РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Выход относительно слабых данных по рынку труда США и снижение ожиданий tapering лишь частично поддержали настроения инвесторов. Тем временем высокую волатильность на финансовых рынках вызвали заявления властей РФ о поддержке Сирии в случае начала военной операции. UST10 YTM откатилась на 6 б.п. до 2,94%, S&P 500 закрылся нейтрально.

Рынок труда США продолжает демонстрировать крайне противоречивое восстановление: рост числа рабочих мест в августе оказался хуже ожиданий (+169 тыс. против +180 тыс.), уровень безработицы снизился до 7,3% с 7,4%. Тем не менее рынок по-прежнему ждет объявления tapering на заседании FOMC 17-18 сентября (подробнее см. «Темы глобального рынка»).

Двухквартальное замедление экономики Китая, вероятно, подходит к концу: рост экспорта в августе значительно превысил прогнозы (+7,2% против 5,5%). Сохранение низкой инфляции (2,6% в августе против 2,7% в июле) позволит властям сохранить в моменте «мини-стимулы».

Рост экономики Японии в 2К13 был пересмотрен с 2,6% до 3,8%, что фактически дает властям страны карт-бланш для принятия решения о повышении налога на продажи с апреля будущего года. Стимулом для экономики страны, как ожидается, станут Олимпийские игры – заявка Токио на Летние игры-2020 одержала победу на выходных.

Снижение базовых ставок в течение пятницы поддержало котировки российских еврооблигаций. RUSSIA30 (YTM 4,45%) подросла в цене на 0,31 п.п. до 115,13%, спред к UST10 остался неизменным – 51 б.п. Несуверенные бумаги подорожали преимущественно в пределах 0,1–0,3 п.п.

В условиях небольшого числа значимых макроданных настроения на рынках в течение недели, вероятно, будут по большей части определяться развитием событий вокруг Сирии: Конгресс США сегодня выходит с каникул и должен на неделе проголосовать по вопросу военного вмешательства в сирийский конфликт. Влияние на настроения инвесторов в начале недели может оказать статистика из Китая (промпроизводство и розничные продажи – во вторник), а в конце – из США (розничные продажи и индекс потребительского доверия – в пятницу). В России в пятницу состоится заседание ЦБ РФ.

На локальном рынке в пятницу сохранялась низкая активность. В дальнем конце кривой котировки подросли в пределах 0,2 п.п., изменения цен в коротких выпусках не превышали +/-0,05 п.п. Доходность ОФЗ-26207 составила на закрытии 7,97%, ОФЗ-25079 – 6,29%.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Данные с рынка труда не изменят позицию ФРС: tapering объявят 18 сентября

Рынок труда США в августе продолжил противоречивое восстановление: несмотря на достаточно скромный рост payrolls (+169 тыс. против консенсуса +180 тыс.) и ухудшение роста числа рабочих мест за июнь-июль совокупно на 74 тыс., безработица снизилась – до 7,3% с 7,4% месяцем ранее. При этом финансовые рынки по-прежнему убеждены: tapering будет объявлен уже на заседании FOMC 17-18 сентября. Мы также придерживаемся данной точки зрения и видим главную причину в высокой доле UST на балансе ФРС – регулятор, вероятно, опасается нарушить нормальное функционирование рынка госдолга США.

За начало сворачивания QE3 с точки зрения ситуации на рынке труда прежде всего говорит факт снизившейся безработицы – до 7,3% с 7,8% в сентябре 2012 г. (запуск QE3). Кроме того, повысился и средний за 12 месяцев темп роста payrolls – до 184 тыс. со 178 тыс. год назад. Есть, однако, ряд факторов, которые не позволяют однозначно утверждать, что ФРС добилась «значительного улучшения» состояния рынка труда. Доля занятых среди всего населения остается ниже 59%, процент увольнений по собственному желанию, отражающий оптимизм работников в отношении доступности новых рабочих мест, остался на уровне начала 2013 г. – 1,6% (до кризиса 2008 г. – 2,2%).

