РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Коррекция в ставках UST продолжилась на фоне публикации невпечатляющих данных по экономике США: UST10 YTM потеряла еще 1 б.п. – до 2,73%. S&P 500 снизился на 0,13%, европейские индексы, напротив, выросли в пределах 1%, отыгрывая снижение напряженности вокруг Ирана.

Сразу два макроэкономических отчета не оправдали рыночных надежд, несколько снизив ожидания декабрьского tapering. Число незавершенных сделок по продаже жилья в октябре упало пятый месяц подряд – на 0,6% м/м (ждали роста на 1,0%), а индекс промактивности от ФРБ Далласа снизился до 1,9 п. с 3,6 п. (ждали роста до 5,0 п.).

Ожидания сохранения ставки Fed Funds на рекордно низком уровне и в 2015 г. способствовали успеху аукциона по UST2. Показатель bid-to-cover составил максимальные с апреля 3,54х против среднего значения за последние 10 аукционов в 3,28х.

Российские еврооблигации сохранили сдержанную позитивную динамику: RUSSIA43 (YTM 5,80%) подросла на 0,11 п.п. до 101,06%, спред к UST30 при этом не изменился – 198 б.п. В несуверенном сегменте котировки приподнялись на 0,1-0,3 п.п.

Локальные ОФЗ находились под давлением, хотя торговая активность сохранялась невысокой. В среднем сегменте кривой (4-6 лет) ставки прибавили по итогам дня 5-8 б.п., доходности на дальнем конце кривой выросли на 3-4 б.п.

Минфин решил разместить завтра 15 млрд руб. по 5-летней ОФЗ-26216 и 20 млрд руб. по 10-летней ОФЗ-26215. Доходности размещаемых выпусков на вторичном рынке после объявления параметров прибавили 2-3 б.п. Целевые диапазоны доходностей аукционов будут опубликованы сегодня во второй половине дня.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: налоговые выплаты давят на ликвидность

Предсказывая большой разрыв ликвидности в связи с уплатой НДПИ и акцизов в понедельник (по нашим оценкам, 270 млрд руб.), Банк России заметно повысил лимит по аукционному РЕПО «овернайт» – с 230 до 460 млрд руб. Кредитные организации проявили высокий спрос на денежные средства, однако через механизм РЕПО привлекли только 279 млрд руб.

Как и в пятницу, чтобы удовлетворить потребность в краткосрочном финансировании, банки одновременно прибегли к заключению сделок «валютный своп» с регулятором, но объем привлечения вчера был значительно больше (166 против 23 млрд руб.). Мы связываем неспособность банков привлечь весь объем по РЕПО с уже высоким уровнем утилизации рыночного обеспечения (по нашим оценкам, 56%).

На аукционе Казначейства кредитные организации полностью воспользовались предоставленными средствами, выбрав 40 млрд руб. по ставке 5,71%. Спрос составил 54 млрд руб.

Вследствие увеличения задолженности перед ЦБ на 213 млрд руб., чистая ликвидная позиция банков ухудшилась на 225 млрд руб., составив -3,48 трлн руб.

На МБК наблюдались трудности с ликвидностью, что характеризуется повышением однодневного MosPrime (6,50%) на 16 б.п. Ставка по междилерскому РЕПО, отличающаяся меньшей волатильностью в силу большого количества клиентских операций, выросла на 6 б.п. (6,22%).

Рублю вчера в очередной раз не помогла даже растущая нефть – на больших объемах он потерял очередные полпроцента. Так, к доллару рубль ослаб на 18 коп. до 32,93 руб., к евро – на 18 коп. до 44,52 руб. Корзина выросла на 18 коп. до 38,15 руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Финансовая отчетность Башнефти за 9М13. Нейтрально

Новость. Башнефть вчера отчиталась по МСФО за 9М13.

Комментарий. С кредитной точки зрения результаты выглядят позитивно. Компания продолжила оптимизацию кредитного портфеля, снизив долговую нагрузку в терминах долг/EBITDA до минимальной с 2010 г. отметки в 0,8х. По итогам 2013 г. компания может остаться в небольшом плюсе на уровне свободного денежного потока с учетом выплат промежуточных дивидендов.

