РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера инвесторы покупали рисковые активы в ожидании дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики ФРС: сегодня по итогам 2-дневного заседания Бен Бернанке проведет пресс-конференцию; также будет опубликован обновленный прогноз ФРС по основным макроэкономическим индикаторам.

- Чего ждать от заседания FOMC? Мы полагаем, что в цены уже заложены ожидания дальнейших стимулирующих мер: как минимум продление «Операции Твист» еще на несколько месяцев и, возможно намеки на более решительные шаги в случае ухудшения ситуации в экономике США и еврозоне. В этом случае мы можем увидеть фиксацию прибыли на рынках. В противном случае, если пресс-релиз FOMC останется без значительных изменений, мы не исключаем заметных продаж в рисковых активах и роста доходностей UST.

- Вчера «индекс страха» VIX вернулся к минимальным значениям начала мая (18,38 п.). Основные европейские фондовые площадки выросли в пределах 1,7-2,0%, заокеанские – 0,8-1,2%. Доходность UST10 (YTM 1,62%) прибавила порядка 5 б.п. По итогам вчерашнего дня евро прибавил порядка 0,9% и сегодня с утра торгуется в районе 1,267 долл.

- Встреча глав стран Большой Двадцатки завершилась ожидаемо без принятия каких-либо конкретных решений по стимулированию глобального роста и преодолению европейского долгового кризиса. Тем менее была выражена надежда на то, что к встрече глав ЕС 28-29 июня европейские страны предпримут конкретные шаги по стабилизации ситуации в еврозоне.

- Российский рынок еврооблигаций был «лучше рынка». Суверенный спред EMBI+Russia сузился на 6 б.п. (до 274 б.п.) по сравнению с 4 б.п. в среднем по развивающимся рынкам.

- Котировки Russia30 по итогам дня прибавили около 0,25 п.п.; бумага завершила день в районе 120,2%, спред к UST10 сократился до 227 б.п. (-9 б.п.), пятилетний CDS спред ужался до 216 б.п. (-7 б.п.). Российские корпоративные и банковские бонды продемонстрировали в основном положительную динамику.

- ОФЗ вчера завершили день в небольшом минусе на фоне продаж в первой половине дня. При этом часть потерь была отыграна за счет очередной смены настроений на глобальных рынках после обеда, позволившей курсу рубля компенсировать утреннее снижение. В итоге 6-летняя бумага 26204 потеряла в цене 15 б.п., 9-летний выпуск 26205 остался на уровнях предыдущего закрытия.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Очередной аукцион ОФЗ – премия как повод для покупки?

Сегодня Минфин проведет аукцион по размещению 7-летней бумаги ОФЗ 26208 в объеме 39,0 млрд руб. (для контраста, в рынке сейчас находится бумаг лишь на 17,8 млрд руб.). Ожидаемый ориентир доходности на аукционе составляет 8,35–8,45% годовых.

На момент появления сообщений об ожидаемой доходности на аукционе выпуск 26208 торговалась на уровне 8,40% годовых, до закрытия торгов бумага еще немного просела в цене (доходность выросла до 8,42%). Таким образом, объявленный диапазон предлагает премию в 3-5 б.п. ко вторичному рынку по верхней границе. Данная премия покажется куда более существенной, если сравнить бумагу с чуть более коротким – и существенно более ликвидным – выпуском 26204 (YTM 8,2% на момент объявления и 8,16% под закрытие торгов вчера).

