РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Сокращенная торговая сессия в пятницу ожидаемо не преподнесла сюрпризов: в ожидании публикации сильных payrolls UST10 YTM приподнялась на 1 б.п. до 2,75%, а S&P 500 завершил сессию в небольшом минусе (-0,08%).

Потребительский спрос вряд ли станет драйвером экономического роста в ближайшее время: по предварительной оценке, розничные продажи в США за период больших выходных по случаю Дня благодарения составили 57,4 млрд долл. против 59,1 млрд долл. в прошлом году – первое снижение как минимум за 7 лет.

Экономический рост в Китае в 4К13, по-видимому, не станет негативным фактором для рынков: индекс промышленной активности PMI в ноябре сохранился на отметке 51,4 п. против ожиданий снижения до 51,1 п.

Спокойный день в российских еврооблигациях. RUSSIA30 (YTM 4,09%) незначительно припала в цене – на 0,07 п.п. до 117,25%, спред к UST10 не изменился – 134 б.п. В корпоративном сегменте единой динамики не сложилось, однако изменения котировок были минимальны, в пределах 0,2 п.п.

Главенствующая на рынках тема tapering обусловит повышенное внимание к данным из США на текущей неделе: «Бежевая книга» ФРС (среда), вторая оценка ВВП за 3К13 (четверг) и, конечно же, payrolls за ноябрь (пятница). Ждать каких-либо новых сигналов от заседания ЕЦБ (четверг) вряд ли стоит.

Котировки локального госдолга двигались в пятницу разнонаправленно, при этом объемы торгов по сравнению с прошлыми сессиями подросли. Доходности ОФЗ-26207/26212 снизились на 1-2 б.п., в то время как в средней части 6-10 летних выпусках ставки в целом прибавили за день 1-3 б.п. В более коротком сегменте также можно было наблюдать точечный рост ставок до 3 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: давление сохраняется

Высокий коэффициент утилизации рыночного обеспечения (по нашим оценкам, 58%), в пятницу вновь не позволил банкам привлечь весь объем средств (420 млрд руб.), предоставленных Банком России в рамках РЕПО «овернайт»: кредитные организации выбрали всего 308 млрд руб. Однако по сделкам «валютный своп» с регулятором российские банки привлекли 275 млрд руб. – максимальный объем с мая текущего года.

Показатель чистой ликвидной позиции банков не подвергся значительному изменению (-23 млрд руб.), составив -3,56 трлн руб., на фоне увеличения остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ (+102 млрд руб.) и задолженности перед ЦБ (+163 млрд руб.).

На денежном рынке ставки остаются повышенными. Стоимость однодневного междилерского РЕПО составляет 6,34%.

На фоне снижения курса рубля Банк России в пятницу перешел к более высоким объемам валютных интервенций (380 млн долл.), что стало дополнительным фактором давления на ликвидность банковского сектора. По итогам торгов на ММВБ курс рубля к доллару не изменился (33,15 руб.), а к евро – укрепился на 4 коп. (до 45,03 руб.). Бивалютная корзина подешевела на 1 коп. (до 38,49 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

ЦБ РФ уточнил требования к субординированному долгу российских банков с 2014 г. в рамках перехода на Базель III

Новость. В пятницу СМИ (Reuters, Интерфакс), со ссылкой на директора департамента банковского регулирования ЦБ РФ Василия Поздышева, сообщили об уточнении или пересмотре ряда требований к субординированному долгу российских банков в рамках перехода на Базель III (положение 395-П). Данные положения должны вступить в силу с января 2014 г. – проект документа находится на согласовании в Министерстве юстиции. Помимо прочего,

- условие о выпуске инструментов должно содержать требование об обязательной конвертации долга в акции в том случае, если АСВ начнет реализацию плана мер по предупреждению банкротства банка. Согласно разъяснениям, данный триггер будет применяться только в том случае, если АСВ войдет в капитал проблемного банка;

- предельная ставка купона по субординированным инструментам в иностранной валюте при отсутствии аналогов на рынке установлена на уровне 15% годовых (ранее – 80% от ставки рефинансирования ЦБ РФ);

- в отношении субординированных облигаций будет производиться конвертация долга, а в отношении субординированных кредитов (депозитов) – переоформление: досрочное погашение и направление денежных средств на оплату увеличения уставного капитала банка;

- собственники банка больше не будут должны давать «некие финансовые гарантии» при размещении субординированного долга банков.

Комментарий: По нашему мнению, данные разъяснения носят во многом технический характер и не должны сказаться на отношении инвесторов к субординированным инструментам российских банков.

Так, к примеру, разъяснение триггера на начало мер по предупреждению банкротства банка со стороны АСВ не разрешает основных вопросов инвесторов. В частности, по-прежнему нет четких критериев, согласно которым может быть принято решение о начале реализации данных мер, а также будущее регулирование после истечения срока действия соответствующего 175-ФЗ (31 декабря 2014 г.).

В первом приближении значимым выглядит условие о том, что собственники банков впредь не будут предоставлять «некие финансовые гарантии» при размещении субординированного долга. Напомним, что в настоящее время 395-П требует от них гарантий того, что если конвертация / списание субординированного долга, выпущенного по новым правилам, не позволит восстановить соответствующие триггеры по достаточности базового капитала, то собственник кредитной организации сделает это самостоятельно.

При прочих равных, исчезновение данного обязательства может быть негативным событием для держателей другого долга банков – инструментов, которые не должны быть списаны и положение которых могло быть улучшено в случае довнесения средств акционеров. В то же время мы хотим изучить финальный текст документа для формирования окончательного заключения по данному вопросу.

В субординированных инструментах российских банков «нового образца» (выпущены в рамках 395-П) в пятницу наблюдалась минимальная торговая активность, реакции на выход данных разъяснений со стороны ЦБ РФ не наблюдалось.