Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Отчетность Газпрома за 1К13 по МСФО умеренно позитивна для кредитного профиля компании


[03.09.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки вновь переключат внимание с макростатистики на обсуждение военной операции в Сирии, что приведет к консолидации после позитивного начала недели.

Завершение Дня Труда в США ознаменует собой возвращение к вопросам геополитики. До выхода американских законодателей с каникул остается еще неделя, но работа по формированию необходимого для Белого дома исхода голосования по резолюции относительно Сирии уже началась. Президент США Барак Обама распорядился провести телефонные переговоры с лидерами обеих палат Конгресса, и сегодня они вместе с соратниками, возглавляющими соответствующие комитеты, приглашены на встречу с президентом наряду с представителями Совета национальной безопасности и разведслужб, на которой будут представлены доказательства причастности подконтрольных Башару Асаду сил в применении химоружия. Поддержка в лице влиятельных среди республиканцев Джона Маккейна и Линдси Грэм у Обамы уже есть, однако дискуссия предстоит жаркая, если учесть, что республиканцы могут попытаться заработать очки в преддверии обсуждения повышения лимита госдолга.

Оценка предстоящей встречи появится сегодня лишь ближе к вечеру, до этого момента инвесторы проанализируют данные по деловой активности в производственном секторе в США в 18:00 МСК. Схожие индексы по Китаю, еврозоне и Великобритании вчера носили весьма обнадеживающий характер, указав на возможность закрепления выхода из рецессии экономики Старого Света и стабилизацию темпов снижения второй по величине в мире экономики КНР. Отрадным фактом стал рост активности в «проблемных» Ирландии, Испании и Италии (в Греции темпы снижения оказались минимальными за последние 3 года), в то время как во Франции продолжился умеренный спад, а в Германии показатель активности (51,8 п.) оказался немногим ниже первоначальной оценки. Сводный PMI по региону был пересмотрен с 51,3 п. до 51,4 п. Корректировка в сторону улучшения последовала и в PMI Великобритании, причем резко с 55,0 п. до 57,2 п.

Фьючерсы перед возобновлением активности на спот- рынке приостановили повышательный ход (S&P 500 FUT 0,0%). Цены на US Treasuries учли вероятный перенос начала военной операции в Сирии (UST-10 2,83%, +5 б. п.). Доллар вновь немного усилил позиции (DXY 82,33). На сырьевых площадках – без значительных изменений.

Российская экономика

После завершения налогового периода условия заимствований на денежном рынке продолжают постепенно смягчаться. Индикативная ставка Mosprime o/n уменьшилась на 4 б. п. до уровня в 6,35%, ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день – на 8 п. п. до 6,03%.

Приток бюджетных средств в начале месяца позволяет банкам уменьшить зависимость от заимствований в Банке России – по операциям РЕПО после завершения налогового периода этот объем сократился на 150 млрд руб. до 2,15 трлн руб. Объем заключенных сделок на аукционе РЕПО соответствовал выставленному лимиту в 180 млрд руб. (днем ранее банки привлекли 271,6 млрд руб.), неудовлетворенными остались сделки на 28,3 млрд руб. Сегодня с учетом уменьшения объема рублевой ликвидности на 62,7 млрд руб. до 889,1 млрд руб. можно ожидать ограниченного снижения ставок на денежном рынке.

На внутреннем валютном рынке ситуация не претерпела значительных изменений. Большинство участников ограничили торговую активность в свете празднования в США дня труда. Из-за отсутствия отклика в ценах на нефть на выход обнадеживающих данных по индексу оптимизма в производственной сфере Китая покупки рубля не имели широкой поддержки. В то же время, близость порога усиления интервенций Банка России сдерживала продавцов нацвалюты. На наш взгляд, такая динамика (колебания курса бивалютной корзины преимущественно в коридоре 38,0-38,2) может сохраниться и в дальнейшем, до того момента, как появятся новые инфоповоды в виде «бежевой книги» и отчета по рынку труда в США, а также изменения ситуации вокруг Сирии.

Согласно данным HSBC/Markit, индекс PMI обрабатывающих отраслей в августе остался ниже критической планки в 50,0 п., лишь незначительно улучшив свою диспозицию по сравнению с предыдущей оценкой. (49,4 п. против 49,2 п.). После резкого снижения с 51,7 п. в начале лета к минимуму с декабря 2009 г., по итогам последних 30 дней столь же значительных изменений «разбор полетов» не выявил. Экономика продолжила искать точку опоры, демонстрируя смешанные сигналы, которые, впрочем, уменьшили шансы рецессии. Вместе с низкой базой прошлого года и оживлением ситуации за рубежом это позволяет рассчитывать на реализацию нашего прогноза по росту объема промпроизводства и ВВП по итогам года на уровне в 1,4% и 2,0% соответственно.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в понедельник показали нейтральную динамику на фоне отсутствия торгов на американском долговом рынке в связи с празднованием Дня труда в США и в ожидании важных данных конца недели.

Во вторник утром доходность UST-10 растет, двигаясь в направлении уровня 2,84%, что может оказать некоторое давление на рынок российских евробондов в первой половине торгов.

Эталонные российские выпуски завершили торги понедельника почти без изменений, показав минимальное снижение по выпускам Russia-30 (до уровня 115,32% от номинала) и Russia-42 (до отметки 99,67% от номинала).

Во вторник во второй половине дня на направление торгов окажут влияние данные по индексу активности в производственном секторе США от ISM (средние ожидания составляют 54,0 пункта против предыдущего значения 55,4 пункта), которые выйдут в 18:00 МСК. Кроме того, некоторое внимание рынок уделит данным по расходам на строительство в США, которые будут опубликованы в то же время.

Комментарии по эмитентам

Газпром

Газпром во вторник представил отчетность по МСФО за 1К13.

Выручка монополиста увеличилась на 19,3% до 1,46 трлн руб., операционные расходы повысились на 3,6% до 0,95 трлн руб., операционная прибыль увеличилась на 67% до 516 млрд руб., а показатель EBITDA вырос на 65% до 626 млрд руб.

Тем не менее, сокращение финансовых доходов в 5,1 раза до 27 млрд руб., увеличение финансовых расходов на 70% до 51 млрд руб. и убыток по ассоциированным предприятиям в размере 2 млрд руб. против прибыли в 42 млрд руб. годом ранее привели к тому, что прибыль до налогообложения компании увеличилась лишь на 6,2% до 490 млрд руб. Чистая прибыль по итогам 1К13 выросла на 5,3% до 381 млрд руб.

Объем денежных средств и их эквивалентов увеличился с конца 2012 года на 35% до 573 млрд руб., общий объем краткосрочной задолженности снизился на 20% до 1,2 трлн руб., тогда как величина долгосрочных займов выросла на 6% до 1,2 трлн руб.

Операционный денежный поток сократился на 15% до 518 млрд руб. по сравнению с 1К12, а капитальные затраты выросли на 5% до 403 млрд руб. Свободный денежный поток, таким образом, сократился на 48% до 115 млрд руб.

Мы оцениваем вышедшую отчетность как умеренно позитивную для кредитного профиля эмитента. Фактор сокращения свободного денежного потока перекрывается сильным ростом показателя EBITDA и увеличением на треть объема д/с и эквивалентов на балансе одновременно с сокращением краткосрочной задолженности.

Среди долларовых евробондов Газпрома на среднем участке кривой отмечаем выпуск GAZPRU-19 (YTM-5,15%, Z-спред 321 б.п.). Потенциал снижения доходности выпуска составляет 10-15 б.п. в среднесрочном периоде.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: