Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Денежный рынок: ЦБ спешит на помощь


[21.03.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера рынки находились под негативным впечатлением от высказываний одного из топ-менеджеров австралийской BHP, крупного поставщика железорудного сырья в Китай, который ожидает снижения спроса на руду из-за замедления второй в мире экономики.

- В том, что фондовые рынки негативно отреагировали на высказывания «топа», на наш взгляд, нет ничего необычного: американские индексы находятся у уровней 4-летней давности, тогда как перспективы ведущих экономик выглядят куда менее обещающе. Заокеанские индексы потеряли 0,3–0,5%.

- Доходность UST10 колебалась в достаточно широком диапазоне (2,33–2,395%), а сегодня с утра находится в районе 2,37–2,38%. По мере снижения спроса на безопасные активы доходность «десятки» может стабилизироваться у новых значений (2,25–2,50%), дальнейшее движение будет определяться успехами американской экономики или переоценкой вероятности применения стимулирующих мер.

- Евро сегодня с утра продолжил восстанавливать позиции (1,327 долл.) после утверждения парламентом Греции второго пакета помощи и, судя по всему, погашения долга на 14,5 млрд евро.

- Динамика российских еврооблигаций была «хуже рынка». Больше всех пострадали длинные банковские бумаги, потерявшие 0,5–0,7 п.п., возможно, инвесторы опасаются нового предложения долга на рынке. В то же время котировки долгов нефтегазовых компаний, например, Газпрома, изменились незначительно. По итогам дня RUSSIA 30 (YTM 4,11%) потеряла около 0,5 п.п., CDS-спред расширился до 166 б.п. (+6 б.п.).

- На рынке рублевого долга вчера ощущалось давление продавцов. Рубль начал терять позиции (бивалютная корзина на закрытие – 33,50 руб., +10 коп) на фоне снижения нефтяных цен и в целом негативной конъюнктуры на глобальных рынках. Ставки NDF на среднем и дальнем отрезке выросли на 5–15 б.п. во второй половине дня.

- Дополнительным негативом могли также стать налоговые платежи, вызвавшие резкий рост спроса на рубли – хотя этот спрос, по всей видимости, в основном удовлетворил ЦБ (см. «Денежный рынок»). - В итоге, на дальнем отрезке кривой ОФЗ котировки просели на 25-40 б.п. В корпоративных бумагах ярко выраженных продаж не было, в целом котировки двигались разнонаправленно.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукцион ОФЗ 26208: нужна дополнительная премия?

Минфин сегодня предложит 35 млрд руб. новой семилетней ОФЗ 26208. Изначально планировалось размещать 9-летний выпуск 26205, однако Ведомство заменило выпуски, по всей видимости, рассчитывая увеличить ликвидность новой бумаги: первое размещение 26208 (7 марта) оказалось не особо успешным из-за неблагоприятной конъюнктуры, и тогда удалось продать бумаги всего на 8 млрд руб.

Ориентир доходности на сегодняшнем аукционе составляет 7.55%-7.65%, что по верхней границе примерно соответствует уровням вторичного рынка: вчера сделки по бумаге проходили по ценам, соответствующим доходности 7.66%.

На наш взгляд, учитывая вчерашнее ослабление рубля и обострение ситуации с рублевой ликвидностью, которое еще может вызвать рост ставок на денежном рынке на следующей неделе и наверняка ограничит спрос со стороны российских участников сегодня, второе размещение семилетней бумаги может «повторить судьбу» дебютного аукциона. На обозначенных Минфином уровнях интерес инвесторов, скорее всего, вновь будет достаточно скромным – чтобы привлечь достаточный спрос для размещения бумаги в полном объеме, Ведомству, вероятно, придется дать дополнительную премию в доходности (на наш взгляд, как минимум 10 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ЦБ спешит на помощь

Во вторник ЦБ России предпринял все меры, чтобы сгладить влияние на денежный рынок проходивших вчера налоговых платежей по 1/3 НДС за 4К11: объем лимитов на аукционах РЕПО был увеличен до 670 млрд руб. (по сравнению с 240 млрд руб. днем ранее). Банки поспешили воспользоваться ресурсами Центрального банка и привлекли в рамках трех аукционов РЕПО (o/n и на 7 дней) почти 311 млрд руб. – рекорд с начала года. Кроме того, 10 млрд руб. было привлечено в рамках депозитного аукциона Минфина под довольно высокую ставку 6,68% на срок около 2-х месяцев.

