РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Встреча глав Германии, Франции и Греции закончилась ультиматумом: референдум – не позднее 4 декабря, изменение формулировки, выносимой на референдум (голосование о членстве Греции в ЕС/еврозоне), приостановка выделения согласованного транша помощи (см. «Темы глобального рынка»).

Результаты заседания FOMC оказались несколько лучше ожиданий, несмотря на пересмотр экономических прогнозов в сторону понижения. Так, если в сентябре ФРС ожидала довольно скромной динамики показателей реального сектора, граничащей со стагнацией, то сейчас ведомство прогнозирует умеренные темпы экономического роста в течение ближайших кварталов. Кроме того, FOMC заявил о готовности применить дополнительные стимулирующие меры для поддержания восстановления.

Поводом для оптимизма послужила статистика агентства ADP, согласно которой занятость в частном секторе в октябре увеличилась на 110 тыс., превзойдя ожидания участников рынка. В то же время Германия неприятно удивила ростом безработицы в октябре (до 7,0% с 6,9% месяцем ранее), индекс уверенности производителей PMI остался ниже 50, что свидетельствует об ожиданиях снижения деловой активности.

Вчера на рынках была коррекция после падения накануне: неужели демарш Греции для многих не стал «очень большим» сюрпризом? Основные фондовые индикаторы США завершили среду уверенным ростом, прибавив от 1,3% до 1,6%. Доходность UST10 (YTM 1,99%) по итогам дня не изменилась.

По итогам среды российские еврооблигации также немного скоректировались. Тридцатка прибавила около 0,2-0,25 п.п., завершив день в районе 118,473% спред к UST10 сократился до 229 б.п. (-4 б.п.). Котировки корпоративных выпусков прибавили порядка 0,25–1,5 п.п.

Вчерашний день на рынке рублевого долга выдался позитивным. Достаточно неожиданные итоги очередного аукциона ОФЗ – размещение бумаг на 4,3 млрд руб. из предложенных 10,0 млрд руб., несмотря на ориентир доходности ниже рынка, – придали импульс вторичному рынку. Помогло также и укрепление рубля – до 35,77 руб. против корзины (35,90 руб. во вторник) и до 30,54 руб. против доллара (30,80 руб.). Как следствие, выпуски в средней части кривой ОФЗ по итогам дня прибавили в среднем 20–60 б.п. в цене, в корпоративных бумагах единой динамики не сложилось.

Первичный рынок продолжает «бурлить»: о своем желании разместить новые бумаги заявили Росбанк и ИНГ Банк (Евразия). Напомним, сегодня закрываются книги по ипотечным облигациям банка ДельтаКредит серии 08 (5 млрд руб.), выпуску РСХБ-15 (10 млрд руб.) и новым облигациям Краснодара (1,1 млрд руб.).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Дефолт Греции: счет на дни… недели?

Ранее на этой неделе (см. Ежедневный обзор долговых рынков от 1 ноября 2011 г.) мы осторожно предположили, что выделение Греции 6-го транша помощи (8 млрд евро), который был одобрен на прошлой неделе, может приостановлено. Задержка выделения данного транша (изначально ожидалось еще в сентябре т.г.) рано или поздно приведет к дефолту Греции. Остается открытым вопрос насколько стране хватит запаса прочности, чтобы обойтись без помощи? Речь идет о днях или неделях?

По данным Bloomberg, до конца года Греция должна погасить долг на сумму порядка 10,5 млрд. евро (3,6 млрд евро в ноябре). С большими платежами (2 млрд евро) Греция столкнется уже 11 ноября (см. график). Учитывая, что европейские лидеры настаивали на проведении референдума не позднее 4 декабря, несколько недель у Греции, судя по всему, еще есть…

Возможно, этого времени будет достаточно и на случай если завтра правительство Папандреу не получит поддержки парламента и будет сформировано новое коалиционное правительство. Однако в этом случае референдум может и не состояться и придется договариваться с оппозицией…

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ЦБ приводит инструменты предоставления ликвидности в боевую готовность

Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ в среду снизилась на 133,8 млрд руб. – до 649,2 млрд. Основной причиной оттока ликвидности стало сокращение задолженности перед Минфином и ЦБ на сопоставимую суму. В частности, возврат Минфину средств с депозитов на сумму 97,2 млрд руб. был лишь отчасти рефинансирован в рамках аукциона во вторник (а именно – на сумму 55 млрд руб.). Кроме того, нетто-отток по операциям недельного РЕПО с ЦБ составил 42,5 млрд руб., по однодневным операциям – еще 79 млрд руб. В результате чистая ликвидная позиция банков изменилась незначительно и составила – 822,6 млрд руб.

ЦБ накануне заявил о том, что пока не планирует возвращаться к практике предоставления беззалоговых кредитов, однако процесс перезаключения генеральных соглашений с банками уже начался. В то же время представители ЦБ отмечают, что объем предоставления ликвидности через традиционные инструменты рефинансирования может быть в оперативном порядке расширен до 1,0 трлн руб.

