РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки начали неделю на «мажорной ноте» на фоне возросшей вероятности появления в Сенате компромиссного документа по потолку госдолга и финансированию правительства. UST10 YTM на открытии во вторник поднялась до 2,74%, но в моменте опустилась до 2,71%. S&P 500 завершил сессию ростом на 0,4%.

Бюджетные проблемы США могут перенестись на начало 2014 г.: согласно предварительной договоренности между республиканцами и демократами в Сенате финансирование правительства продлят до 15 января, а потолок госдолга – до 7 февраля. Умеренный позитив для долговых рынков ЕМ.

Рынки пока не готовы перейти в режим «all-clear», несмотря на вероятность компромисса по потолку госдолга: ставки T-bills остаются повышенными – выпуск с погашением 31 октября котируется на отметке 0,325%, чуть выше закрытия пятницы и против 0,005% 30 сентября.

Крайне низкая активность на рынке российских еврооблигаций из-за выходного дня в США: котировки RUSSIA30 (YTM 3,92%) остались на месте – 118,59%, спред к UST10 также не изменился – 123 б.п. Динамика в корпоративных и банковских выпусках была минимальной.

На локальном рынке дальний участок кривой ОФЗ вновь оказался под давлением, где доходности по итогам дня прибавили 3-5 б.п. В средней части кривой торговая активность была низкой, ставки остались близко к предыдущим уровням.

Минфин решил предложить на аукционах в среду 15 млрд руб. по 10-летним ОФЗ-26215 и 20 млрд руб. – по 5-летним ОФЗ-25081. Выпуски отреагировали ростом доходностей на 2-3 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: в ожидании снижения ставок МБК

Ключевым событием для российского денежного рынка вчера по праву можно назвать аукцион 3-месячных кредитов под нерыночные активы. Результаты аукциона следует считать хорошими: банки полностью выбрали предложенные 500 млрд руб. под средневзвешенную ставку 5,76% годовых.

По нашему мнению, итоги аукциона позитивны для ставок денежного рынка и общей ликвидности сектора, потому что могут позволить банкам сократить задолженность по более коротким ресурсам ЦБ РФ и высвободить рыночное обеспечение. С другой стороны, не исключено, что при резких колебаниях рынков излишняя ликвидность найдет альтернативные направления использования – такие как рынок Forex.

Банк России вчера вновь установил повышенный лимит по РЕПО «овернайт» (580 млрд руб.). Кредитные организации привлекли 518 млрд руб. при средневзвешенной ставке 5,53%, что говорит в пользу сохранения высокого спроса на ликвидность в настоящий момент.

Несмотря на это, банки проигнорировали годовые аукционы – ломбардный и РЕПО. На наш взгляд, это объясняется ожиданием снижения общего уровня ставок после аукциона под нерыночные активы и нежеланием кредитных организаций, в связи с этим, принимать на себя долгосрочные обязательства.

Для пополнения запасов краткосрочной ликвидности на аукционе Казначейства банки выбрали 70 млрд руб. из предложенных 100 млрд руб. при ставке 5,70% сроком на 8 дней.

Чистая ликвидная позиция сектора (-2,8 трлн руб.) ухудшилась на 53 млрд руб. на фоне увеличения задолженности банков перед ЦБ (+42 млрд руб.).

На денежном рынке наблюдалось повышение уровня ставок: MosPrime «овернайт» (6,50%) вырос на 13 б.п., ставка однодневного РЕПО (6,19%) прибавила 5 б.п. Однако в ближайшие дни мы ожидаем снижения ставок по причине поступления средств, привлеченных на аукционе под нерыночные активы.

Торги на валютном рынке проходили с минимальной волатильностью и на низких объемах. К доллару рубль укрепился на 1 коп. до 32,28 руб., а против евро потерял 2 коп. до 43,79 руб. Корзина осталась стабильной – 37,46 руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Nordgold: операционные результаты за 3К13. Рост добычи продолжается

Новость. Nordgold опубликовал операционные результаты за 3К13 и 9М13. За 3К13 производство золота выросло на 26% г/г и на 5% кв/кв, до 244,7 тыс. унций. За 9 месяцев добыча составила 661 тыс. унций (+28% г/г). Основным драйвером роста стало развитие месторождения «Бисса», производство на котором опережало план: по итогам года с месторождения ожидается добыть более 200 тыс. унций золота (уже за 1П13 на Биссе было произведено 112.5 тыс. унций).

Месторождение «Лефа» также продемонстрировало рост: производство золота увеличилась на 31% кв/кв и 28,3% г/г за 9 месяцев 2013 года благодаря росту содержания золота на тонну руды и коэффициента извлечения. Вместе с тем добыча на месторождении «Тапарко» заметно снизилась (-24,8% г/г и -15% кв/кв) из-за незапланированных технических сложностей, приведших к временному росту коэффициента вскрыши.

Благодаря хорошей производственной динамике за 9М13 компания переключилась в прогнозе производства на 2013 г. с диапазона 770-850 тыс. унций до верхней границы диапазона.

Средняя цена реализации золота снизилась на 20,7% г/г и 3,9% кв/кв до 1325 долл./унц., однако компании удалось увеличить выручку на 0,7% г/г и на 1,4% кв/кв за счет роста производства. За 9М13 выручка выросла на 10,7% г/г и составила 942 млн долл.

Комментарий. В целом мы позитивно оцениваем тот факт, что компания переключилась на верхнюю границу прогноза на 2013 год. При этом у главного источника лучших показателей – месторождения Бисса – относительно низкие затраты на тонну (471 долл./унц. против 846 долл./унц. для глобальных компаний), что должно помочь частично нивелировать негативный эффект от снижающихся цен на золото.

Выпуск еврооблигаций NORDLI18 (YTM 8,03%, Z-спред ~670 б.п.) торгуется с наиболее высокой доходностью среди всех бумаг эмитентов рейтинговой категории Double B, предлагая премию около 100 б.п. к кривой Евраза. На наш взгляд, бумага смотрится интересно на текущих уровнях.

АФК «Система», возможно, рассматривает покупку сотового оператора в Чехии. Вероятность сделки невысока

Новость. Telefonica выставила на продажу 69,41% акций Telefonica Czech Republic (текущая рыночная стоимость – около 3,8 млрд долл.). Предложения о покупке получали в том числе и российские АФК «Система» и Альфа-групп.

Ранее основной владелец АФК «Система» Владимир Евтушенков заявлял, что Системе интересен бизнес Telefonica в Чехии, который Telefonica готова продавать с целью снизить долговую нагрузку.

Комментарий. Telefonica Чехия является одним из крупнейших в стране и обслуживает порядка 8,0 млн абонентов (мобильных и фиксированных). Текущая стоимость компании (EV) составляет 5,3 млрд долл., то есть в пересчете на одного абонента стоимость компании составляет 663 долл., по сравнению с ценой Мегафона в 384 долл. на одного абонента, Вымпелкома – 202 долл., и 278 долл. – МТС. С учетом того, что выручка и EBITDA Telefonica Чехия неуклонно снижаются с 2008 года темпами 2-5% в год, цена актива кажется завышенной, несмотря на отсутствие у компании долга.

В случае успешной сделки логично предположить, что актив будет присоединен к МТС, что создает риски роста долговой нагрузки с текущих низких уровней (чистый долг/EBITDA около 1х на 30/06/13) и нового предложения от Системы/МТС на рынке долга для финансирования расходов на приобретение.

Однако вероятность события, на наш взгляд, низка, учитывая высокую конкуренцию в Европе за активы со стороны крупных европейских операторов. Отметим, что Система не впервые пытается купить телекоммуникационного оператора в Европе. Так, например, в 2007 году компания вела переговоры о покупке Telecom Italia, которые не увенчались успехом.

Президент Лукойла Вагит Алекперов провел пресс-конференцию в Китае. Нейтрально

Новости: Президент Лукойла Вагит Алекперов провел пресс-конференцию в Китае.

Комментарии: Основные моменты интервью:

Выход на Гонконгскую биржу – вопрос времени. Лукойл рассматривает возможность размещения акций на бирже Гонконга и связанные с этим трудности. Препятствием может стать отсутствие соглашения, которое позволяло бы российским компаниям проводить размещение ценных бумаг в Гонконге напрямую. Вместе с тем, по словам В. Алекперова, продажа акций в Гонконге – лишь вопрос времени, «размещение станет важным шагом на пути в Азию».

С запуском Западной Курны-2 в 2014 г. Лукойл рассчитывает стать крупным игроком на рынке Китая. Уже сейчас компания ежемесячно поставляет около 300 тыс. т нефти по ВСТО на рынки Китая и стран Юго-Восточной Азии. В 1К14 Лукойл рассчитывает добывать на месторождении 120 тыс. барр. нефти в сутки, к концу 2014 года - 400 тыс. барр. в сутки, а в 2017 году – порядка миллиона барр. в сутки.

Лукойл рассматривает новые совместные проекты с китайскими партнерами. В. Алекперов выразил надежду на развитие комплексного сотрудничество с Petrochina и другими китайскими компаниями, отношения с которыми Лукойл рассматривает как стратегические. Компания готова к более крупным совместным проектам. В настоящее время Лукойл формирует рынок Китая для поставок нефти с Западной Курны, проекты в области нефтепереработки и нефтехимии в Китае пока не рассматриваются. В ходе визита В. Алекперова в Китай запланирован ряд переговоров с китайскими компаниями.

В целом интервью В. Алекперова подтвердило высокую важность рынка Китая и стран Юго-Восточной Азии для Лукойла, в особенности после запуска Западной Курны-2. При этом вопрос выхода на Гонконгскую биржу и планы по наращиванию добычи и направлению части объемов добычи месторождения на китайский рынок ранее уже освещались руководством компании. Позитивным моментом потенциально могла бы стать продажа части доли в проекте Западная-Курна-2 партнерам Лукойла (в т.ч. из Китая) на привлекательных условиях в будущем.

В целом мы не ожидаем значительного влияния пресс-конференции на динамику еврооблигаций компании, которые торгуются с дисконтом 10-30 б.п. к кривой Газпрома (в терминах Z-спредов).