На аукционах ОФЗ на протяжении последних 2 недель Минфин предлагал аналогичную премию по доходности – не более 3-5 б.п. по верхней границе – однако размещения проходили достаточно успешно, даже несмотря на существенно более неопределенную внешнюю среду. На этом фоне сегодняшний аукцион также должен пройти успешно – в том числе, вероятно, с учетом ожиданий укрепления курса рубля в течение очередного налогового периода и сокращения премии 26208 к кривой ОФЗ по мере увеличения ее ликвидности. Вместе с тем, интересно, удастся ли Минфину найти спрос на достаточно существенный объем предложения (39,0 млрд руб.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: пока без выраженной динамики

- Чистая ликвидная позиция – минимальное улучшение

Сумма высоколиквидных активов банков на счетах в ЦБ по состоянию на утро 19 июня достигла 860,7 млрд руб., что на 36,2 млрд руб. меньше, чем сутки назад. Совокупные обязательства банковского сектора перед ЦБ снизились на 48,0 млрд руб. (в основном за счет сокращения задолженности по аукционному РЕПО). В итоге чистая ликвидная позиция незначительно выросла – на 6,9 млрд руб. до минус 823,4 млрд руб.

- Операции рефинансирования ЦБ: предложение по-прежнему избыточно

Вчера на аукционах РЕПО ЦБ выставил совокупный лимит в 1,68 трлн руб. (аналогичная сумма была предложена участникам на аукционах 9 июня). В течение первой сессии объем заключенных сделок составил 413,1 млрд руб. (или 86% лимита по 1-дневному РЕПО), средневзвешенная ставка сложилась на уровне 5,31% (-3 б.п. относительно предыдущего дня). На торгах 7-дневного РЕПО активность участников была ниже: из 1,2 трлн руб., предложенных регулятором, банки заняли только 615,1 млрд руб. (при этом встречный возврат с прошлой недели составит 692,4 млрд руб.). Средневзвешенная ставка зафиксировалась на отметке 5,28% (как и на торгах 9 июня). По итогам последней сессии объем заключенных сделок составил 9,1 млрд руб. в среднем под 5,46%. В секции фиксированного РЕПО банки заняли всего 0,2 млрд руб., что на 49,8 млрд руб. меньше, чем в пятницу. Задолженность по обеспеченным кредитам ЦБ выросла на 20,3 млрд руб. до 339,3 млрд руб.

- Ставки междилерского РЕПО снизились еще на 30 б.п.

Избыточное предложение ликвидности со стороны ЦБ способствовало общему снижению процентных ставок денежного рынка. Так, 1-дневное междилерское РЕПО под залог облигаций подешевело на 30 б.п., опустившись к отметке 5,98%. Оборот торгов оставался на уровне предыдущего дня – 105,1 млрд руб. Сегодня наступает предельный срок уплаты по 1/3 НДС за 1К12 (ориентировочная сумма – 200 млрд руб.), что может оказать повышательное давление на ставки.

- Валютный рынок: волатильность растет

Вчера на российском валютном рынке был очередной всплеск волатильности, обусловленный разнонаправленными настроениями на глобальных рынках. Статистика по экономикам США и Германии, а также новости из Греции и ЕС несколько раз изменяла направление движения рынков.

Утром российский рубль резко девальвировался по отношению к резервным валютам, а затем в течение дня отыгрывал утраченные позиции. По итогам торгов бивалютная корзина достигла отметки 36,34 руб., что на 0,13 руб. больше аналогичного значения предыдущего торгового дня. Средневзвешенный курс доллара прибавил 1,09%, поднявшись к 32,64 руб./долл., при этом курс последней сделки был значительно ниже – 32,44 руб./долл. (-0,01 руб. к курсу закрытия от 18 июня). Европейская валюта в среднем укрепилась на 0,87% (средневзвешенный курс – 41,16 руб./евро), при этом в конце дня ее курс составил 40,09 руб./евро (+0,29 руб.). Краткосрочные ставки NDF, по данным Bloomberg, вчера снизились в среднем на 5 б.п. (3М – 6,88%, 6М – 6,89%, 12М – 6,67%).

