб. (наши оценки на основании данных РСБУ);

- за 1П12 (данные МСФО) банк получил свыше 6,8 млрд руб. наличного процентного дохода по кредитам (более 1,1 млрд руб. ежемесячно);

- остаток текущих и срочных средств физических лиц на балансе банка за первые 7 месяцев года (данные РСБУ) вырос на 8,7 млрд руб., что соответствует ежемесячному приросту на 1,2 млрд руб.

Для сравнения: текущие расходы банка, включая проценты по обязательствам, комиссии, операционные траты и налоги, составили по итогам 1П12 (МСФО) чуть более 0,7 млрд руб. ежемесячно.

С этой точки зрения, безусловно, даже с учетом фундаментальных рисков те двузначные уровни доходности, на которых в настоящее время торгуется публичный долг банка, – особенно короткий – выглядят излишними. Среди сдерживающих факторов для котировок бумаг при этом обязательно присутствует риск нового первичного предложения со стороны эмитента.

КБ «Ренессанс Капитал»: выборочные результаты за 1П12 по МСФО нейтральны для кредитного качества

Новость. В пятницу КБ «Ренессанс Капитал» раскрыл ключевые неаудированные показатели деятельности по итогам 1П12 (МСФО):

- чистый кредитный портфель банка к 30.06.12 г. достиг 55,9 млрд руб. (прирост на 6,7% за квартал и на 12,2% с начала года),

- доля NPL с просрочкой более 90 дней в портфеле банка составила на отчетную дату 6,7% (против 5,6% по итогам 1К12 и 4,6% на конец 2011 г.),

- средства клиентов банка на 30.06.12 г. составили 42,7 млрд руб. (+8,1% за квартал и +43,5% с начала года),

- объем заработанной банком чистой прибыли составил за полугодие 1,3 млрд руб. (аннуализированный показатель ROAE в 18,3%).

Комментарий. Очевидно, что в первом полугодии бизнес КБ «Ренессанс Капитал» рос не самыми быстрыми темпами – по крайней мере, в активной части баланса. К примеру, из 20 банков с крупнейшими портфелями кредитов физическим лицам на конец 1П12 (данные РСБУ) КБ «Ренессанс Капитал» показал 10-й результат по приросту валового розничного портфеля за первые 6 месяцев года. Возможно, в этом кроется одна из причин роста доли NPL в портфеле банка, который тем более неприятен, если вспомнить, что прежде – в момент публикации ключевых показателей за 1К12 в мае т.г. – банк ожидал увидеть снижение показателя по итогам 2-го квартала года.

Вполне закономерно, что относительно более медленные темпы роста бизнеса банка позволяют ему демонстрировать более высокие показатели капитализированности (22% по совокупному показателю достаточности капитала) по сравнению со многими конкурентами (17,4% – для Русского стандарта, 17,1% – для ХКФ Банка, 13,5% – для Восточного экспресса). С обратной стороны, на фоне этих же конкурентов (62,1% для ТКС Банка, 40,2% для ХКФ Банка, 31,0% для Восточного экспресса, 23,1% для Русского стандарта) показатель рентабельности капитала КБ «Ренессанс Капитал» в отчетном полугодии (18,3%) не слишком впечатляет.

Не может не радовать продолжающийся приток в банк депозитов – источника фондирования, традиционно не отличающегося особой текучестью в российских реалиях. Добавим также, что с высокой долей вероятности банку удастся продемонстрировать куда более внушительную динамику ключевых показателей по итогам более активного второго полугодия.

Выпуски рублевых облигаций банка остаются привлекательными для склонных к риску инвесторов с целью удержания до оферты летом 2013 г. Евробонд RCCF13 в настоящее время неликвиден.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: