РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Сегодня в первой половине дня рынки могут находиться под давлением очередного снижения агентством S&P кредитного рейтинга Испании (BBB+/A3/A) на две ступени, которое произошло после закрытия североамериканских площадок. Тревогу агентства вызывает ухудшение госфинансов в условиях сжатия экономики и необходимость оказывать господдержку банковскому сектору. Вчера доходность испанской «десятки» составила 5,79%, что заметно выше, чем у бумаг с более «слабой» комбинацией кредитных рейтингов, например, RUSSIA 22 (YTM 4,04%). Таким образом, нельзя назвать данные шаги полной неожиданностью для рынков. Сегодня с утра азиатские площадки демонстрировали смешанную динамику. Фьючерсы на американские индексы находились на негативной территории.

- Традиционно на настроения инвесторов должно повлиять размещение итальянских госбумаг (13:00 мск).

- Центральным событием сегодня должна стать публикация данных по динамике американских ВВП и потребления в 1К12 (16:30 мск). После того, как на этой неделе ФРС повысила прогноз роста экономики, можно ожидать и позитивных сюрпризов.

- Вчера поддержку заокеанским индексам оказали неожиданно сильные данные по рынку недвижимости США, которые нивелировали неуверенную статистику по пособиям и показателям уверенности в еврозоне. DJIA и S&P 500 прибавили в пределах 0,7-0,9%. В секторе российских еврооблигаций был спокойный день, за исключением длинных бумаг VTB20&35 и VIP21&22, которые прибавили в пределах 0,2-0,6 п.п. Цены других выпусков изменились незначительно без определенной тенденции. RUSSIA 30 завершила день в районе 119,94%, CDS-спред практически не изменился (197 б.п.).

- Курс бивалютной корзины вчера в течение большей части торговой сессии колебался около минимумов предыдущего дня, в диапазоне 33,51–33,54 руб., несмотря на не самую позитивную внешнюю конъюнктуру – поддержку рублю возможно оказывали сохраняющиеся продажи валюты экспортерами (последние в этом месяце крупные налоговые выплаты состоятся завтра – налог на прибыль). В то же время в последние часы корзина вела себя более волатильно, вырастая до 33,59 руб. и закрывшись на отметке 33,57 руб.

- В рублевых облигациях единый тренд отсутствовал – возможно, начинает проявлять себя традиционное для периода майских праздников снижение активности российских участников. 9-летний выпуск ОФЗ-26205 закрылся в минусе (-28 б.п.), тогда как некоторые другие длинные серии (5-летняя бумага 26206, семилетняя 26208) по итогам дня незначительно выросли (в пределах 5–20 б.п.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ММК: операционные результаты за 1К12

Новость: ММК опубликовал производственные результаты за 1К12. Мы обращаем внимание на улучшение продуктовой линейки компании на фоне заметного роста производства на Стане-5000 – это должно поддержать показатель рентабельности на основной площадке в России. В целом результаты нейтральны для котировок торгующихся выпусков рублевых бондов ММК.

Комментарий: Производство стали по группе выросло на 10% кв/кв до 3,4 млн тонн. Основной рост был достигнут за счет головного предприятия и в основном, на наш взгляд, носил сезонный характер.

По сравнению с предыдущим кварталом доля продукции с высокой добавленной стоимостью выросла на 4 п.п. При этом по сравнению с 1К11 данная доля осталось практически неизменной.

Отметим, что объем производства на Стане-5000 в отчетном квартале вырос на 45% к уровню 4К11 и составил 248 тыс. тонн. Данный рост связан со значительным увеличением заказов трубных компаний на подкат для труб большого диаметра (ТБД). При этом в структуре заказов заметно увеличилась доля сложных трубных марок сталей, что привело к опережающему росту средней цены на продукцию стана (+6% к 4К11) по сравнению со средней ценой по металлопродукции. Напомним, что мощность стана составляет 1,5 млн тонн проката.

Снижение объемов добычи коксующегося угля (-12% кв/кв) по сравнению с предыдущим кварталом связано с плановым перемонтажом лав в марте 2012 года, которые продлятся и во 2К12. Тем не менее компания ожидает производства концентрата коксующегося угля в 2012 на уровне 2011 года.

ММК ожидает, что общий рост экономики России в 2012 году, а также сезонное оживление спроса на сталь на внутреннем рынке позволят увеличить реализацию продукции во 2К12 по сравнению с 1К12. Кроме того, во 2К12 ожидается дальнейший рост объемов производства и реализации на ММК Metalurji в связи выводом предприятия на полную мощность.

ТМК: операционные результаты за 1К12

Новость: ТМК вчера представила свои операционные результаты за 1К12, в целом нейтральные с точки зрения кредитного профиля.

Евробонд TRUBRU18, на наш взгляд, сохраняет потенциал сужения спреда к выпускам Евраза – текущая премия в терминах Z-спреда составляет порядка 80-85 б.п., тогда как справедливый уровень мы оцениваем на уровне 50-75 б.п.

Комментарий: По оценке компании, в 1К12 потребление труб в России сократилось на четверть относительно 1К11, при этом снижение отгрузки Российского дивизиона ТМК за аналогичный период составило 10% до 729 тыс тонн, главным образом за счет падения продаж ТБД (-48% г/г). По сравнению с предыдущим кварталом отгрузка с российских заводов выросла на 3% – сокращение по сварным трубам ТБД (-13% кв/кв) было компенсировано существенным ростом по бесшовным трубам (+22% кв/кв) на фоне достаточно сильного спроса со стороны нефтегазовых компаний.

Американский дивизион ТМК увеличил отгрузку трубной продукции в 1К12 на 23% г/г, по сравнению с 4К11 объемы снизились на 3%. Наиболее хорошую динамику показали сварные линейные трубы, используемые при строительстве трубопроводов – рост на 16% кв/кв. При этом положительный эффект, очевидно, был полностью нивелирован снижением отгрузки бесшовных труб, что может говорить о сложной рыночной конъюнктуре в этом сегменте (возможно, из-за растущей конкуренции с импортной продукцией).

Компания подтвердила ожидания роста спроса на бесшовные и линейные трубы в России в 2012 году, при этом взгляд на глобальный рынок бесшовных и линейных труб более консервативен (компания ожидает, что спрос останется на текущих уровнях).

РусГидро: результаты по МСФО за 2011 г.

Новость: РусГидро презентовала консолидированную отчетность за 2011 год, в которой впервые учитываются результаты РАО ЭС Востока, контроль над которой компания получила в конце прошлого года. Результаты отражены ретроспективно по методу учета предшественника (соответственно, пересчитаны данные за 2010 год).

Отчетность показала ожидаемый рост левериджа в результате консолидации РАО ЭС Востока, который, впрочем, остался на умеренном уровне. На наш взгляд, результаты нейтральны для котировок торгующихся облигаций компании.

Комментарий: Покупка РАО ЭС Востока, деконсолидация ряда сбытовых компаний, переданных Интер РАО, а также приобретение Башкирской сбытовой компании оказали существенное влияние на результаты РусГидро. В частности, это привело к падению консолидированной выручки группы РусГидро на 31% до 371,7 млрд руб. Впрочем, сопоставимая выручка (без учета деконсолидированных сбытовых компаний) увеличилась на 14% до 275,9 млрд руб., теми же темпами выросли и сопоставимые затраты.

Скорректированный на единовременные факторы показатель «EBITDA» составил без малого 77 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 21%.

Ключевым прибыльным сегментом для группы «РусГидро» является гидрогенерация. Несмотря на сокращение доходов от продажи мощности после того, как правительство приняло решение сократить объем ЦИС, закладываемых в тарифы ГЭС РусГидро, выручка сегмента «Генерация» выросла на 9,4%, а рентабельность EBITDA повысилась на 1 п.п. до 66,8%. Присоединение РАО ЭС Востока, равно как выделение прибыльных сбытов (прежде всего, Мосэнергосбыта), напротив, привело к размыванию маржи компании.

Долговая нагрузка РусГидро ожидаемо выросла после консолидации РАО ЭС Востока, однако в целом осталась на умеренном уровне: в терминах «Чистый долг/EBITDA» леверидж на конец прошлого года составил 1х. Таким образом, у компании остается хороший запас в плане увеличения кредитного плеча для финансирования инвестиционной программы – свободный денежный поток РусГидро в прошлом году был отрицательным.