Стоимость заимствования o/n для банков первого круга в среду колебалась в диапазоне 4,0–5,0% , а сегодня утром участники рынка выставляют котировки на уровне 4,0–4,5%. Сделки однодневного междилерского РЕПО на ММВБ вчера заключались по ставкам 5,56% – на 21 бп ниже уровня вторника.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Банк «Русский Стандарт» (В+/Ва3/В+): положительная динамика основных показателей по МСФО в 3К11

Новость: Вчера банк «Русский Стандарт» (БРС) провел конференц-звонок, посвященный основным результатам деятельности в 3К11 по МСФО. В частности, представители банка огласили следующую информацию:

- Чистая процентная маржа, по расчетам банка, выросла до 18,7% (17,8% за первые 6 месяцев года). Чистая прибыль в 3К11 составила 1,5 млрд руб. (против 2,5 млрд руб. за 1П11).

- Нетто кредитный портфель к 30.09.11 достиг 100,2 млрд руб. – против 96,4 млрд руб. на конец 1П11 и 89,7 млрд руб. на начало года, что объясняется ростом продаж всех основных продуктов БРС. Ожидается, что к концу 2011 г. показатель достигнет 110 млрд руб.

- Доля NPL в совокупном портфеле банка в течение 3К11 осталась на невысоком уровне в 5,0% (в том числе минимальные 1,6% в рознице). �� Величина средств клиентов на 30.09.11 равнялась 88,0 млрд руб. (для сравнения, на 30.06.11 было 81,9 млрд руб., на 31.12.10 – 62,9 млрд руб.).

- Достаточность капитала БРС составила высокие 16,7% для показателя 1-го уровня и 25,0% – для совокупного показателя.

Комментарий: Опубликованные выборочные результаты деятельности БРС в 3К11 оцениваются нами как сильные и подчеркивают прочность его кредитного профиля (подробнее см. Наш специальный обзор «Банк «Русский стандарт» – лидер со стажем» от 31.10.11 г.). Объем находящегося в обращении публичного долга банка в настоящее время невелик, напомним, однако, что до 9 ноября БРС собирает заявки инвесторов на выпуск рублевых облигаций серии БО-01 объемом 5,0 млрд руб. Ориентир доходности по инструменту составляет YTP 10,78–11,30% к оферте через 1 год.

Металлоинвест: операционные результаты за 3К11

Новость: Металлоинвест представил операционные результаты за 3К11 и 9М11, в целом нейтральные с точки зрения кредитного профиля компании.

Производство товарной железной руды в 3К11 снизилось на 2,5% к уровню предыдущего квартала, главным образом из-за сокращения производства аглоруды на Михайловском ГОКе – почти вдвое в квартальном соотношении.

Выпуск окатышей и ГБЖ/ПВЖ (продукция с высокой добавленной стоимостью) вырос на 0,6% и 4% кв/кв, при этом отгрузка сократилась (-8,3% кв/кв и -1,7% кв/кв) на фоне возросшего объема поставок на собственные стальные заводы: объем продаж стальной продукции вырос на 3,3% кв/кв.

В пресс-релизе компания также отмечает существенный рост поставок железной руды, окатышей и ГБЖ/ПВЖ на внутренний рынок (+42,7% кв/кв) за счет поставок российским металлургам (НЛМК, ММК) по долгосрочным контрактам. При этом в структуре экспортных продаж крупнейшим направлением в 3К11 оставался Китай (50% экспорта).

Комментарий: Результаты 3К11 в целом нейтральны с точки зрения кредитного профиля компании. Снижение производства аглоруды на МГОК не должно оказать существенного негативного эффекта на продажи и прибыль, учитывая небольшую долю в структуре выпуска и продаж (4% от общего объема производства товарной железной руды в 2010 г.), а также относительно невысокую добавленную стоимость по сравнению с другими продуктами.

На наш взгляд, определяющим с точки зрения финансовых результатов компании во 2П11 будет ценовой фактор: спотовые цены на железную руду в Китае с конца сентября упали почти на 30%. Хотя существенная часть продаж Металлоинвеста осуществляется по долгосрочным контрактам, компании, вероятно, не удастся полностью избежать негативного эффекта в финансовых показателях в результате коррекции спотовых цен на руду.

Выпуск евробондов METINR16 в целом торгуется на справедливых уровнях – с небольшим дисконтом к кривой Евраза (около 20 б.п. в терминах Z-спреда по сравнению с EVRAZ18) и в то же время с премией к выпускам Северстали (около 40 б.п. к CHMFRU16). Сужению спреда до уровня Северстали, на наш взгляд, не способствуют риски ухудшения финансовых показателей во 2П11 из-за коррекции цен на сырье.