Сегодня динамика валютных курсов будет зависеть от результатов заседания FOMC, который рассмотрит вопрос о дополнительных мерах стимулирования американской экономики. Одним из направлений подобного стимулирования может стать пролонгация Operation Twist. Кроме того, важной для российской валюты станет отчет по запасам нефти Министерства энергетики США.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Евраз представил стратегию развития до 2016 г.: амбициозные цели по EBITDA, консервативная долговая политика

Новость: Евраз вчера провел День инвестора, в рамках которого компания представила стратегию развития до 2016 года. На наш взгляд, основной вывод из представленной информации с точки зрения кредитного профиля следующий: компания планирует сохранить баланс между органическим ростом и умеренно консервативной финансовой политикой. Хотя в текущем году не исключен некоторый рост долговой нагрузки, этот эффект, вероятно, будет временным и может быть ограничен за счет гибкого управления инвестиционной программой. На наш взгляд, представленная информация в целом нейтральна для котировок торгующихся долговых инструментов Евраза.

Комментарий: Основные моменты, на которые мы бы хотели обратить внимание, приводятся ниже.

Инвестиции и финансовые цели. Ближайшие 5 лет компания планирует посвятить органическому росту: среднегодовой ориентир по капитальным вложениям составит порядка 1,5 млрд долл. Целевой объем расходов на M&A Евраз оценивает в 0,5 млрд долл. Суммарный объем инвестиций на 2012-2016 гг. может составить порядка 5,5 млрд долл. (с НДС, без вложений на поддержание текущих мощностей,), в том числе 1,8 млрд долл. на уже начатые проекты и те, что находятся на финальной стадии реализации. С учетом расходов на поддержание мощностей объем инвестиций составит около 7,3 млрд долл (без НДС).

Вложения в проекты, находящиеся на стадии проработки, оцениваются в 3,7 млрд долл. Это инвестиции в разработку Таежного месторождения железной руды (в рамках СП с Алросой) – 1,9 млрд долл., а также в разработку Межэгейского месторождения – около 1,8 млрд долл. При этом решение по реализации этих проектов будет зависеть от текущей ситуации на рынках – при негативном сценария, компания может временно отказаться от них.

Уже реализуемые проекты, по оценкам компании, обеспечат кумулятивный эффект в EBITDA порядка 1,6 млрд долл. к 2016 г. В результате показатель EBITDA к этому моменту должен вырасти до 5 млрд долл. с 2,9 млрд. долл. в 2011 г. (т.е. планируемый рост должен составить 72%). Отметим, что эта сумма выглядит довольно агрессивной относительно текущего консенсуса Bloomberg 3,5 млрд долл.

Стратегические инициативы. Общий фокус стратегии роста на ближайшие 5 лет смещается в сторону развития горнорудного сегмента. Евраз планирует увеличить самообеспеченность железорудным сырьем с текущих 102% до 120% в 2016 году. Еще более существенным будет увеличение интеграции в угольную отрасль, где рост самообеспеченности планируется до 130% с текущих 56% (без учета доли в Распадской). Рост объемов ЖРС, предназначенного для реализации третьим сторонам, составит 12% к 2016 г. (22 млн т), сырого коксующегося угля – 140% (15 млн т). В стальном бизнесе компания будет делать упор на увеличение продаж продукции с высокой добавленной стоимостью через расширение своего присутствия на рынках железнодорожной и трубной продукции (Северная Америка).

Ориентиры по долговой нагрузке. Долгосрочный ориентир показателя «Чистый долг/EBITDA» составляет 2,0х (2,2х на конец 2011 г.). При этом в 2012 г. Евраз ожидает временного роста долговой нагрузки: согласно целевому сценарию, ее чистый показатель может вырасти до 2,5х (в 2013 г. вернется к целевой отметке 2х). По более консервативному сценарию, предполагающему ухудшение рыночной конъюнктуры, показатель может превысить 3х, вернувшись к целевому значению лишь в 2015 г.

Ликвидность. Ближайшие существенные погашения по долгу предстоят Евразу в 2013 г. – 1,1 млрд долл., в основном в 1-2К13. Эти выплаты покрываются доступными кредитными линиями и денежными средствами (300 млн долл.) – всего 1.5 млрд долл.

Дивиденды. Компания планирует придерживаться дивидендных выплат не менее 25% от чистой прибыли.