СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Внимание на Франкфурт. Новостной фон по-прежнему позитивный: опубликованные сегодня данные по торговому балансу Китая оказались существенно лучше ожиданий, а падение объемов выданных кредитов пока не вызывает опасений. Вчерашние выступления руководителей ФРС не принесли сенсаций. Главным событием сегодня станут заседания правлений ЕЦБ и Банка Англии, от которых инвесторы не ждут изменений ставок, однако внесение коррективов в программы выкупа активов вполне вероятно. Интерес также представляют итоговые заявления руководства, которые могут пролить свет на перспективы денежно-кредитной политики. Данные по заявкам на пособия по безработице за праздничную неделю не являются репрезентативными и, скорее всего, практически не повлияют на ход торгов. До появления на новостных лентах сообщений из Франкфурта и Лондона настроение инвесторов, скорее всего, будет оставаться оптимистическим.

Фиксация прибыли, полученной за период каникул. Вчера на рынке преобладали продажи, в ряде бумаг был повод зафиксировать прибыль от праздничного роста. Спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,67%) к 10UST (1,86%) вчера расширился с 76 б.п. до 81 б.п. за счет снижения цены российского бенчмарка на 30 б.п. до 127,3% от номинала. На суверенной кривой стоит также отметить выпуск Russia’42 (YTM 4,2%), который потерял в цене 45 б.п. В минусе завершили день длинные выпуски Газпрома, GAZPRU’34 (YTM 5,1%) подешевел на 35 б.п., GAZPRU’37 (YTM 5,1%) снизился на полпроцентных пункта, GAZPRU’18 (YTM 3,1%) и GAZPRU’19 (YTM 3,4%) потеряли по 20 б.п. каждый. Евробонды ЛУКОЙЛа стали дешевле в среднем на 30 б.п. Из банковских выпусков первого эшелона наибольшее давление испытали котировки ВТБ, VTB’35 (YTP 2,8%) упал на 60 б.п., VTB’Р (YTP 8,3%) и VTB’18 (YTМ 4%) потеряли по 40 б.п. Однако продолжился рост в евробондах Альфа-Банка, которые уверенно дорожали и во время каникул, а вчера прибавили в среднем еще по 30 б.п. Аутсайдерами во втором эшелоне стали локомотивы праздничного роста: евробонды Евраза и VimpelCom. EVRAZ’18 (YTM 5,6%) подешевел на 50 б.п., VIP’21 (YTM 4,9%) – на 65 б.п., а VIP’18 (YTM 4,4%) – на 80 б.п. Сегодня утром внешний фон подразумевает рост основных индикаторов на открытии: рынки Азии и фьючерсы на американские фондовые индексы демонстрируют рост.

Внутренний рынок

ОФЗ завершили день уверенным ростом. Вчерашние торги стали первой полноценной сессией в новом году, однако объемы торгов остаются невысокими и, как мы полагаем, восстановятся к концу следующей недели. В корпоративном сегменте преобладали продажи, хотя и весьма умеренные. Ряд сделок прошел в бумагах ВЭБа, РЖД, Роснефти, РСХБ и Металлоинвеста. Котировки в сегменте госбумаг, напротив, преимущественно выросли. Наибольший объем торгов зафиксирован в четырнадцатилетнем выпуске ОФЗ 26207 (YTM 7%) и девятилетнем ОФЗ 26209 (YTM 6,8%), которые прибавили в среднем по 70 б.п. Почти на 1 п.п. поднялись в цене пятилетние ОФЗ 26204 (YTM 6,5%), четырехлетние ОФЗ 26206 (YTM 6,4%) и восьмилетние ОФЗ 26205 (YTM 6,7%), однако сделок в данных выпусках было крайне мало. Вчера Росстат опубликовал данные по инфляции за 2012 г. (более подробно см. раздел «Макроэкономика»), согласно которым рост ИПЦ составил 6,6%. По итогам текущего года мы ожидаем сопоставимых темпов роста потребительских цен (6,7%). Таким образом, реальные доходности в сегменте госбумаг приближаются к отрицательной территории, что снижает привлекательность вложений в ОФЗ, и поэтому в текущем году мы отдаем предпочтение корпоративным бумагам.

МАКРОЭКОНОМИКА

Рост ИПЦ за 2012 г. ниже наших ожиданий и официального прогноза

Потребительские цены повысились на 6,6% по итогам прошлого года... Потребительские цены в декабре ускорили рост до 0,5% месяц к месяцу с 0,3% в ноябре, а год к году – до 6,6% с 6,5% соответственно. Базовая инфляция прибавила еще 0,4% месяц к месяцу после 0,5% в ноябре, однако год к году темпы роста замедлились до 5,7% с 5,8% в ноябре. Таким образом, Росстат подтвердил свою первоначальную оценку – индекс потребительских цен в 2012 г. поднялся на 6,6%, после того как по итогам 2011 г. был зафиксирован исторический минимум на уровне 6,1%.

…благодаря динамике цен на продовольствие и услуги. В 2012 г. катализаторами роста инфляции стали цены на продовольственные товары и услуги. Продовольствие в декабре подорожало на 0,6% месяц к месяцу по сравнению с 0,5% месяцем ранее, а год к году рост цен в этом сегменте ускорился до 7,5% с 7,3% в ноябре. Продовольственные товары без учета свежих фруктов и овощей поднялись в цене на 0,7% месяц к месяцу после роста на 0,6% месяцем ранее. Таким образом, год к году рост ускорился до 7,1% с 7% в ноябре. Цены на услуги повысились на 0,4% месяц к месяцу после нулевого роста в ноябре и прибавили темпы роста год к году до 7,3% с 7,2%, при этом стоимость услуг в сфере ЖКХ выросла на 9,4% относительно уровня годичной давности. Непродовольственные товары поднялись в цене на 0,3% по сравнению с 0,4% в ноябре, а год к году темпы роста остались прежними (5,2%). Бензин подорожал на 6,8%, а табак – на 22,6% по сравнению с уровнем прошлого года.

