Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Достаточность капитала банка "Русский стандарт" на 30 июня вплотную приблизилась к ковенантам евробондов RUSB15


[03.09.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Выходной день в США привел к пониженной активности на финансовых рынках, настроения на которых определила сильная статистика из Китая. Европейские индексы выросли на 1,5-2%. UST10 YTM с утра во вторник поднялась до 2,82% (в пятницу – 2,79%), отыгрывая отошедшую (на время) напряженность вокруг Сирии.

- Военная операция в Сирии может не ограничиться точечными ударами: республиканские конгрессмены, в целом поддержавшие идею интервенции, заявили после проведенной накануне встречи с Б. Обамой, что Белый Дом не исключает сценарий более активного вмешательства США. Напомним, Конгресс проголосует по вопросу военной операции после возвращения с каникул 9 сентября.

- Поддержку европейским индексам накануне оказали итоговые данные по индексу PMI Manufacturing за август – показатель пересмотрели в сторону улучшения до 51,4 п. против первоначальной оценки 51,3 п. BUND10 YTM подросла на 5 б.п., отыгрывая снижение спроса на активы safe haven.

- Деловая активность в непроизводственном секторе экономики Китая продолжила рост в августе, хотя и более медленными темпами. Индекс PMI Non-Manufacturing снизился до 53,9 п. с 54,1 п. Тем не менее ведущие биржевые индексы Поднебесной торгуются в зеленой зоне с утра во вторник.

- Торги в российских еврооблигациях накануне проходили с минимальными движениями в котировках. RUSSIA30 (YTM 4,42%) потеряла 0,10 п.п. до 115,32%, спред к UST10 продолжил колебаться у отметки 160 б.п. (163 б.п., +2 б.п. DoD).

- На позитивном внешнем фоне (рост фондовых индексов в Европе) локальные суверенные бумаги завершили день в небольшом плюсе - 10-15-летние ОФЗ прибавили в цене 20-30 б.п.

- Вчера Минфин объявил о планах по размещению ОФЗ на эту неделю. По всей видимости, принимая во внимание отсутствие спроса на длинную дюрацию на прошлой неделе (аукцион по «10-летке» не состоялся), ведомство предложит рынку 13,6 млрд руб. трехлетнего выпуска 25082 – весь оставшийся объем из запланированного на 3 квартал.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынки: в ожидании заседания ЦБ

В понедельник спрос на ликвидность на аукционах однодневного РЕПО впервые за продолжительное время превысил установленный лимит – 208 млрд руб. против предложенных ЦБ 180 млрд руб. Повышенный спрос нашел отражение в росте ставки на аукционе – она составила 5,66% против 5,56% на предыдущем аукционе 1-дневного РЕПО в прошлую пятницу. Сегодня ЦБ установил лимит на ресурсы o/n в размере 200 млрд руб., кроме того, будет проведен аукцион недельного РЕПО на 2,12 трлн руб.

Несмотря на рост спроса на ресурсы ЦБ, ставка междилерского РЕПО o/n в понедельник снизилась на 8 б.п., до 6,03%.

Чистая ликвидная позиция банков продолжает улучшаться на фоне сокращения задолженности перед ЦБ: на сегодняшнее утро ЧЛП составила «минус» 2,318 трлн руб. (+30 млрд руб.).

Рубль начал вчерашний день с укрепления на фоне роста оптимизма на мировых рынках – курс USDRUB_TOM с утра опускался на 8 коп. до 33,23 руб. Однако впоследствии динамика сменилась на противоположную, что, возможно, было связано со снижением цен на нефть по сравнению с уровнями прошлой пятницы. В итоге курс USDRUB_TOM закрылся на отметке 33,35 руб. (+5 коп.), вернувшись на максимумы начала июля. EURRUB_TOM и курс бивалютной корзины также выросли на 5 коп. к уровням закрытия пятницы.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Достаточность капитала банка «Русский стандарт» на 30 июня 2013 г. вплотную приблизилась к ковенантам долларовых евробондов RUSB15

Новость. Вчера нам удалось получить комментарии сотрудников IR-службы банка «Русский стандарт» (БРС) относительно ряда показателей, не раскрытых в опубликованной недавно МСФО-отчетности банка по итогам 1П13:

- доля NPL с просрочкой более 90 дней – 5,2% по розничному сегменту,

- показатель достаточности капитала (Базель) – 13,2% по совокупному показателю и 8,7% для капитала первого уровня.

Комментарий. Для нас наибольший интерес представляют цифры по достаточности капитала БРС, которые испытали существенное давление по итогам 1П13. В частности, снижение совокупного показателя составило за полугодие 2,3 п.п., капитала первого уровня – 1,5 п.п. Мы также обращаем внимание на то, что значение совокупного показателя на 30 июня 2013 г. (13,2%) оказалось критически близко к предельному уровню, заложенному в ковенанты субординированного евробонда RUSB15 объемом 200 млн долл., а именно 13% (при текущем уровне рейтингов банка).

Вместе с тем мы хотели бы обратить внимание на тот факт, что даже возможное пробитие данного уровня банком не стало бы «Событием дефолта» / «Event of Default» в терминах проспекта еврооблигаций RUSB15, дающим инвесторам право требовать досрочное погашение долга. Такими событиями стали бы исключительно (1) невыплата банком причитающихся инвесторам платежей, (2) инициация в отношении банка процедур по ликвидации или финансовому оздоровлению.

С оглядкой на возможно неправильную интерпретацию нами юридической документации, получается, что по факту БРС не должен столкнуться с негативными последствиями даже в случае нарушения данной ковенанты по достаточности капитала. Аналогичную RUSB15 риторику мы обнаружили в проспекте субординированных еврооблигаций RUSB16 с более мягкой ковенантой на совокупную достаточность капитала в 12% (также с учетом текущих уровней рейтингов БРС).

Справедливости ради заметим, что в последние месяцы евробонд RUSB15 котируется выше номинала, следовательно, даже в гипотетическом сценарии появления у инвесторов права на досрочное погашение по номиналу, с высокой вероятностью немногие инвесторы воспользовались бы им.

С недавними заимствованиями банка ситуация более понятная. В частности, проспект старших RUSB17 предоставляет инвесторам право требовать досрочного погашения долга, если показатель совокупной достаточности капитала БРС опустится ниже 11% (при текущих рейтингах), а в проспекте субординированных RUSB18 и RUSB24 ковенанта по достаточности капитала банка не содержится.

Мы полагаем, что, с учетом упомянутых выше особенностей, банк будет в большей степени ориентироваться на ковенанту в 11% по совокупной достаточности капитала как на имеющую, возможно, для него наиболее прямые негативные последствия. Таким образом, приближение к отметке в 13% по показателю вполне может не оказать прямого влияния на дальнейшую динамику бизнеса банка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: