Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Дефицит бюджета и покупка валюты ЦБ поддержали ликвидность


[13.02.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Греческий парламент поддержал очередные меры бюджетной экономии. Формально данное решение является одним из необходимых для выделения 130 млрд евро помощи. Продолжат ли европейские лидеры настаивать на том, чтобы лидеры греческих партий дали дополнительные гарантии выполнения антикризисных мер – вопрос открытый. Ранее сообщалось, что следующая встреча Еврогруппы должна состояться 15-го февраля, до 17-го должно быть сделано формальное предложение частным кредиторам об обмене долга.

- В пятницу рынки «переваривали» отказ Еврогруппы одобрить выделение пакета помощи Греции. Европейские фондовые индексы потеряли в пределах 0,7–1,7%, основные североамериканские – порядка 0,7%. Стоимость евро в пятницу опустилась до 1,318 долл., а сегодня с утра вернулась к отметке 1,325 долл. В пятницу доходность UST10 снижалась до 1,987%, сегодня с утра вернулась к отметке 2%. Азиатские фондовые площадки положительно отреагировали на решение греческого парламента.

- В конце прошлой недели негатива добавило агентство S&P, которое снизило кредитные рейтинги 34 итальянских банков после снижения ранее рейтинга Италии до «BBB+».

- Российские еврооблигации продемонстрировали смешанную динамику. Суверенные выпуски подешевели на фоне общего снижения аппетита к риску: RUSSIA 30 (YTM 4,22%) потеряла около 0,2 п.п., завершив неделю в районе 118,3%, CDS-спред расширился до 223 (+6 б.п.). Отдельные корпоративные бумаги продолжили отыгрывать сделанные накануне обнадеживающие заявления главы Минфина касательно налогообложения купонного дохода по еврооблигациям.

- В пятницу на рублевом рынке продажи продолжились. Основным драйвером стало снижение курса рубля: стоимость бивалютной корзины выросла на 30 коп. до 34,40 руб. Выпуск ОФЗ-26204 (YTM 7,69%) снизился в цене на 60 б.п., ОФЗ-26206 (YTM 7,58%) – на 50 б.п., ОФЗ-26205 (YTM 7,90%) - на 30 б.п.

- Динамика ликвидных корпоративных выпусков была разнонаправленной. Инвесторов интересовал средний участок кривой. Однолетний выпуск ВТБ БО-07 (YTP 7,76%) подорожал на 10 б.п., более длинный выпуск РЖД-10 (YTP 7,61%) – снизился в цене на 12 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Дефицит бюджета и покупка валюты ЦБ поддержали ликвидность

Ситуация на российском денежном рынке на прошлой неделе продолжила улучшаться, при этом роль внешних источников пополнения ликвидности оставалась высокой. В то же время структура источников, на наш взгляд, несколько изменилась. В январе федеральный бюджет, по предварительным оценкам Минфина, был исполнен с профицитом (в размере 18 млрд руб.): превышение расходов над доходами в первом месяце года последний раз наблюдалось в начале 2000-х гг. При этом в начале февраля, предположительно, приток рублевой ликвидности более активно поступал через другой канал, а именно, через валютные интервенции ЦБ. Согласно заявлениям первого зампреда ЦБ А. Улюкаева, с начала месяца регулятор купил около 1,0 млрд долл., в то время как в январе объем нетто-продажи валюты составил 200 млн долл.

На этом фоне чистая ликвидная позиция банков временно закрепилась в положительной зоне: сумма ликвидных активов на балансах банков на утро понедельника превысила объем краткосрочной задолженности на 156 млрд руб. При этом сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ за неделю увеличилась на 106,4 млрд руб. и вплотную приблизилась к уровню 1,3 трлн руб. Это должно обеспечить довольно безболезненное прохождение приближающегося периода налоговых платежей (уже 15 февраля банки должны перечислить страховые взносы в фонды), даже если динамика правительственных расходов в феврале замедлится.

