Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Четверг на рынке выдался тревожным, преподнеся инвесторам ряд поводов, усиливающих спрос на UST, несмотря на сложившийся к утру умеренно позитивный новостной фон. Так, Испания проводила размещение 6-месячных векселей – средняя доходность выросла до 1,772% с 1,119% на аналогичном аукционе в марте. Тем не менее, Испании удалось полностью реализовать запланированный объем размещения. Макроэкономические данные, выходившие вчера, также не обнадежили инвесторов. Так, количество первичных обращений за пособиями по безработице в США на прошлой неделе снизилось менее существенно, чем ожидалось ( с 389 тыс до 388 тыс против прогнозных 375 тыс). К тому же сводный индекс делового и потребительского доверия к экономике еврозоны упал в апреле до 92,8 пункта с пересмотренных 94,5 пункта в марте.

По итогам дня доходность безрискового бенчмарка UST-10 снизилась на 5 б.п., на закрытие составив 1,94% годовых, и сегодня, вероятно, высокий спрос на КО США сохранится. Дальнейшее ухудшение настроений на рынке связано с понижением на 2 ступени кредитного рейтинга Испании от агентства S&P при сохранении “негативного” прогноза по рейтингу из-за опасений, что Мадриду придется увеличить финансовую помощь банкам. Российский рынок еврооблигаций в преддверии длинных майских праздников остается малоактивным, цены еврооблигаций консолидируются вокруг достигнутых ранее уровней (вчера в первой половине дня покупки преобладали, с открытием Нью-Йорка ситуация изменилась и давление продавцов усилилось). Суверенные выпуски по итогам четверга практически не изменились в цене, риск на Россию CDS 5Y торгуется на уровне 197 б.п.

Сегодня в США выйдет очередная оценка ВВП за 1кв12г – ожидается, что показатель будет пересмотрен в сторону понижения с 3% до 2,5%. Мичиганский университет опубликует окончательное значение рассчитываемого им индекса доверия потребителей к экономике США за апрель. Chevron, Daimler, Honda Motor, Merck & Co, Nomura Holdings, Oriflame Cosmetics, Procter & Gamble обнародуют финансовые результаты за прошедший квартал.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга остается умеренно позитивным. Сектор госдолга постепенно восстанавливается после продаж, вызванных опасениями относительно задержки с введением расчетв через Евроклир. Поводом для улучшения настроений стало как заявление Минфина, поддерживающего введение международных расчетов по ОФЗ, так и принятие поправок в бюджет, предполагающих сокращение заимствований в текущем году на 500 млрд руб.

В корпоративном сегменте цены остались практически без изменений на фоне сокращающейся активности. Большинство игроков уже сформировало позиции перед длинными майскими праздниками. Уровень рублевой ликвидности в банковской системе продолжает сокращаться на фоне налоговых выплат. Сегодня вероятен дальнейший рост ставок по 1-дневным кредитам. Лимит по сделкам 1-дневного РЕПО с Банком России был увеличен до 390 млрд руб. Однако этот фактор воспринимается инвесторами как временный и не наносит серьезного ущерба котировкам по долговым инструментам.

Макроэкономика

Частный сектор увеличил иностранные заимствования в 2011 г.; ПОЗИТИВНО

Вчера ЦБ представил детальную структуру российского внешнего долга. Из $56 млрд роста в прошлом году $21 млрд пришлось на государственные банки и компании, а $36 млрд – на частный сектор. Хотя это предполагает улучшение структуры внешнего долга, мы обеспокоены тем, что такая динамика сопровождалась высоким оттоком капитала и не способствовала снижению рублевых процентных ставок.

ЦБ представил новую структуру внешнего долга. Согласно этим данным, рост внешнего долга на $56 млрд в прошлом году был в основном обусловлен российским частным сектором, который нарастил свою валютную долговую нагрузку на $36 млрд по сравнению с всего $3 млрд в 2010 г. Активность государственного сектора в плане иностранных заимствований осталась неизменной – рост составил $21 млрд. Это помогло частному сектору несколько увеличить свою долю – на 1 п.п. до 60% от общего размера внешнего долга в 2011 г.

В то время как это подтверждает, что наращивание внешнего долга стало более доступным для более широкого диапазона российских игроков, и структура внешнего долга улучшилась, нас по-прежнему беспокоит несколько моментов. Во-первых, этот рост не поддержал капитальный счет, а аккумулирование внешнего долга сопровождалось ускорением оттока капитала. Во-вторых, рост внешнего долга не способствовал снижению рублевых процентных ставок, то есть экономика не смогла воспользоваться ростом долговой нагрузки. И наконец, мы считаем, что наращивание внешнего долга в обстановке растущей равновесной цены для текущего счета представляет риск для реального сектора.