Мы ожидаем, что рост ИПЦ в 2013 г. составит 6,9%. Инфляция по итогам 2012 г. оказалась ниже наших ожиданий и официального прогноза (+7%). Оценка оказалась слишком пессимистической, поскольку мы ожидали более высоких темпов роста цен на продовольствие вследствие плохого урожая (вступление России в ВТО помогло сдержать цены на продовольственные товары на фоне усиления конкуренции с иностранными сельхозпроизводителями). Однако, по нашей оценке, рост ИПЦ в 2013 г. достигнет 6,9% в результате летней индексации регулируемых тарифов на 10–15% (на которые придется 1,5–2 п.п. роста индекса) и повышения стоимости продовольствия (которое, по нашему мнению, сохранится до нового урожая грядущим летом). В долгосрочной перспективе мы ожидаем, что инфляция постепенно сбавит темпы роста до 5% в год благодаря переходу на инфляционное таргетирование к 2015 г. Так как, согласно нашей оценке, экономический рост в 1 п/г 2013 г. останется слабым, мы считаем, что ЦБ РФ вряд ли станет ужесточать кредитно-денежную политику. Регулятор, по нашему мнению, наоборот, снизит ставку рефинансирования на 25–50 б.п. во 2 п/г 2013 г. с целью стимулировать развитие экономики.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Мосэнерго (ВВ/-/-): Цена газа от НОВАТЭКа выше ожиданий, но по-прежнему ниже, чем от Газпрома

НОВАТЭК одобрил стоимость контракта. Вчера акционеры НОВАТЭКа одобрили максимальную сумму (127,5 млрд руб.) контракта с Мосэнерго на поставку газа в 2013–2015 гг. в объеме 27,15 млрд куб. м, сообщил «Коммерсант».

Окончательная цена на 3% ниже, чем у Газпрома. По информации издания, объявленная цена на 5% выше той, о которой изначально сообщило Мосэнерго. Однако и в этом случае стоимость газа от НОВАТЭКа будет ниже, чем от Газпрома.

Наш финансовый прогноз может оказаться несколько пессимистическим, облигации низколиквидны. В нашей модели мы по-прежнему учитываем цену Газпрома для всего потребляемого Мосэнерго газа. Новая цена создает потенциал для повышения нашего прогноза EBITDA компании в 2013–2015 гг. на 4%. Несмотря на то что ранее объявленная цена на газ предполагала более существенную скидку для Мосэнерго, мы считаем новость нейтральной для находящихся в обращении облигаций эмитента. По факту в обращении остается лишь один выпуск Мосэнерго-3 (YTP 8,45% на 22,6 мес.), предлагающий спред порядка 230 б.п. к кривой ОФЗ. Кроме того, на данных уровнях премия к кривой ФСК составляет порядка 65–75 б.п. и в целом превышает средний исторический спред между бондами компаний. Однако привлекательность данной бумаги серьезно ограничивается ее низкой ликвидностью.

НОВАТЭК (BBB-/Baa3/BBB-): 3-процентная скидка для Мосэнерго

127,5 млрд руб. за 27,15 млрд куб. м газа. Вчера внеочередное собрание акционеров НОВАТЭКа рассмотрело и утвердило условия контракта на поставку 27,15 млрд куб. м природного газа в 2013–2015 гг. дочерней компании Газпрома, Мосэнерго. Максимальная стоимость сделки составит 127,5 млрд руб. (4,1 млрд долл.).

Скидка в 3% против ранее ожидавшихся 8%. Контракт на поставку газа Мосэнерго был подписан в декабре, однако его цена была неизвестна. Исходя из комментариев представителей Мосэнерго, мы ожидали 8-процентной скидки относительно цены Газпрома. Однако оказалось, что новая цена предполагает лишь трехпроцентный дисконт и позволит НОВАТЭКу сэкономить 7 млрд руб. (225 млн долл.), что составляет 1–2% от прогнозируемой на 2013–2015 гг. ежегодной EBITDA газодобытчика. В Мосэнерго заявили, что ранее сделанные расчеты не включали транспортные расходы, однако мы сомневаемся, что причина расхождений именно в этом, поскольку 7 млрд руб. – слишком малая сумма для стоимости транспортировки газа в московский регион.

Позитивно для НОВАТЭКа, позиции компании на российском газовом рынке по-прежнему сильны. Мы считаем новость положительной для НОВАТЭКа. Способность НОВАТЭКа добиваться максимально выгодных для себя условий на внутреннем газовом рынке говорит о прочных позициях компании в российской нефтегазовой отрасли. В настоящий момент еврооблигации НОВАТЭКа торгуются с премией к сопоставимым выпускам Газпрома в размере 25–30 б.п., что мы считаем в целом справедливым. В дальнейшем, учитывая позитивный настрой инвесторов, а также ожидающиеся сильные финансовые результаты компании по итогам года, мы прогнозируем сужение премии до 15–20 б.п. Рублевые выпуски НОВАТЭКа с дюрацией свыше двух лет торгуются с доходностью 8,4%, спредом к кривой ОФЗ в размере 190–200 б.п. и могут представлять интерес в преддверии либерализации рынка внутреннего долга.