РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки по итогам первого дня недели показали положительную динамику, поддержанные надеждами на скорое решение проблемы fiscal cliff. S&P 500 вырос на 1,2%, индекс VIX снизился до 16,3 (-0,7 п.), а доходность UST10 выросла на 7 б.п. – до 6-недельного максимума, 1,77%.

В урегулировании fiscal cliff намечается прогресс: в понедельник состоялись очередные переговоры Б. Обамы и главного республиканского переговорщика, спикера Палаты представителей. Стороны могут прийти к принципиальному соглашению уже на текущей неделе, причем оно, вероятно, будет включать в себя повышение потолка госдолга.

На фоне главной темы – fiscal cliff – рынок игнорирует слабые статданные: индекс деловой активности в промышленности Empire Manufacturing снизился в декабре пятый месяц подряд – на 8,1 п. (прогноз Bloomberg: -1 п.).

ФРС сохранит ультрамягкую ДКП в течение еще нескольких лет – такой вывод можно сделать из заявлений главы ФРБ Далласа Р. Фишера, по мнению которого для снижения безработицы в США до 6,5% («порог», установленный на декабрьском заседании) понадобится три года. Отметим, Фишер не поддержал ни расширение QE3, ни введение «порогов» по безработице и инфляции.

Заявления М. Драги об ожиданиях слабости экономики еврозоны в 2013 г. стали сдерживающим фактором для укрепления евро: пара EUR/USD завершила день на отметке 1,3164 – фактически без изменений к уровню пятницы.

Российские евробонды не успели отыграть позитив из США, завершив день без видимого тренда, однако в целом они выглядели лучше аналогов из ЕМ: спред EMBI+ Russia сжался на 5 б.п. до 142 б.п., в то время как общий EMBI+ уменьшился на 3 б.п. до 253 б.п. RUSSIA 30 (YTM 2,70%) подросла в цене на скромные 0,14 п.п. до 127,38%, спред к UST10 сократился на 9 б.п. – до минимума за два месяца, 93 б.п. Вне суверенного сегмента отметим рост котировок на 0,2-0,4 п.п. в длинных выпусках Вымпелкома, Сбербанка и ВТБ.

Рублевые суверенные бумаги вчера закрылись «в минусе»: во второй половине торгового дня котировки ОФЗ оказались под давлением ослабления курса рубля к корзине и доллару США. Длинные выпуски (7-15 лет) подешевели на 20-40 б.п. Котировки наиболее ликвидных корпоративных бумаг практически не изменились.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Промпроизводство в РФ: между стагнацией и ростом

Новость. Росстат сообщил, что промпроизводство в ноябре выросло на 1,9% (против 1,8% г/г в октябре 2012 г. и 3,9% г/г в ноябре 2011 г.), за 11М12 прирост составил 2,7% г/г (11М11 – 5,0% г/г). С исключением сезонного и календарного факторов промышленность в ноябре выросла на 0,6% м/м (после падения в октябре на 0,7% м/м).

Комментарий. Основной вклад в рост промпроизводства внесли отрасли обрабатывающей промышленности, в совокупности обеспечившие 4,0% г/г, в то время как в октябре они выросли всего на 3,0% г/г. За 11М12 обрабатывающая промышленность продемонстрировала прирост в 4,4% г/г.

Примечательно, что неплохие результаты демонстрирует автопром: прирост выпуска легковых автомобилей в ноябре составил 15,7% г/г (против 11,3% г/г в октябре). Производство цемента увеличилось в ноябре на 12,2% г/г, при этом снизилось на 26,1% м/м (сезонный спад). Выпуск чугуна возрос на 5,1% г/г, относительно октября зафиксировано снижение – на 2,3% м/м. По производству стали еще более скромная картина: относительно ноября 2011 г. рост на 0,1% г/г, относительно октября 2012 г. – снижение на 3,6%.

