РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Проблема «лимита долга» США отодвинута до 19 мая, за это проголосовала нижняя палата Конгресса. Это подразумевает сохранение сравнительно благоприятной ситуации на рынках до конца апреля – начала мая, когда к ожиданиям решений бюджетных проблем добавится сезонный фактор («sell in May go away»).

Рынки весьма скромно отреагировали на данное решение: рост основных фондовых индексов составил 0,2–0,5%, доходность UST10 (YTM1,82%) по итогам вчерашнего дня практически не изменилась.

Сегодня с утра смешанные сигналы поступают из Азии: сильный январский показатель Flash PMI (51,5 п. по сравнению с ожидавшимся 51,7 п.) рассчитываемый для китайской экономики HSBC, указывает на ускорение экономики, в то же время Южная Корея опубликовала слабое значение ВВП за 4К12, Япония – неожиданно слабые данные по внешней торговле за 2012 г. (рекордный торговый дефицит). Последнее стало еще одним аргументом в пользу девальвации иены, которая сегодня подешевела еще на 1,0% (89,40 иены за доллар).

Положительные сигналы продолжили поступать из стран европейской периферии – на этот раз Португалия вернулась на публичный долговой рынок с размещением 5-летнего выпуска объемом 2,5 млрд евро, спрос составил 12 млрд евро, доходность – 4,89%.

Заемщики из ЕМ пользуются благоприятной ситуацией, например, PEMEX (BBB/Baa1/BBB) в течение нескольких часов разместил 10-летний евробонд на 2 млрд долл. со 170 б.п. над UST или с YTM 3,53%, что предполагает дисконт к кривой Газпрома в районе 70 б.п. Размещение еврооблигаций Сибура в свою очередь «подарило» торговую идею рынку в выпуске EUCHEM 17 (YTM 4,29%), который прибавил 0,75 п.п. В целом котировки российских евробондов изменились незначительно. RUSSIA 30 (YTM 2,73%) завершила день в районе 126,7%, спред к UST10 практически не изменился (91 б.п.).

Вчерашние аукционы ОФЗ показали высокий спрос на среднесрочные выпуски: Минфин разместил весь объем 7-летних ОФЗ (35 млрд руб.) при спросе 44 млрд руб. под 6,5% годовых – с премией около 3 б.п. к уровням предыдущего закрытия. В то же время новая 15-летняя бумага не пользовалась таким успехом у инвесторов: спрос нашелся лишь на 10,4 млрд руб. (из предложенных 15 млрд руб.) под доходность 7,09%, почти «по верхней границе» диапазона (7,0-7,1%) с премией 9 б.п. к более короткому выпуску 26207 (при разнице в дюрации менее 1 года). После аукционов котировки 7-летних ОФЗ-26210 и 14-летних ОФЗ-26207 снизились в пределах 10-20 б.п.

Низкий интерес к длинной дюрации, очевидно, является следствием возникших промедлений в процессе либерализации рынка. Между тем вчера замминистра финансов Сергей Сторчак на форуме в Давосе заявил, что Euroclear может стартовать уже на будущей неделе, к моменту очередного аукциона Минфина 30 января. Мы не исключаем, что эта новость добавит оптимизма участникам рынка.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ЦБ пока не может понизить ставки: инфляция на 21 января 2013 г. все еще 6,8% г/г, хотя промпроизводство продолжает замедляться

Новость: Росстат сообщил, что инфляция за период 15-21 января 2013 г. составила 0,2%, таким образом, ее годовое значение, с учетом округлений, все еще находится на уровне 6,8% г/г. С начала месяца цены выросли на 0,6% (против 0,4% за аналогичный период 2012 г.).

Комментарий: Банк России не может пока понизить ключевые процентные ставки ввиду того, что инфляционные риски остаются достаточно высокими. Текущий уровень инфляции (6,8%) на 0,8 п.п. превышает верхнюю границу целевого диапазона ЦБ на 2013 г.

Вместе с тем причины, которые удерживают прирост цен на столь высоком уровне, носят немонетарный характер. В связи с повышением ставок акцизов продолжилось удорожание алкогольной продукции (на 1,9%). Кроме того, сезонные факторы способствуют росту цен на плоды и овощи (за неделю на 1,4%). Дешевеют только яйца (на 0,5%), курятина, свинина и гречневая крупа (на 0,2-0,3%). Среди непродовольственных товаров растут в цене автомобильный бензин (на 0,2%) и дизтопливо (0,4%).

Мы полагаем, что позицию ЦБ не могут изменить существующие тенденции замедления выпуска промышленной продукции, поскольку показатель ИПЦ гораздо важнее при переходе к системе инфляционного таргетирования. Росстат сообщает, что промпроизводство в 2012 г. выросло всего на 2,6% г/г (против 4,7% в 2011 г.). Основным тормозом здесь выступили добывающие производства, которые нарастили выпуск всего на 1,1% г/г (1,9% г/г в 2011 г.), в то время как обрабатывающая промышленность выросла на 4,1% г/г (6,5% в 2011 г.). При этом превзошел прошлогодние результаты сектор производства, распределения газа, воды и энергии (в 2012 г. – 1,2% г/г, в 2011 г. – 0,1%). Охлаждение реального сектора обусловлено «инвестиционной паузой», которая началась во 2П12.

На наш взгляд, предпосылки для смягчения денежно-кредитной политики появятся, когда в дополнение к слабой статистике промпроизводства, инвестиций, розничной торговли добавится тенденция ухода ИПЦ в целевой диапазон ЦБ (5,0-6,0% г/г), что возможно не ранее 2К13.

Денежный рынок: ставки упали, ликвидности достаточно

Чистая ликвидная позиция сократилась на 22,3 млрд руб.

По состоянию на утро 24 января остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ выросли еще на 53,3 млрд руб. до 1,12 трлн руб. При этом задолженность банковского сектора перед ЦБ РФ и Федеральным казначейством увеличилась на большую величину – на 75,6 млрд руб. до 2,22 трлн руб. Итоговое изменение чистой ликвидной позиции – снижение на 22,3 млрд руб. до минус 1,10 трлн руб.

Операции рефинансирования: ЦБ установил «технический» лимит

Банк России вчера установил «технический» лимит (10,0 млрд руб.) по операциям аукционного РЕПО, ожидая низкий спрос со стороны банков. Однако общий объем направленных заявок со стороны банков более чем в 4 раза превысил предложение. Средневзвешенная ставка по результатам торгов составила 5,74% (+24 б.п. к уровню минимальной).

Росказна позволит рефинансировать завтрашний возврат

Федеральное казначейство сегодня предложит для размещения на банковские депозиты 80,0 млрд руб. (на фоне возврата завтра 89,0 млрд руб.) на 7 дней по минимальной ставке 5,6%.

Ставки междилерского РЕПО упали на 18 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО откатились вчера на 18 б.п. до 5,70% на фоне сохранения комфортной ситуации с ликвидностью, обусловленной накоплением на корсчетах и депозитах банков в ЦБ более 1,0 трлн руб.

Оборот торгов в секции однодневного междилерского РЕПО был на уровне 115,3 млрд руб., что на 9,2 млрд руб. больше, чем во вторник. Мы полагаем, что завтра процентные ставки денежного рынка могут подрасти в связи с наступлением очередного этапа налогового периода (акцизы и НДПИ – около 250,0 млрд руб.).

Валютный рынок: корзина у нижней границы «нейтрального» диапазона

Вчера рубль не показывал однонаправленной динамики внутри дня, следуя за мировыми финансовыми площадками, на которых не было единого тренда. Все же по итогам торгов российская валюта оказалась в плюсе, укрепившись на выросших ценах на нефть.

Курс USD/RUB снизился еще на 0,06 руб. до 30,16 руб. Корзина опустилась на ту же самую величину до 34,66 руб. – практически коснувшись нижней границы «нейтрального» диапазона валютного коридора ЦБ. Возможно, сегодня ЦБ выйдет на рынок с интервенциями в интересах противодействия укреплению рубля.