На предстоящей неделе (в среду) банкам предстоит возврат фонду ЖКХ 22 млрд руб.; еще 10 млрд руб. необходимо вернуть Минфину. Кроме того, 15 февраля наступает срок исполнения второго этапа сделок трехмесячного РЕПО, заключенных с ЦБ 14 ноября 2011 г., на сумму 41,4 млрд руб. Однако несмотря на это, существенного ухудшения ситуации на денежном рынке мы не ожидаем. Сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 4,25–4,50% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга). На протяжении прошедшей недели стоимость заимствования колебалась в диапазоне 4,0–4,25%, а временами опускалась ниже доходности сопоставимых по срокам депозитов в ЦБ.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Газпром провел «День инвестора» в Москве

Новость: Газпром в пятницу провел «День инвестора» в Москве. В Лондоне он состоится 14 февраля, в Нью-Йорке – 16 февраля.

В рамках мероприятия проходят презентации руководства Газпрома, Газпром нефти и Газпром энергохолдинга (ГЭХ).

Комментарий:

Наиболее интересными для нас стали следующие заявления руководства Газпрома:

- Снижение прогнозов капитальных затрат. Ежегодный объем капитальных затрат головной компании Газпром ожидает на уровне 700-900 млрд руб. до 2030 года, что совпадает с более ранними долгосрочными прогнозами инвестиций. Объем капиталовложений головной компании на 2013 г. запланирован не ниже уровня 2012 г., компания приближенно оценивает его примерно в 800 млрд руб. Предыдущая оценка капитальных затрат головной компании была в 2,2 раза выше (1,75 трлн руб.). Капитальные вложения группы «Газпром» в денежном выражении на 2012 г. Оцениваются приблизительно в 35 млрд долл., что на 30% ниже уровня 2011 г. (50 млрд долл.). Вместе с тем мы отмечаем, что планы по капитальным вложениям могут быть умеренно повышены по результатам 6М12 и 2013 гг.

- Ориентиры по дивидендам. Газпром планирует направить на дивиденды 8,39 руб. на акцию по итогам 2011 г., что в точности соответствует нашим прогнозам. Газпром также планирует выплачивать дивиденды из расчета 25% от чистой прибыли головной компании по РСБУ за 2012 и 2013 гг. По итогам 2012 г. на дивиденды планируется направить 180 млрд руб., по итогам 2013 г. – 210 млрд руб. по сравнению со 198 млрд руб. (8,39 руб. на акцию) по итогам 2011 г.

- Сохранение привязки цен на газ к ценам на нефтепродукты. Цены на газ по-прежнему будут определяться на основе цен на нефтепродукты, доля спотового рынка в Европе по-прежнему не превышает 15–16%, рынок все еще остается фрагментированным и (за исключением NBP) низколиквидным, что искажает цены и не дает возможности обеспечить необходимые объемы поставок. Недавние холода в Европе еще раз это подтвердили.

- Экспорт в Европу. Газпром по-прежнему очень позитивно оценивает долгосрочный рост потребностей в импорте газа в Европу – на 100 млдр куб. м (на 37%) к 2020 г. и еще на 30 млрд куб. м (8,1%) к 2030 г. Объем существующих обязательств «бери-или-плати» европейских клиентов перед Газпромом оценивается ок. 3,5 трлн куб. м. Прогноз экспорта в Европу в 2012 г. составляет 154 млрд куб. м, что на 6,1% ниже предыдущего прогноза (164 млрд куб.м), по средней цене 416 долл. за 1000 куб. м. В конце 2011 – начале 2012 г. Газпром достиг соглашений с рядом европейских потребителей по ограниченному снижению контрактных цен без увеличения доли спотового компонента в формуле цены. Действие соглашений ретроспективно распространяется и на часть 2011 г., переговоры еще с несколькими клиентами продолжаются. Прогноз экспорта в страны бывшего СССР 75 млрд куб.м по средней цене 320 долл. за 1000 куб. м, по сравнению с 71 млрд куб. м по 301 долл. в 2011 г.

- Внутренний рынок. Газпром рассчитывает выйти на равную доходность с экспортными поставками к 2014-2015 гг., ожидает продолжения ежегодного 15%-ного роста цен на газ в России. Для населения будут сохранены регулируемые цены. Компания ожидает сохранения рыночной доли на внутреннем рынке, рост добычи независимых производителей необязательно должен привести к пропорциональному росту объемов продаж в России.

