РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

На финансовых рынках в среду не сложилось единой динамики: S&P 500 прибавил 0,3%, отыгрывая неплохой старт сезона отчетности, однако доходность UST10 снизилась на 1 б.п. до 1,86%. Индекс VIX остается вблизи минимальных за 5,5 лет значений (13,8 п. по итогам дня).

Рынки накануне практически не отреагировали на слабые ноябрьские данные по промпроизводству в Германии, которое выросло лишь на 0,2% м/м (консенсус-прогноз Bloomberg: +1,0%).

Главным событием четверга станет заседание ЕЦБ. Регулятор сегодня вряд ли примет решение о снижении ставки: опережающие экономические показатели для еврозоны и ее отдельных стран (общий PMI, германский Ifo, французский INSEE и др.) показали положительную динамику в последние два месяца, подтверждая предположение М. Драги о вероятном улучшении ситуации в экономике валютного союза во второй половине 2013 г.

Сегодня с утра рынки получили существенную поддержку в виде сильных статданных по Китаю: рост экспорта в декабре составил 14,1% (прогноз: +5,0%), импорта – 6,0% (прогноз: +3,5%). Внешнеторговый баланс за декабрь вырос до 31,62 млрд долл. против 19,63 млрд долл., а за 2012 г. увеличился более чем на 50% - до 231 млрд долл.

В российских еврооблигациях преобладала негативная динамика. RUSSIA 30 (YTM 2,67%) снизилась в цене на 0,33 п.п. до 127,31%, а спред к UST10 расширился на 6 б.п. до 82 б.п. Среди корпоративных и банковских выпусков снижение котировок было умеренным и преимущественно не превышало 0,5 п.п. – за исключением длинных выпусков Вымпелкома, потерявших 0,4-0,8 п.п., и ВТБ (-0,4-0,6 п.п.).

Рынок рублевого долга начал новый год с ралли, отыгрывая позитив на глобальных рынках в период новогодних каникул. Большинство среднесрочных и длинных ОФЗ подорожали сразу на 1,0-1,6 п.п., лидером роста была 15-летняя бумага, доходность которой опустилась на 17 б.п., до 6,9%. В то же время отметим, что рост происходил на сравнительно небольших (относительно средних уровней в декабре) торговых оборотах.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

План размещения ОФЗ на 1К13: минимальный объем чистого привлечения

В конце прошлого года Минфин опубликовал график размещения госбумаг на 1К13. Ведомство планирует разместить 305,6 млрд руб. ОФЗ, в том числе 90 млрд руб. новой 15-летней бумаги и 95 млрд руб. нового 10-летнего выпуска. Объем эмиссии сопоставим с фактическим объемом, реализованным Минфином в 4К12 (297 млрд руб.). При этом в январе Минфин планирует занять более 100 млрд руб., несмотря на тот факт, что первый аукцион пройдет лишь на следующей неделе (16 января, 25 млрд руб. новой 10-летней бумаги).

Хотя общий объем эмиссии выглядит довольно весомым (особенно план на январь), мы обращаем внимание на тот факт, что чистый объем привлечения ОФЗ в 1К13 будет минимальным: погашения составляют 297 млрд руб., в том числе 150 млрд руб. в январе, около 100 млрд руб. в феврале и 47 млрд руб. в марте. При этом еще 70 млрд руб. в 1К13 высвобождается в результате погашения ГСО. Пик погашений госбумаг в 2013 году приходится именно на 1К13. Отсутствие рисков избыточного предложения на рынке ОФЗ в 1К13 (как и в целом в течение 2013 года), на наш взгляд, должно оказать поддержку котировкам госбумаг, вкупе с ожидаемым ростом спроса со стороны нерезидентов. Отметим, что в конце прошлого года Euroclear, наконец, открыла счет в Центральном Депозитарии (по словам главы НРД Э. Астанина, которые привел Интерфакс 28/12/12).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Инфляция в 2012 г. составила 6,6% – нейтрально для монетарной политики

Новость. Росстат сообщил, что инфляция в декабре 2012 г. составила 0,5% м/м против 0,3% м/м в ноябре и 0,4% м/м в декабре 2011 г. Таким образом, за 2012 г. ИПЦ вырос на 6,6%, что на 0,1 п.п. выше нашего прогноза и в целом соответствует ожиданиям Банка России (около 7,0%).

Комментарий. На наш взгляд, опубликованные цифры не повлияют на текущие параметры денежно-кредитной политики, поскольку показатель базовой инфляции вновь вернулся к отметке 5,7% г/г (против 5,8% г/г в ноябре). Стабилизация базового ИПЦ происходит на фоне замедления роста денежной массы. Основной причиной роста цен в декабре 2012 г. стали продовольственные товары, подорожавшие на 0,9% м/м (в декабре 2011 – на 0,7% м/м). В целом за 2012 г. цены на продукты питания выросли на 7,5% г/г (в 1,9х больше, чем в 2011 г.) и причины тому хорошо известны – ухудшение показателей сельскохозяйственного урожая относительно предыдущего года.

В 2013 г. ЦБ РФ ожидает инфляцию на уровне 5,0-6,0% г/г, при этом базовое ее значение будет в диапазоне 4,7–5,7%. Мы ожидаем, что в 2013 г. инфляционные риски постепенно отойдут на второй план, уступив место рискам экономического роста. В то же время снижение ключевых процентных ставок Банком России нам представляется возможным не ранее 2К13, когда тенденции снижения инфляции и ухудшения показателей реального сектора будут более выраженными (подробней см. наш специальный комментарий от 9 января 2013 г. «Инфляция в 2012 г. составила 6,6% – без неприятных сюрпризов»).

Денежный рынок: активность восстанавливается

Чистая ликвидная позиция опустилась на 308,7 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ начали уменьшаться (за день на 624,3 млрд руб. до 1,3 трлн руб.). При этом совокупная задолженность перед ЦБ РФ и Федеральным казначейством сократилась на 315,6 млрд руб. до 2,6 млрд руб. В итоге чистая ликвидная позиция опустилась на 308,7 млрд руб. до минус 1,3 трлн руб.

Спрос на аукционах РЕПО с ЦБ был повышенным

Спрос на рефинансирование в ЦБ растет. А в секции аукционного РЕПО «овернайт» был даже отмечен «переспрос», равный 1,5х. Общий объем заключенных сделок составил 77,7 млрд руб., средневзвешенная ставка выросла до 5,87% (против 5,51% днем ранее). На аукционе недельного РЕПО банки заняли 1,2 трлн руб. по средневзвешенной ставке 5,53%.

Ставки междилерского РЕПО выросли на 4 б.п.

Активность на рынке междилерского РЕПО начала восстанавливаться. Так, в секции сделок «овернайт» оборот торгов составил 81,5 млрд руб., что в общем соответствует среднему уровню прошлого года. Однодневные ставки междилерского РЕПО подросли на 4 б.п. до 6,29%, что выглядит вполне естественно на фоне неудовлетворенного спроса на аукционах ЦБ и незначительного усиления девальвационных ожиданий.

Валютный рынок: рубль немного сдал позиции

Вчера доллар на российском рынке скорректировался вверх на 0,15 руб. до 30,36 руб. после падения в первый торговый день 2013 г. на 0,07 руб. Коррекция носила в основном технический характер, ввиду отсутствия новых импульсов для укрепления. В то же время бивалютная корзина (34,54 руб., +0,08 руб.) находится в диапазоне значений, при котором Банк России может начать покупку иностранной валюты с целью противодействовать укреплению рубля. Впрочем, мы не ожидаем, что эти покупки были существенными для рынка. Оборот торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» был на уровне 4,3 млрд долл., что на 2,8 млрд долл. больше, чем днем ранее.