Отметим, однако, что даже после публикации в пятницу не впечатляющих данных по payrolls рыночный консенсус по tapering не претерпел изменений: рынок ждет объявления о сокращении QE3 до 75 млрд долл./мес. 18 сентября. Ожидается, что 10 млрд долл. сокращения придется исключительно на компонент UST, а выкуп MBS останется неизменным. Мы склонны разделять данные ожидания и связываем их прежде всего со стремлением регулятора сохранить нормальное функционирование рынка UST, а также продлить поддержку рынка жилья, восстановление которого в последние месяцы подавало сигналы «торможения». Относительно рынка UST отметим, что доля ФРС здесь выросла с сентября 2012 г. на 1,8 п.п. до 16,42%, а на ключевой дюрации 5-10 лет достигает почти 37%.

Мы полагаем, что риск tapering по большей части заложен в рынки, однако не исключаем, что UST10 YTM может сделать краткосрочное движение наверх в случае объявления большего, чем ожидалось, объема сокращения выкупа. В целом вторая половина сентября может пройти на фоне роста risk-off настроений и напоминать ситуацию сентября 2011 г. (sell-off на ЕМ), однако уже к середине октября может стабилизироваться. Постепенная же трансляция негативных эффектов tapering на экономику не даст UST10 YTM к концу года уйти стабильно выше 2,8-3,0%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: высокий спрос на короткие деньги сохраняется

Спрос на ликвидность на российском денежном рынке в пятницу оставался высоким. В рамках аукционного РЕПО «овернайт» кредитные организации привлекли у Банка России 486 млрд руб. (против 357 млрд руб. в четверг). Лимит по данным операциям на сегодня составляет 500 млрд руб., что предполагает достаточные возможности для рефинансирования.

Ставки денежного рынка в пятницу немного снизились – на 1 б.п. для междилерского РЕПО «овернайт» (6,09% годовых). Показатель чистой ликвидной позиции сектора на сегодняшнее утро составил минус 2,41 трлн руб. (-37 млрд руб. за день).

Рубль укрепился на фоне ослабления доллара на глобальном Forex после выхода обнадеживающей с точки зрения продолжения QE статистики по рынку труда США. К доллару российская валюта укрепилась на 15 коп. (до 33,27 руб.), к евро – подешевела на 2 коп. (до 43,87 руб.). Бивалютная корзина потеряла в цене 8 коп. (до 38,04 руб.).

Вмененная доходность NDF продемонстрировала в пятницу разнонаправленную динамику: на коротком участке кривой изменения составили -3/+2 б.п. (6,33% годовых по 6-месячному показателю).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

По данным СМИ Сулейман Керимов ведет переговоры о продаже своей доли в Уралкалии: нейтрально на данном этапе

Новость: Основной акционер Уралкалия, Сулейман Керимов может продать свою долю в компании. По данным СМИ (Forbes), С. Керимов обсуждает возможность продажи своей доли в Уралкалии. Покупателями могут стать совладелец АФК «Система» Владимир Евтушенков, основатель «Русснефти» Михаил Гуцериев, а также бывший банкир Владимир Коган. В окружении Когана подтвердили факт участия в переговорах. Как пишет Коммерсант, продажа пакета Сулейманом Керимовым – необходимое условие для разрешения ситуации с задержанием CEO компании В. Баумгертнера в Белоруссии.

По итогам прошлой пятницы капитализация компании составляла 14,7 млрд долл., таким образом, стоимость пакета акций Керимова в 21,75% составляет 3,2 млрд долл.

Комментарий: Если смена акционеров действительно произойдет, ключевым моментом с точки зрения возможного влияния на кредитный профиль компании станет то, как будет структурирована сделка – в частности, будет ли часть бремени по покупке пакета переложена на саму компанию (в виде кредитов, «специальных» разовых дивидендов). Безусловно, подобные действия должны сначала найти поддержку совета директоров. В текущем составе (9 человек) 4 независимых директора, 3 представителя «Нафта-Москва» и один представитель ИСТ-Групп Александра Несиса – последний вышел из капитала Уралкалия в июле. Кроме того, членом СД является и CEO компании В. Баумгертнер, находящийся сейчас под арестом в Белоруссии. Еще один вопрос, связанный с возможной сменой акционера, – может ли это привести к смене недавно объявленной стратегии компании, т.е. возможно ли возобновление сотрудничества с Беларуськалием в части единой сбытовой политики.

На текущем этапе новость нейтральна для котировок торгующегося выпуска евробондов URKARM18 (YTM 5.25%, Z-спред около 350 б.п.), хотя, очевидно, добавляет рисков в среднесрочной перспективе.