- Восточная газовая программа. Переговоры с китайскими и корейскими партнерами. Газпром продолжает реализацию Восточной газовой программы, планирует начать добычу на Чаяндинском и Ковыктинском месторождениях в 2017 г. Переговоры с китайскими партнерами о поставках до 68 млрд куб. м в год и с южнокорейскими компаниями о поставках до 12 млрд. куб. м по трубопроводу продолжаются. Цена остается основной проблемой при переговорах с китайской стороной. Газпром считает невозможным принимать цену ниже уровня равной доходности с поставками в Европу, особенно учитывая планы по достижению равной доходности с экспортными поставками в РФ. Наиболее интересные моменты презентации руководства Газпром нефти:

- Нефтяная стратегия Газпрома предусматривает передачу Газпром нефти ряда шельфовых месторождений, в том числе Приразломное, Долгинское.

- Объем добычи углеводородов компании по итогам 2012 г. планируется на уровне 59,5 млн тонн нефтяного эквивалента, что на 4% больше, чем в 2011 г.

- Капитальные затраты Газпром нефти на 2012 г. – 5,5 млрд долл. без приобретений, в соответствии с более ранними заявлениями. По итогам 2011 г. капвложения составили 5,4 млрд долл.

Наш взгляд: В целом у нас сложилось положительное впечатление, и мы ожидаем достаточно позитивной реакции рынка по итогам мероприятий в Лондоне и Нью-Йорке.

Снижение капитальных затрат является для кредиторов и участников рынка хорошей комбинацией. Ограниченное снижение цен поставок в Европу демонстрирует гибкость Газпрома и, как мы понимаем, приведет в конечном итоге к увеличению объемов поставок более чем перекрывающему моментное сокращение выручки.

Мы не исключаем, что итогом встреч Газпрома с инвесторами станет восстановление интереса участников рынка к выпускам Газпрома, которые в последнее время расширили спреды к еврооблигациям Petrobras и Pemex на волне роста беспокойства инвесторов в свете возможных изменений в подходах к налогообложению купонного дохода.

Русал: операционные результаты за 2011 г.

Новость: Объем производства алюминия в прошлом году вырос на 1% по сравнению с уровнем 2010 г. до 4 123 тыс. тонн. Уровень производства глинозема в 2011 году достиг 8 154 тыс. тонн, увеличившись на 4% по сравнению с 2010 годом. Объем добычи бокситов составил 13 473 тыс. тонн в 2011 году, что на 14% больше показателя 2010 года. Компания также раскрыла некоторые ожидания по поводу ситуации на рынке алюминия в мире. Так, Русал ожидает, что мировой спрос на алюминий в 2012 году вырастет на 7% и составит 48,2 млн тонн. Компания полагает, что в текущих условиях мощности по производству более 3–4 млн тонн алюминия в мире будут приостановлены в 2012 году. Уровень спроса и предложения в течение 2012 г. будет сбалансирован.

Комментарий: Опубликованная информация совпадает с нашими ожиданиями в отношении объемов производства. Ранее мы отмечали, что многие мировые предприятия находятся на уровне точки безубыточности, из-за падения цен на алюминий во второй половине 2011 года в среднем к уровню 2 050-2 100 долл. за тонну. Экономика предприятий Русала пока позволяет говорить о том, что финансовое положение компании во 2П11 было стабильным, поскольку средняя себестоимость производства алюминия находилась на уровне 1 950 долл. за тонну за 9М11. Средняя цена за истекший период 2012 года составляет 2 200 долл. за тонну алюминия. При этом отметим, что, согласно рыночному консенсусу, среднегодовая цена составляет 2 281 долл. за тонну. Заметим, что на конец декабря – начало января консенсус оценивал рыночную цену немного выше – на уровне 2312 долл. за тонну.

Очевидно, что ситуация для Русала пока остается приемлемой. Напомним, что EBITDA компании в 2011 году ожидается на уровне 2 576 млн долл., а в 2012 году – 1 998 млн. долл. (т.е. снижение на 22%).

Мы полагаем, что производственные результаты Русала нейтральны для торгующихся выпусков рублевых облигаций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: