РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера фондовые рынки продолжили восстанавливаться на сильной отчетности Apple, Electrolux и др. Пресс-релиз FOMC и заявления Б. Бернанке на пресс-конференции в совокупности не оказали влияния на финансовые рынки (ставка осталась на уровне 0,0-0,25%). Возможно, инвесторам нужно больше времени на переосмысление.

Пресс-релиз был выдержан в более оптимистичных тонах в отношении перспектив роста экономики, чем предыдущий. Был отмечен позитив на рынке труда за последние месяцы, а также выделены некоторые признаки улучшения на рынке жилья. Ожидается, что темпы роста экономики сохранятся умеренными с последующим ускорением. ФРС также пересмотрел свои прогнозы по развитию экономики США на 2012 г. с 2,2-2,7% до 2,4-2,9% и безработицы с 8,2-8,5% до 7,8-8,0%. Долговой кризис Европы по-прежнему представляет угрозу восстановления американской экономики.

В то же время в ходе конференции глава ФРС заверил инвесторов, что монетарные власти, если потребуется, готовы предпринимать дальнейшие шаги по стимулированию экономики, включая дальнейшую покупку госбумаг.

Американские КО волатильно реагировали на заявления представителей ФРС – скачок доходности UST10 до 2,035% на публикации пресс-релиза и возвращение к 1,98% во время пресс-конференции.

Несмотря на рост, не всем европейским индексам удалось отыграть падение начала этой недели (DAX прибавил 1,7%, FTSE100 – 0,2%), в то же время DJIA и S&P 500 были близки к тому, чтобы обновить недельные максимумы.

Российские еврооблигации начали день с роста – прежде всего бумаги инвестиционной категории (GAZPRU, SBERRU, TMENRU), которые прибавили в районе 0,25-1,0 п.п. RUSSIA 30 закрылась в районе 119,97%, практически не изменившись. CDS-спред сократился до 198 б.п. (-4 б.п.).

Рубль вчера показывал достаточно сильную динамику в первой половине дня, вероятно, при поддержке продаж валюты экспортерами на фоне налоговых выплат: курс бивалютной корзины опустился до 33,51 руб. В то же время после обеда тренд на рынке развернулся, и к закрытию курс скорректировался до 33,6 руб.

В рублевых облигациях длинные ОФЗ завершили день небольшим ростом котировок (в пределах 5–20 б.п.). Наиболее высокие обороты прошли по 5-летним ОФЗ-26206: инвесторы предпочли этот выпуск размещавшемуся вчера новому 25080 с аналогичной дюрацией.

Доходность на вчерашнем аукционе по 25080 была установлена на уровне 7,59%, ниже существующей кривой вторичного рынка (26206 вчера закрылась с доходностью 7,61%). При этом спрос на бумагу без премии был ожидаемо низким – 9,7 млрд руб., размещено было 6,45 млрд руб. (из предложенных Минфином 35 млрд руб.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ВТБ: результаты по МСФО за 2011 год

Новость: ВТБ вчера опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2011 год. На наш взгляд, результаты нейтральны для торгующихся выпусков облигаций банка.

Комментарий: В целом результаты оставляют смешанное впечатление: позитивный эффект от хорошей прибыльности бизнеса и восстановления качества кредитов отчасти нивелируется высокими расходами и разовыми убытками в 4К11.

Чистая прибыль в 4К11 под давлением высоких расходов и торговых убытков. Чистая прибыль ВТБ за 4К11 упала на 6% к уровню предыдущего квартала до 17,9 млрд руб. из-за роста расходов, а также убытков по непроцентным статьям (15 млрд руб., включая убыток от торговли финансовыми инструментами 26 млрд руб.). По итогам всего года ВТБ заработал 90,5 млрд руб. и продемонстрировал доход на капитал около 15%, по сравнению с 10,3% в 2010 г.

Чистая процентная маржа неожиданно выросла. Чистая процентная маржа банка в 4К11 выросла до 5,4% по сравнению с 4,5% в предыдущем квартале, по итогам года показатель составил 4,9%. Основным фактором роста прибыльности в последнем квартале года стало значительное увеличение доходности корпоративных кредитов (согласно данным банка, с 8,6% в 3К11 до 10,1% в 4К11).

Качество активов улучшается. Показатель стоимости риска ВТБ составил по итогам 2011 г. 0,9% против 1,9% в 2010 г., доля резервов снизилась с 9% в 2010 до 6,4% в 2011. Доля проблемных кредитов также снизилась – до 5,4% по сравнению с результатом 2010 года в 8,6%. При этом улучшение качества кредитов происходило на фоне существенного роста портфеля, который увеличился на 54% в прошлом году (нетто).

Капитал 1 уровня под давлением. Показатель достаточности капитала 1 уровня снизился до 9% в 4К11 с 9,3% в 3К11 из-за разового убытка от торговых операций и роста активов в 4К11. По итогам года значение составило 9%.

Осторожные прогнозы менеджмента. Собственные прогнозы банка на 2012 год выглядят консервативно: чистая прибыль – более 100 млрд руб., доход на капитал – более 15%, чистая процентная маржа – более 4% (ранее – 4,5%), рост корпоративных кредитов на 13%, розничных – на 20%.

По словам менеджмента, в 1К12 наблюдается некоторое давление на рентабельность. ВТБ прогнозирует чистую процентную маржу на уровне 4,5% в течение всего 2012 г.

Достаточность капитала 1 уровня ожидается на уровне 9,5% в 1К12 и 10% по итогам 2012 года в целом. Удержать коэффициент на приемлемом уровне помогут секьюритизация долгов и продажа непрофильных активов.

Хорошие новости по Vimpelcom Ltd. Altimo намерена увеличивать долю, S&P улучшило прогноз рейтинга до «стабильного»

Новость: Altimo намерена сконцентрироваться на увеличении своего присутствия в Vimpelcom Ltd. и Turkcell после выхода из капитала Мегафона, заявил глава Altimo Алексей Резникович в интервью Financial Times. Altimo может потратить на увеличение пакета в Vimpelcom Ltd. 1,5 млрд долл.

Кроме того, вчера агентство S&P изменило прогноз на «стабильный» (с «негативного»), ожидая, что компания продолжит придерживаться текущей финансовой политики и будет направлять генерируемый свободный денежный поток на сокращение долга.

Комментарий: В целом новости позитивны для кредитного профиля и торгующихся выпусков евробондов компании. На наш взгляд, наиболее вероятным сценарием увеличения доли Altimo в Vimpelcom Ltd. является выкуп в ближайшие полгода 123,6 млн привилегированных голосующих акций Vimpelcom у Bertofan Investments Ltd. и последующая их конвертация вместе со своим пакетом 4,9 млн «префов» в обыкновенные акции компании в рамках опциона.

По условиям опциона, который начнет действовать в октябре, конвертация будет осуществляться 1:1, новые обыкновенные акции должны быть оплачены денежными средствами по их средневзвешенной рыночной цене за три месяца, предшествующих транзакции. Исходя из цены закрытия акций Vimpelcom 25 апреля, Altimo пришлось бы заплатить за конвертацию 1,32 млрд долл. Таким образом, компания получит дополнительный приток ликвидности, который может быть направлен на сокращение долга.

Длинные выпуски евробондов компании вчера отреагировали на позитивные новости, показав динамику лучше рынка – наиболее существенно вырос в цене VIP18 (почти на фигуру). Мы полагаем, что на текущих уровнях доходности (премия в терминах Z-спредов на уровне 125 б.п. к MTS20) бумага по-прежнему интересна для покупки. При этом отметим, что длинные выпуски VIP21, VIP22 сейчас выглядят дешево относительно VIP18, предлагая премию около 40 б.п. по Z-спреду.