Иная ситуация в добывающей промышленности. Там прирост составил всего 0,3% г/г против октябрьских 2,1% г/г и 1,3% г/г в ноябре 2011 г. За 11М12 выпуск добывающей промышленности увеличился на 1,2% г/г. Производство нефти выросло на 1,1% г/г, при этом относительно октября – снижение на 2,6% м/м, за 11М12 – скромный прирост в 0,9% г/г. Добыча природного газа в ноябре сократилась на 4,6% г/г, относительно предыдущего месяца зафиксирован прирост на 6,3% м/м, за 11М12 – снижение на 3,2% г/г.

В сфере производства и распределения газа, воды и энергии в ноябре отмечено снижение на 2,6% г/г против октябрьского спада на 0,6% г/г, за 11М12 прирост составил 0,7% г/г. При этом производство электроэнергии упало на 2,2% г/г (относительно октября рост на 5,5% м/м).

В целом опубликованные цифры носят нейтральный характер. С учетом результатов предыдущих месяцев 2012 г. рост промпроизводства остается неустойчивым. Мы полагаем, что по итогам 2012 г. рост промпроизводства составит порядка 3,0% против 4,7% за 2011 г., что определяет необходимость наращивания инвестиций в основной капитал для дальнейшего поддержания экономического роста.

Денежный рынок: напряжение стабильно высокое

Чистая ликвидная позиция выросла на 46,9 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на утро 18 декабря выросли на 112,5 млрд руб. до 922,7 млрд руб., видимо, банки начинают ощущать приток госрасходов. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на 46,9 млрд руб. до 3,24 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция выросла на 65,6 млрд руб. до минус 2,32 трлн руб.

Операции рефинансирования: на аукционе 3-месячного РЕПО банки взяли 40,6 млрд руб.

В понедельник состоялся аукцион 3-месячного РЕПО, где регулятором было предложено 50,0 млрд руб. Объем спроса составил всего 40,6 млрд руб., средневзвешенная ставка – 7,10% (+10 б.п. к уровню минимальной).

По однодневному биржевому РЕПО лимит был увеличен на 20,0 млрд руб. до 590,0 млрд руб. В течение первой сессии банки освоили лимит на 50,7% (т.е. на 299,0 млрд руб.). На остаток лимита был предъявлен несколько повышенный спрос, на 7,0% превышающий предложение. По итогам второго раунда торгов было заключено сделок еще на 289,8 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,51%.

Федеральное казначейство сегодня предлагает 40,0 млрд руб. на 35 дней по минимальной ставке от 6,5%. Аукцион позволит банкам рефинансировать возврат в среду 37,5 млрд руб.

Ставки междилерского РЕПО выросли на 1 б.п.

Процентные ставки остаются достаточно высокими, находясь как под давлением налогов, так и под влиянием усилившихся девальвационных ожиданий. Однодневные ставки междилерского РЕПО выросли на 1 б.п. до 6,36%.

Валютный рынок: рост локального спроса на валюту

Рубль продолжает терять баллы, следуя за возросшей волатильностью цен на нефть, которые к закрытию торгов в России сделали скачок вниз. Кроме того, на внутреннем рынке зафиксирован рост спроса на валюту. Так, оборот торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 5,8 млрд долл., что на 1,3 млрд долл. больше, чем в пятницу.

Бивалютная корзина по итогам дня прибавила 0,37 руб. до 35,37 руб. Доллар США подорожал на 0,22 руб. и закрылся на отметке 30,94 руб. Европейская валюта прибавила 0,56 руб. до 40,78 руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Итоги Дня инвестора Газпром нефти – серьезное увеличение инвестпрограммы, новые заимствования в 2013 г.

Новость. 17 декабря Газпром нефть провела День инвестора, на котором раскрыла ключевые направления развития на 2013-2015 гг.:

Основные положения представленной стратегии:

- Сегмент добычи: в 2013-2015 гг. планируется начать активную разработку имеющихся месторождений в России и за рубежом, рентабельность разработки новых проектов будет поддержана недавно принятыми и планируемыми налоговыми льготами по российским проектам.

- Сегмент переработки: завершение программы качества и перенос инвестиционного фокуса на наиболее затратное направление повышения глубины переработки. Наибольший объем вложений запланирован на 2014.

- Совокупный объем инвестиционной программы на 2013-2015 гг. оценивается в 23.3 млрд долл., из которых около 44% планируется направить на инвестиции в новые проекты, 21% - на модернизацию перерабатывающих мощностей. Пик капитальных расходов приходится на 2013 (7,4 млрд долл., +21% г/г) и 2014 гг. (8,3 млрд долл., +12% г/г).

- В качестве основного источника финансирования программы рассматриваются заемные средства – менеджмент отмечает сложившиеся благоприятные условия на рынке публичного долга и не планирует привлекать дополнительный акционерный капитал (кроме возможностей крупных поглощений). Озвученный уровень предельной долговой нагрузки - 1,5х «Чистый долг/EBITDA».

Комментарий. Мы отмечали возможность существенного роста инвестиционной программы за счет увеличения вложений в новые проекты (см. комментарий от 14.12.12). Встреча с менеджментом внесла больше ясности в масштабы программы, а также рассматриваемые источники ее финансирования.

Озвученный совокупный объем инвестиций в 23,3 млрд долл. (736 млрд руб.) включает капитальные расходы, осуществляемые через ассоциированные и совместно контролируемые общества, которые не будут полностью отражены на балансе группы. Объем инвестиционных вложений на 2013 г. оценивается в 7,4 млрд долл. (237 млрд руб.), что на 21% выше капитальных расходов 2012 г. (6,1 млрд долл.). Даже будучи не полностью отраженными в отчетности, инвестиции окажут давление на денежные потоки головной компании. По прогнозу менеджмента, Газпром нефть в первую очередь будет прибегать к заемному финансированию капитальных расходов и выйдет на положительный свободный денежный поток только после 2015 г.

Озвучиваемый предельный уровень долговой нагрузки в 1,5х «Чистый долг/EBITDA» представляется довольно комфортным ориентиром. Так, по итогам 9М12 долговая нагрузка компании находится на уровне 0,6х, чистый денежный поток за последние 12 мес. достиг 50 млрд руб. Стоит отметить, что достижение установленного потолка может «пробить» критические уровни, отмечаемые в релизах рейтинговых агентств (в частности, 1,5х «Долг/EBITDA» от S&P). Тем не менее мы не видим угрозы текущим кредитным рейтингам, т.к. агентство отмечает в своем пресс-релизе от 14.12.12, что в случае пробития данных уровней понижение собственной кредитоспособности будет компенсировано усилением влияния фактора материнской поддержки.

В настоящее время мы не видим инвестиционных идей в обращающихся выпусках компании – рублевые бонды находятся на уровне нефтегазовой кривой (номинальный спред к ОФЗ – 160-190 б.п.), выпуск еврооблигаций SIBNEF 22 торгуется с небольшой премией к кривой Газпрома (BBB/Baa1/BBB) (8 б.п. в терминах Z-спредов).

Vimpelcom Ltd. выплатит 1,3 млрд долл. дивидендов: нейтрально

Новость. Vimpelcom Ltd. объявил о выплате финальных дивидендов за 2011 год и промежуточных дивидендов за 2012 г. общим объемом 1,3 млрд долл. (0,8 долл на АДР). Дата закрытия реестра по дивидендам – 27 декабря, ex-dividend date (дата, после наступления которой новые покупатели акций компании уже не успеют попасть в список акционеров, которым причитается дивидендная выплата) – 24 декабря. Выплата дивидендов состоится до 15 января 2013 г.

Комментарий. Выплата дивидендов – ожидаемое событие после снятия обеспечительных мер ФАС в отношении ОАО «Вымпелком» в конце ноября, сумма выплат также соответствует прежним ориентирам компании и будет профинансирована из накопленных собственных средств - на 30/09/2012 на счетах Vimpelcom Ltd. было около 3,9 млрд долл. В целом новость нейтральна для кредитного профиля компании и котировок торгующихся выпусков облигаций.