В целом мы не ожидаем реакции в рублевых инструментах компании, которые предлагают премию в 150-190 б.п. к локальной суверенной кривой.

Наиболее интересные моменты отчетности и телеконференции:

Финансовые результаты деятельности. Выручка в 3К13 выросла на 16% кв/кв и 6% г/г, в то время как EBITDA увеличилась на 42% кв/кв и 5% г/г. Рост выручки был достигнут благодаря росту добычи и благоприятной ценовой конъюнктуре. На финансовых результатах компании также сказался эффект от реализации части запасов нефтепродуктов.

Долговая нагрузка на комфортном уровне. В 3К13 компания погасила порядка 26 млрд задолженности (в т.ч. досрочно погасила банковские кредиты, подлежащие выплате только в 2016 и 2019 г.), что привело к снижению финансового долга на 24% кв/кв. В результате, долговая нагрузка снизилась до минимальных уровней с 2010 г.: чистый долг/EBITDA – 0,7х, долг/EBITDA – 0,8х (0,9х и 1,1х по итогам 6М13 соответственно).

В 4К13 компании предстоит пройти оферту по выпуску облигаций Башнефть БО-01 на 10 млрд руб., при этом в комментариях к отчетности также сказано, что в ноябре Башнефть осуществила выборку средств по подписанному ранее синдицированному кредиту в объеме 600 млн. долл. (19,4 млрд руб.). С учетом выбранных средств и предстоящих возможных погашений коэффициент долг/EBITDA может консолидироваться около отметки 0,9х, обеспечивая комфортный запас по дополнительному привлечению долга в рамках внутренних ориентиров по долговой нагрузке и ориентиров рейтинговых агентств (Moody's) на уровне 2,0х долг/EBITDA.

Сильная динамика на уровне денежных потоков. Операционный поток в 3К13 вырос на 83% кв/кв, поддержку росту оказало в т.ч. и разовое высвобождение оборотного капитала в 10,4 млрд руб. Умеренная динамика инвестиционных расходов (+3% кв/кв) привела к существенному свободному денежному потоку в 27,5 млрд руб. (2,4х рост кв/кв). По итогам 9М13 свободный денежный поток оценивается в 36 млрд руб. (-2% г/г).

Напомним, что в 2013 г. инвестиционная программа ожидается на уровне 1,2-1,4 млрд долл. (вкл. инвестиции в разработку месторождения им. Требса и Титова), а в октябре 2013 Совет Директоров также рекомендовал выплату промежуточных дивидендов – потенциальные выплаты могут составить до 45,25 млрд руб. Операционный поток компании по итогам 2013 г. оценивается нами на уровне порядка 85 млрд руб. (2,7 млрд долл), и с учетом инвестиционных расходов и дивидендных выплат компания может остаться в плюсе на уровне свободного денежного потока.

Moody’s повысило рейтинг Татнефти до инвестиционного уровня Ваа3

Новость. Moody's вчера повысило долгосрочный рейтинг эмитента ОАО «Татнефть», на одну ступень до «Ваа3» с «Ва1» со стабильным прогнозом.

Рейтинговое действие в отношении компании последовало за повышением рейтинга Республики Татарстан до Ваа3 (региональная администрация – мажоритарный акционер компании). Рейтинг также поддерживается сильными кредитными метриками Татнефти, диверсифицированной ресурсной базой, низкими затратами на разведку и развитой инфраструктурой.

Комментарий. Отметим, что у Татнефти в настоящий момент нет публичного долга в обращении – выпуск рублевых облигаций Татнефть-БО1 был погашен в сентябре 2013 г. Тем не менее вполне возможно, что компания поддерживает кредитный рейтинг для будущих заимствований. Так, напомним, что в 2014 г. возможно завершение строительства установки гидрокрекинга (запуск ожидается в 2015 г.), вслед за которым может последовать инвестиционное решение о строительстве второй очереди НПЗ ТАНЕКО с увеличением мощности с 7 до 14 млн тонн в год. Вполне вероятно, как это было в случае с первой очередью, строительство будет проводиться с привлечением долгового капитала, возможно и размещение публичного долга. Тем не менее отметим, что размещения возможны скорее в 2015 году, если компания не будет делать неожиданных и крупных приобретений.