По всей видимости, предложенного объема хватило для того, чтобы удовлетворить практически весь спрос на рубли – ставки o/n для банков первого круга вчера лишь незначительно выросли (максимальные значения достигали 5,5% против 5,3% днем ранее), ставка РЕПО под залог облигаций на ММВБ не изменилась (5,6%). Сегодня утром крупные банки выставляют котировки на уровне 5,0–5,6% overnight.

Сегодня банкам необходимо будет вернуть 67,4 млрд руб. с депозитов Минфину, а также почти 160 млрд руб. ЦБ (вторая часть недельного РЕПО на 102 млрд руб. и 3-месячного аукциона на 54,8 млрд руб. от 19 декабря). Отток средств, скорее всего, будет вновь восполняться за счет инструментов ЦБ.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

КБ «Ренессанс Капитал» публикует выборочные результаты деятельности за 2011 г. по управленческой отчетности согласно МСФО

Новость: Вчера КБ «Ренессанс Капитал» опубликовал основные показатели за 2011 г. по управленческой отчетности согласно МСФО. По нашему мнению, внимания прежде всего заслуживают следующие моменты:

- рост чистого кредитного портфеля на 55,6% г/г до 48,7 млрд руб. (в том числе +13,9% в 4К11) при снижении доли NPL до 4,6% (против 6,3% на начало года и 4,8% на 30 сентября);

- рост объема средств клиентов на 74,3% г/г до 31,7 млрд руб. (в том числе +30,9% в 4К11);

- получение банком за год 2,7 млрд руб. чистой прибыли, что соответствует ROAE в 21,7%. В 4-м квартале года банк заработал 0,9 млрд руб. чистой прибыли (соответствует аннуализированной ROAE в 27,2%).

Банк также официально подтвердил, что Онэксим Групп стала новым акционером банка с долей в 32,25% – прежде информация о сделке проходила исключительно в отечественных СМИ.

Комментарий: По нашему мнению, выборочные результаты КБ «Ренессанс Капитал» выглядят достаточно позитивно, подчеркивая восстановление его высокорентабельного бизнеса. В целом в последнее время вокруг банка сложился достаточно положительный новостной фон – появление нового акционера в лице Онэксим Групп, повышение рейтинга от Moody’s на 1 ступень до «В2/стабильный», публикация неплохих выборочных цифр за 2011 г., – который может привлечь внимание инвесторов к его долговым инструментам, которые мы продолжаем рекомендовать как относительно менее рискованные highyield бумаги для включения в диверсифицированный портфель.

Отчетность ФСК за 2011 г. по РСБУ. Долговая нагрузка выросла

Новость: ФСК раскрыла свою бухгалтерскую отчетность за 2011 год. Выручка компании достигла 138,1 млрд руб. (+24% г/г), операционные расходы – 92,9 млрд руб. (+13%), чистый убыток – 2,5 млрд руб.

Комментарий: Отрицательный финансовый результат ФСК по итогам прошлого года связан с убытками от переоценки активов, начислением и восстановлением резервов по сомнительным долгам и обесценением ценных бумаг. С поправкой на эти факторы чистая прибыль компании составила 33,7 млрд руб., что выше скорректированного показателя прибыли предыдущего года на 31%. Скорректированная EBITDA составила 84,7 млрд руб. (+24% г/г).

Мы хотели бы обратить внимание на тот факт, что, несмотря на ужесточение регулирования (с апреля в сторону снижения были пересмотрены тарифы на услуги компании), скорректированные показатели рентабельности ФСК оказались близкими к данным 2010 г. При этом отметим, что ФСК демонстрирует эффективное управление издержками: удельный показатель операционных расходов сократился на 10%.

Долг компании вырос на 131% до 131,8 млрд долл., показатель долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA) оценивается нами на уровне 1,35х.

По данным компании, в 2012 г. долг может превысить до 200 млрд руб., в том числе за счет размещения облигаций на сумму от 10 до 20 млрд руб. или более во 2К12. Соотношение «Чистый долг/EBITDA», по нашим оценкам, может приблизиться к 2,0х.

На наш взгляд, поддержку долговым инструментам ФСК может оказать принятие новых долгосрочных тарифов (ожидается до 1 апреля). Хотя в этом отношении, судя по последним данным, сохраняется неопределенность, темпы повышения окажутся выше, чем для МРСК: 19–20% против 10–12% (наши оценки).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: