РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Надежды на скорое урегулирование бюджетных проблем США (на выходных, однако, не оправдавшиеся) поддержали финансовые рынки. UST10 YTM выросла на 4 б.п. до 2,65%, S&P 500 прибавил 0,7%.

Отказ республиканцев поддержать увеличение потолка госдолга и очередное напоминание от Минфина о вероятности дефолта после 17 октября резко снизили спрос на риск: UST10 YTM вернулась на 2,63%, в минусе фондовая Азия и фьючерсы на S&P 500 и DJIA.

Инвесторы по-прежнему не верят в дефолт США: однолетний суверенный CDS-спред почти вдвое ниже уровней августа 2011 г. – 45 б.п. против 80 б.п.

Публикация статистики из США, вероятно, будет снова отложена из-за приостановки финансирования правительства: на неделе «под угрозой» окажутся торговый баланс и розничные продажи. ФРС, однако, выпустит протокол сентябрьского заседания (среда). Настроения рынка помогут определить аукционы по UST10 и UST30 (среда-четверг).

Пониженная активность была главной отличительной чертой торгов в российских еврооблигациях. RUSSIA30 (YTM 3,91%) практически не изменилась в цене (+0,08 п.п. до 118,70%), спред к UST10 сжался на 5 б.п. до 126 б.п. Колебания котировок вне суверенного сегмента были также минимальными.

Локальные бумаги в пятницу оказались в небольшой коррекции. По итогам дня доходности в дальнем и среднем участках кривой подросли в пределах 1-2 б.п., на коротком участке рост ставок достиг 3 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Доля нерезидентов на локальном рынке ОФЗ остается на уровне 25%

Новость: ЦБ РФ в пятницу опубликовал статистику по внешнему долгу Российской Федерации, где привел оценку вложений нерезидентов в локальные ОФЗ по состоянию на 01/10/2013.

Комментарий: Согласно оценкам регулятора, размер вложений иностранных инвесторов на локальном рынке ОФЗ на начало 4К13 достиг 26,3 млрд долл. (+5% кв/кв) или 851 млрд руб. в рублевом эквиваленте (+4% кв/кв). Доля рынка на отчетную дату составила 25%. Объем вложений по итогам 1 полугодия при этом был немного пересмотрен вниз с 25,7 млрд долл. до 25,0 млрд долл., доля рынка соответственно была понижена до 24%.

Практически неизменная в 3К13 доля участия иностранных инвесторов на локальном рынке не выглядит неожиданной, учитывая, что даже в более сложных условиях предыдущего периода крупные игроки предпочитали сохранять свои позиции в локальных бумагах. Например, один из крупнейших инвесторов- нерезидентов на российском рынке – Норвежский государственный пенсионный фонд – в течение 2К13 увеличил размер позиций в рублевом долге на 14% кв/кв в рублевом эквиваленте до 102 млрд руб. (или 3,11 млрд долл.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ставки МБК на минимальных уровнях с февраля 2013 г.

В пятницу на денежном рынке наблюдалась спокойная обстановка. Спрос на средства, предоставляемые Банком России по операциям РЕПО «овернайт», немного превысил лимит (97 млрд руб. против 70 млрд руб.). Средневзвешенная ставка составила 5,67% годовых.

Чистая ликвидная позиция банков улучшилась на 17 млрд руб. (-2,68 трлн руб.) за счет небольшого снижения (-22 млрд руб.) задолженности кредитных организаций перед ЦБ и Казначейством.

На МБК продолжается снижение ставок, причем впервые с середины февраля этого года Mosprime «овернайт» (5,60%) вплотную приблизился к минимальной ставке однодневного РЕПО (5,50%). Это свидетельствует о низком уровне текущего дефицита ликвидности и, следовательно, благоприятной ситуации на денежном рынке. Ставка междилерского РЕПО «овернайт» (5,92%) также продолжила снижение (-17 б.п.).

Российская валюта продолжает медленно, но стабильно укрепляться. По итогам торгов в пятницу рубль потерял 4 коп. к доллару (до 32,18 руб.) на фоне роста курса американской валюты на глобальном forex, однако укрепился на 16 коп. к евро (до 43,62 руб.). Бивалютная корзина при этом подешевела на 5 коп. (до 37,33 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Рейтинги российских розничных банков: негативные действия от Moody’s

Новость. В пятницу агентство Moody’s произвело ряд негативных рейтинговых действий относительно российских розничных банков. В частности,

- рейтинг Банка «Русский стандарт» (В+/В2/В+) понижен на 2 ступени до «В2/стабильный». Данное действие объясняется (1) ослаблением показателей достаточности капитала банка в силу быстрого роста кредитного портфеля, агрессивной политики дивидендов и операций со связанными сторонами, (2) давлением на показатели качества активов и прибыльности банка.

- прогноз по рейтингу ХКФ Банка (-/Ва3/ВВ) понижен со «стабильного» до «негативного», сам рейтинг подтвержден на уровне «Ва3». Данное действие отражает (1) ожидания агентством того, что ухудшение качества активов банка окажет существенное давление на его показатели прибыльности, (2) ослабление показателей достаточности капитала банка в силу быстрого роста кредитного портфеля и политики акционеров в части дивидендных выплат.

Комментарий. Данные рейтинговые действия со стороны Moody's воспринимаются нами неоднозначно.

С одной стороны, отмечаемые агентством тенденции развития розничного кредитования в России действительно имеют место и являются негативными для отдельных представителей сектора. С другой стороны, реакция со стороны Moody's выглядит чрезмерной.

Приводимые агентством доводы в обоснование рейтинговых действий охватывают период с конца 2010 г. и не во всех случаях являются актуальными на сегодняшний день. К примеру, Банк «Русский стандарт» отказался от дивидендов по итогам 2012 г. и снизил объем операций со связанными сторонами по итогам 1П13.

К тому же попавшие под рейтинговые действия банки зачастую имеют существенный «запас прочности» по анализируемым агентством показателям, даже несмотря на негативность тренда. В частности, по итогам 1П13 аннуализированная рентабельность капитала ХКФ Банка составила сильные 29%, показатель достаточности капитала 1-го уровня – 15,4%.

На самом деле, череда негативных действий от Moody's по российским розничным банкам началась еще раньше: 3 октября 2013 г. прогноз по рейтингу банка «Кредит Европа» был пересмотрен с «позитивного» на «негативный». На очереди, вероятно, Банк «Ренессанс Кредит» и (в меньшей степени в силу крепких финансовых показателей) ТКС Банк.

Еврооблигации Банка «Русский стандарт» потеряли в пятницу до 0,7 п.п. по цене, субординированные HCFBRU20 – около 0,2 п.п. Мы видим высокую вероятность того, что котировки долга российских розничных банков в ближайшее время будут находиться под давлением – как в силу рейтинговых действий, так и по причине ухудшения самостоятельных показателей деятельности. В том числе высокой выглядит вероятность расширения спреда между субординированными бумагами «старого образца» RUSB18 (YTM 9,33%) к HCFBRU20 (YTC 8,57%).

Вместе с тем любые «панические продажи» мы использовали бы для наращивания позиций. Не стоит забывать о том, что розничные банки располагают высоким запасом ликвидности для исполнения своих обязательств: на 30 июня 2013 г. 3,2 млрд долл. – для банка «Русский стандарт» (денежные средства и эквиваленты + ценные бумаги) и 2,7 млрд долл. – для ХКФ Банка.