Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки начнут набирать обороты благодаря появлению новой пищи для размышлений в отношении будущей политики ФРС.

Сегодня в 19:00 МСК выйдет отчет ISM по деловой активности в производственной сфере в ноябре (конкурирующий от Markit будет опубликован на час раньше). Основной индекс, как ожидается, подтвердит устойчивость позитивных настроений в бизнес-среде. Приостановка работы правительства и затягивание повышения лимита госдолга в октябре на них особым образом не сказались. Неоднозначными были данные по уверенности потребителей, что заставило ожидать самых слабых результатов от рождественских распродаж с 2009 года. Впрочем, судя по восторженным комментариям Target, Walmart и Amazon по поводу итогов «черной пятницы», эти показатели могут оказаться не так уж и плохи. После данных от ISM инвесторы будут ждать появление «Бежевой книги» в среду и отчет по рынку труда в пятницу, которые во многом предопределят вердикт ФРС на заседании 17-18 октября.

До выхода статистики из США участники рынка будут отыгрывать индексы деловой активности в производственном секторе за ноябрь других стран. В Китае официальный индекс остался на максимуме за полтора года (51,4 п.), превысив ожидания экономистов. Ключевые показатели ожиданий и новых заказов продемонстрировали ослабление роста. Аналогичный индекс от HSBC/Markit (50,8 п.) оказался немногим ниже значения за октябрь (50,9 п.), но выше прогнозов и первоначальной оценки. Фондовый рынок КНР сегодня большее внимание уделяет сообщению местной комиссии по ценным бумагам об отмене моратория на проведение IPO. Индексы PMI по еврозоне начнут выходить начиная с 12:15 МСК, сводный будет представлен в 13:00 МСК. На этой неделе состоится заседание ЕЦБ. Вышедшие в пятницу данные по безработице (12,1% в октябре против пред. 12,2%) и инфляции (0,9% г/г в ноябре против пред. 0,7% г/г) уменьшили давление на Марио Драги и его коллег.

В понедельник утром обстановка на мировых рынках остается безмятежной: DXY 80,55; UST-10 2,76%, S&P 500 FUT +0,03%, Gold 1247 $/oz. Помимо фондового рынка КНР, на себя обращает внимание разве что сокращение спреда между нефтяными котировками сортов WTI (93,16 $/барр.) и Brent (110,12 $/барр.).

Российская экономика

Денежный рынок переписал максимумы за последние полгода. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n увеличилась на 4 б. п. до 6,64%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям не изменилась, составив 6,33%.

До наступления нового отчетного периода Банк России продолжил щедро снабжать банковский сектор ликвидностью. Однако высокий уровень утилизации обеспечения по сделкам РЕПО затрудняет действие трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Регулятор поднял лимит однодневного аукциона РЕПО с 320 млрд руб. до 420 млрд руб., банки – рефинансировали задолженность. Были поданы заявки на 307,7 млрд руб. против 305,5 млрд руб. в четверг. Начиная с сегодняшнего дня можно ожидать улучшения условий заимствований. В декабре в банковскую систему поступят средства в рамках реализации расходной части федерального бюджета, которые позволят смягчить эффект от возврата депозитов Казначейству и «Внешэкономбанку» (нетто-отток составит свыше 400 млрд руб.). Этот фактор, ситуация неопределенности в отношении надзорных действий регулятора, а также сильные девальвационные ожидания сохранят ситуацию стресса на денежном рынке.

Пикирование рубля на внутреннем валютном рынке продолжилось. Курс бивалютной корзины в вечернюю сессию достигал отметки в 38,62 руб. Зампред правления Банка России Ксения Юдаева происходящее связывает с влиянием глобальных факторов (возврат средств ЕЦБ по операциям LTRO и ожидания сворачивания ФРС программы количественного смягчения), указывая, что ЦБ лишь сглаживает валютные колебания и не удерживает курс на каком-то определенном уровне. Справедливости ради стоит заметить, что рубль в последние две недели выглядит существенно хуже других валют развивающихся стран. Это при благоприятной конъюнктуре на нефтяном и финансовых рынках. Не исключено, что фактический отток капитала по итогам года превысит ожидаемые МЭР $60 млрд и наш прогноз в $55 млрд.

Сегодня Банк России может объявить о первом в декабре повышении коридора бивалютной корзины. На текущий момент его границы составляют 32,65-39,65 руб. Ориентиром ослабления, на наш взгляд, выступает уровень в 39 рублей. Ближайшая остановка может произойти в зоне 38,7-38,75 рублей, где регулятор для сглаживания волатильности должен будет пойти на увеличение вдвое интервенций с $200 млн до $400 млн ежедневно.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации покажут нейтральную динамику в первую неделю декабря в ожидании данных по ВВП США в четверг и статистики по рынку труда в пятницу, которые во многом определят настроения рынков в преддверии заседания Федрезерва 17-18 декабря.

Некоторую поддержку долларовым долговым инструментам развивающихся стран в ближайшие две недели может оказать идея о том, что американские чиновники затянут с выработкой полноценного проекта бюджета на 2014 финансовый год (на текущий момент действует принятый в конце октября временный проект бюджета), который они должны представить до конца следующей недели.

В условиях нового витка эскалации напряженности вокруг проблем американского госдолга, статистика по ВВП США и данные по количеству новых рабочих мест вне с/х сектора, даже в случае выхода чуть выше ожиданий, вряд ли окажут существенное негативное влияние на доходность американских бумаг, служащих бенчмарком для российского валютного долга.

Текущее значение спреда RUSSIA-30-UST-10 на уровне около 115 б. п. мы оцениваем как близкое к справедливому, на наш взгляд, интервалу в 100-110 б. п. Тем не менее, не исключаем возможности возникновения тенденции к сужению суверенных спредов в случае выхода данных по американской экономике хуже ожиданий.

Комментарии по эмитентам

Группа FESCO в конце прошлой недели представила отчет за 3К13 и 9 месяцев 2013 года. Чистая прибыль группы в третьем квартале составила $13 млн против $44 млн в 3К12, а выручка оказалась на уровне $292 млн, что на 5,8% ниже показателя 2012 года. В разрезе результатов за 9 месяцев, компании удалось показать прибыль на уровне $28 млн против убытка в $17 млн годом ранее. При этом выручка группы за 9 месяцев 2013 года снизилась на 4,7% до $850 млн.

В квартальном исчислении выручка FESCO за 3К13 увеличилась на 3,2% до $292 млн. Показатель EBITDA также продемонстрировал рост, составив в 3К13 $53 млн против $47 млн во втором квартале 2013 года. Показатель рентабельности по EBITDA зафиксировал небольшое увеличение до 29,5% против 29,0% на конец 2К13.

С точки зрения долговой нагрузки, компания за квартал несколько сократила уровень общего долга до $1,25 млрд с $1,29 млрд на конец 2К13. Тем не менее, из отчетности компании следует, что в октябре FESCO достигла соглашения о получении кредита объемом 1,5 млрд руб. ($45 млн), и в ноябре в рамках этой кредитной линии компания уже привлекла более 600 млн руб.

В целом, мы оцениваем результаты компании как умеренно позитивные с точки зрения перспектив кредитного профиля эмитента. Тем не менее, сокращению уровня долговой нагрузки по итогам текущего квартала будет препятствовать вновь открытая кредитная линия.

С точки зрения обращающихся еврооблигаций эмитента, потенциал к росту стоимости в рамках снижения доходности на 40-60 б. п. имеет более короткий FESHRU-18, поскольку его Z-спред на текущий момент составляет 977 б. п. против 917 б. п. у более дальнего евробонда FESHRU-20, что, на наш, взгляд, является несправедливо большой премией к кривой свопов в американской валюте.